1. Giới thiệu nhanh về STB
-
Cổ phiếu STB là mã chứng khoán của Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gòn Thương Tín (Sacombank) – một trong những ngân hàng thương mại lớn tại Việt Nam, hoạt động đa dạng trong các dịch vụ tài chính, tín dụng, thanh toán, bảo lãnh…
-
Việc cổ phiếu tăng trần quanh thời điểm có thông báo về việc ông Nguyễn Đức Thuỵ làm Quyền Tổng Giám Đốc Sacombank đã cho thấy được luận điểm chính đối với cổ phiếu này: Tái cơ cấu lại ngân hàng.
-
Vấn đề lớn nhất của STB trong 9 năm gần đây là khoản VAMC, và việc có ông lớn nhảy vào bộ máy của nhà băng này cho thấy vấn đề đấy gần như đã được xử lý xong. Cởi trói được việc phân phối 34.000 LNST, cộng thêm sự tái cơ cấu sẽ giải phóng nhà băng này tới với tăng trưởng trong các năm tới. Nút thắt cuối cùng được cởi trói, sẽ cần định giá lại với Sacombank.
-
Định giá hiện tại của STB đang tương đối thấp so với các ngân hàng cùng tier, chưa kể chúng tôi ước tính tăng trưởng trong 3 năm tới sẽ được mở khoá. Với việc có rất nhiều điểm tương đồng với LPB, chúng tôi kỳ vọng lớn vào cổ phiếu trong 2026.
2. Tổng quan về doanh nghiệp
Các chỉ số tài chính quan trọng của STB:
-
Số lượng cổ phiếu lưu hành ~1.88 tỷ cổ phiếu.
-
Vốn hóa thị trường ~90–110 nghìn tỷ đồng
-
Định giá cổ phiếu (Valuation):
Nhận định định giá
- P/E và P/B của STB hiện ở mức hấp dẫn so với một số ngân hàng khác và so với chính mức lịch sử.
- Đây có thể là tín hiệu cổ phiếu đang bị định giá thấp hơn giá trị nội tại dài hạn nếu hiệu quả lợi nhuận quay lại
- Hiệu quả hoạt động (Profitability):
Nhận định hiệu quả hoạt động
- ROE và ROA của STB nằm ở mức tương đối hấp dẫn trong ngành ngân hàng, thể hiện khả năng tạo lợi nhuận trên vốn và tài sản tốt nếu hoạt động ổn định.
- Tuy nhiên, kết quả kinh doanh Q4/2025 gây lỗ do trích lập dự phòng cao, sẽ ảnh hưởng đến các chỉ số này trong ngắn hạn.
- Biên lãi & chi phí hoạt động:
Nhận định NIM & CIR
- NIM ~3.3–3.7% là lợi thế cạnh tranh nếu so với trung bình ngành ngân hàng trong nước, cho thấy STB có thể tạo thu nhập lãi tốt.
- CIR giảm dần chứng tỏ quản lý chi phí hiệu quả hơn, giúp tối ưu lợi nhuận thuần.
- Chất lượng tài sản & an toàn vốn:
Nhận định chất lượng tài sản
- NPL tăng đột biến → rủi ro giá trị tài sản cần quan sát sát hơn trong các quý tới.
- Mặc dù trích lập nợ xấu cao gây mất lợi nhuận ngắn hạn, nhưng điều này cũng giúp xử lý rủi ro dài hạn nếu Sacombank giữ vững trích lập dự phòng.
Tổng quan đánh giá chỉ số – ngắn hạn & dài hạn
Ngắn hạn (1–3 tháng)
- Rủi ro tăng: Nợ xấu & trích lập cao ảnh hưởng kỷ thuật đến lợi nhuận → có thể làm biến động các chỉ số PE theo chiều tiêu cực trong báo cáo sắp tới.
- Định giá hấp dẫn: Các mức P/E, P/B đang ở vùng hấp dẫn để mua giá trị, đặc biệt nếu nhà đầu tư tin vào phục hồi lợi nhuận sau xử lý nợ.
Trung – dài hạn (6–12 tháng+)
- ROE & EPS dự kiến tích cực nếu quá trình xử lý tài sản tồn đọng hoàn tất → cải thiện lợi nhuận và các chỉ số tăng trưởng.
- NIM ổn định và CIR giảm là tín hiệu tốt cho sức khỏe hoạt động kinh doanh.
- Định giá hấp dẫn dài hạn nhờ P/B thấp hơn so với nhiều ngân hàng khác, nếu Sacombank quay lại tăng trưởng.
VAMC là gì ?
VAMC bonds là trái phiếu đặc biệt được Ngân hàng Nhà nước (thông qua Công ty Quản lý Tài sản VAMC) mua lại từ ngân hàng để xử lý nợ xấu.
STB đã bán nợ xấu cho VAMC từ nhiều năm trước theo chương trình tái cơ cấu tài sản của NHNN.
Tác động tới Sacombank:
-
Khi Sacombank bán nợ cho VAMC, ngân hàng nhận trái phiếu VAMC thay vì tiền mặt. Nhưng những trái phiếu này không sinh lãi hoạt động như tín dụng thông thường và chỉ được ngân hàng đối chiếu dần qua thời gian, ảnh hưởng đến lợi nhuận thực và ROA/ROE.
-
Ngân hàng phải trích lập dự phòng và ghi nhận phí dự phòng rất lớn vì rủi ro liên quan tới khả năng thu hồi các khoản này.
3. Kết quả kinh doanh gần đây
2025 gặp sóng gió
- Sacombank báo lỗ 3.360 tỷ đồng trong Q4/2025, khiến lợi nhuận cả năm đạt chỉ ~52% kế hoạch đề ra.
- Tỷ lệ nợ xấu (NPL) tăng mạnh lên 6.31% vào cuối 2025 – dấu hiệu chất lượng tài sản suy yếu.
- Chi phí dự phòng rủi ro tăng đột biến, ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận.
- Cho vay & tiền gửi tăng khoảng 12–13% so với đầu năm.
- CASA thấp (~15–17%) so với một số ngân hàng lớn; NIM duy trì ~3.7%.
Điều này đã khiến giá cổ phiếu STB giảm ~12% trong 1 tuần đầu năm 2026 do tâm lý nhà đầu tư yếu và áp lực bán tháo.
Nhưng vẫn có điểm sáng
- Tổng tài sản, dư nợ cho vay và huy động vốn vẫn tăng trưởng khá tốt, cho thấy hoạt động chính vẫn mở rộng được quy mô.
- Thu nhập lãi thuần – nguồn thu cốt lõi – vẫn tăng và đóng góp lớn trong tổng thu nhập hoạt động.
Điểm mạnh của STB
Mạng lưới rộng & thương hiệu lâu năm: Sacombank có hệ thống chi nhánh trải khắp cả nước và thương hiệu quen thuộc với khách hàng.
Thu nhập lãi ổn định: NII vẫn là động lực chính cho doanh thu.
Triển vọng tái cấu trúc dài hạn: Ngân hàng đang xử lý dần các tài sản tồn đọng và nâng cao chất lượng tài sản trong nhiều năm gần đây.
Định giá hấp dẫn theo một số CTCK & phân tích độc lập: Các tổ chức như MSVN trước đó định giá mục tiêu cổ phiếu tăng từ đáy với P/B thấp so với ngành.
4. Cơ sở đầu tư
Ngay sau khi xử lý xong đề án: Tiền sẽ về đâu?
Vì đã trích lập gần như 100% nợ gốc và ghi nhận chi phí từ các năm trước, nên trên sổ sách giá trị thuần sẽ bằng 0. Vì 32.5% cổ phần đến từ đấu giá (không thuộc sở hữu của STB) vậy nên đây là giao dịch ngoài doanh nghiệp. Trên cơ chế kế toán, SẼ KHÔNG CÓ HOÀN NHẬP DỰ PHÒNG, cũng sẽ không tăng Cash & Equivalent (tiền và tương đương). Sacombank chỉ được lợi khi được NHNN:
-
Chấp thuận kết thúc Đề án
-
Cho chia cổ tức
-
Cho tăng vốn
-
Cho thay đổi HĐQT
Việc đấu giá thành công số cổ phần thế chấp sẽ không tạo ra dòng tiền trực tiếp cho Sacombank, do ngân hàng không phải là bên sở hữu và bán cổ phần. Tuy nhiên, khi nghĩa vụ liên quan đến khoản nợ xấu được xử lý dứt điểm, Sacombank sẽ được gỡ bỏ toàn bộ ràng buộc của Đề án tái cơ cấu, qua đó mở khóa khả năng chia cổ tức, tăng vốn và cải thiện hiệu quả sinh lời trong các năm tiếp theo.
Mở ra chương mới cho tăng trưởng
Đây là giả định được đưa ra cho tương lai của ngân hàng này.
-
6 tháng tới: Hoàn tất xoá sạch đề án VAMC, nhân sự của STB cũ rời đi và thay thế mới đội ngũ lãnh đạo mới. So với LPB, Sacom có quy mô lớn hơn, mạng lưới không chỉ dừng ở bưu điện mà trải dài từ đô thị - doanh nghiệp và room tái cơ cấu là rất lớn sau đề án.
-
Sau 1 năm: Tái cấu trúc vận hành, tập trung vào khối bán lẻ, SME để tối ưu CASA và tăng trưởng tín dụng. Sẽ bắt đầu chia cổ tức (chia cổ phiếu). Giai đoạn này ROE có thể đạt 15-20%. Sau đấy sẽ bắt đầu tăng vốn dựa trên kết quả đạt được trước đó.
-
Sau 3 năm: Cổ tức bằng tiền, doanh nghiệp kiểm soát được dòng tiền và duy trì ngân hàng này ngang bằng với tăng trưởng trung bình ngành.
Định giá lại là cú ăn lớn nhất
-
Giá vốn trúng thầu giả định sẽ từ 70-75k, tức PB sẽ tầm 1.3. Cộng thêm với tiềm năng tăng trưởng trong 3-5 năm tới với ROE ~18-20%, hoàn toàn có thể định giá lại STB với các ngân hàng NHTM tầm trung – lớn.
-
Để đáp ứng mục tiêu tăng trưởng GDP ở mức 10% mỗi năm kể từ 2026, hệ thống ngân hàng Việt Nam cần nâng cao tỷ lệ này. Do đó, quy mô tổng tài sản của hệ thống NHTM dự kiến phải đạt xấp xỉ 1.400 tỷ USD vào năm 2030.
-
PB hợp lý sẽ rơi vào 1.6-1.8, tức upside tối thiểu là 20%
5. Định giá & Nhận định
-
Định giá đơn giản nhất với P/B 1.4 - 1.7, fair value của STB sẽ ~80k. Thế nhưng kỳ vọng thực tế cổ phiêu sẽ đạt 100-120 (trước khi chia) trong 2 năm tới. Với đầu tư, dưới 60 đều sẽ là giá mua hợp lý.
-
Với đầu cơ, có thể để ý thêm các thông tin liên quan tới chủ tịch Dương Công Minh và bộ máy còn sót lại. Trường hợp xấu có thể đây là một vụ nhượng lại ngân hàng không thiện chí, và poison pill có thể gây tổn hại đến bên nắm quyền điều hành mới và giá cổ phiếu có thể biến động trong khoảng thời gian này. Ngoài ra có một đặc điểm cần đặc biệt chú ý với các cổ phiếu thuộc “hệ sinh thái” bầu Thuỵ - cổ phiếu đánh rất dốc, kỳ vọng vào một nhịp điều chỉnh sâu có thể khiến mọi người lỡ mất cơ hội.
Nói chung, STB phù hợp với nhà đầu tư nắm giữ trung – dài hạn, chấp nhận biến động để đón một chu kỳ phục hồi sau tái cấu trúc.
Trên đây là những nhận định mang tính chủ quan của tác giả. Quý đọc giả nên chọn lọc thông tin trước khi đưa ra quyết định đầu tư !
