Trong năm 2025, Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) dự kiến sẽ ghi nhận lợi nhuận từ việc thanh lý khoản nợ liên quan đến KCN Phong Phú. Tuy nhiên, để phản ánh thực tế thị trường, chúng tôi đã điều chỉnh giảm 2,4% giá mục tiêu của STB xuống còn 37.200 đồng mỗi cổ phiếu nhưng vẫn kiên trì giữ khuyến nghị MUA. Sự điều chỉnh này xuất phát từ việc giảm 0,9% dự báo lợi nhuận sau thuế (LNST) giai đoạn 2024-2028, với các con số dự báo cụ thể cho từng năm là -3,1%, +12,9%, -4,8%, -2,6% và -4,1%.
Phân tích sâu hơn, chúng tôi đã giảm dự báo thu nhập ròng giai đoạn 2024-2028, chủ yếu do sự điều chỉnh giảm 2,7% dự báo tổng thu nhập lãi ròng (NII), với NIM trung bình ước tính ở mức 4,00%, giảm nhẹ so với mức 4,12% trong báo cáo cập nhật gần đây. Mặc dù vậy, điều này phần nào được bù đắp bằng việc giảm 9,5% dự báo tổng chi phí dự phòng.
Đáng chú ý, chúng tôi record tăng 12,9% trong dự báo lợi nhuận năm 2025, do việc điều chỉnh thời gian ghi nhận thu nhập từ việc bán khoản nợ liên quan đến Phong Phú. Thay vì chia đều 50% thu nhập giữa năm 2024 và 2025 như dự báo trước đó, hiện tại chúng tôi dự báo ngân hàng sẽ ghi nhận toàn bộ thu nhập trong năm 2025.
Về kế hoạch bán 32,5% cổ phần tại VAMC trong giai đoạn 2026-2027, STB đã trình lên Ngân hàng Nhà nước (NHNN) và vẫn đang chờ phê duyệt. Chúng tôi vẫn giữ vững dự báo này trong bối cảnh STB có nhiều triển vọng.
Hiện tại, giá cổ phiếu STB được coi là hấp dẫn với tỷ lệ P/B mục tiêu năm 2024 ở mức 1,07 lần, so với trung vị P/B của các ngân hàng khác là 1,31 lần, cùng với ROE dự báo năm 2024 đạt mức trung bình.
Tuy nhiên, chúng tôi cũng nhận diện một số rủi ro tiềm ẩn, bao gồm tỷ lệ nợ xấu có thể cao hơn dự kiến, NIM yếu hơn mong đợi và quá trình bán cổ phần tại VAMC lâu hơn dự kiến.
Chúng tôi dự kiến NIM năm 2024 sẽ duy trì ở mức 3,87% (không thay đổi so với năm trước) và được cải thiện trong nửa cuối năm 2024. Trong nửa đầu năm 2024, NIM của STB đã thấp hơn kỳ vọng, chỉ đạt 3,78% (-48 điểm cơ bản so với cùng kỳ), chủ yếu do nhu cầu tín dụng bán lẻ yếu và sự cạnh tranh gia tăng làm giảm đáng kể lợi suất tài sản so với chi phí huy động. Do đó, chúng tôi đã điều chỉnh dự báo NIM cho năm 2024 giảm 14 điểm cơ bản xuống còn 3,87%. Dẫu vậy, dự đoán NIM trong nửa cuối năm 2024 sẽ khả quan hơn nhờ dự báo về nhu cầu tín dụng bán lẻ phục hồi tích cực, đặc biệt là cho vay thế chấp, khi nền kinh tế và thị trường bất động sản tiếp tục ổn định, cùng với việc tỷ lệ hình thành nợ xấu mới giảm.
Chúng tôi cũng đã điều chỉnh tỷ lệ bao phủ nợ (LLR) năm 2024 từ 84,6% xuống còn 66,6%, do lùi thời gian ghi nhận 50% lợi nhuận từ việc bán khoản nợ này sang năm 2025. Mặc dù điều này có vẻ không đồng nhất với dự báo tỷ lệ nợ xấu năm 2024 cao hơn, nhưng STB thường chủ động trong việc xử lý nợ xấu, do đó, chi phí dự phòng thực tế có thể thấp hơn so với dự báo. Việc thu nhập ngoài lãi (NOII) có xu hướng thấp hơn cũng khiến cho giả định về việc xây dựng bộ đệm dự phòng cao trong năm 2024 không còn phù hợp. Cuối cùng, chúng tôi điều chỉnh tỷ lệ xử lý nợ xấu xuống còn 0,5% trong khi tăng dự báo tỷ lệ nợ xấu năm 2024 lên 2,5%, dẫn đến việc cắt giảm dự báo chi phí dự phòng năm 2024, mặc dù vẫn giữ thái độ thận trọng với dự báo này khi chi phí dự phòng trong nửa đầu năm chỉ mới đạt 26% của dự báo cả năm.
Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân.
Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.
Nguyễn Duy Anh - Chứng khoán Rồng Việt