TCB cần được tái định giá lại một cách đúng đắn với thương vụ TCBS lên sàn. Vốn hóa hiện tại của TCBS là 120.000 tỷ, trong khi TCB vốn hóa là 256.000 tỷ. Nếu trừ phần vốn hóa TCBS ra thì vốn hóa mảng ngân hàng của TCB chỉ là 150.000 tỷ. Vốn chủ TCB sau khi trừ lợi ích cổ đông không kiểm soát là 170.000 tỷ theo báo cáo kinh doanh quý 4/2025. Vốn chủ của TCBS là 44.000 tỉ, TCB chiếm 80% là 35.000 tỷ. Vốn chủ TCB không có mảng chứng là 170.000 tỷ - 35.000 tỷ = 135.000 tỷ. Tương đương P/B mảng ngân hàng TCB thị trường định giá là xấp xỉ 1.1 Một mức cực rẻ.
Mấu chốt thành công của nhận định này là TCBS có đáng với định giá 120.000 tỷ không. Với những gì kết quả kinh doanh quý 4/2025 của mã này thì mình thấy hoàn toàn xứng đáng. Thị phần môi giới Hose lên 9% trong khi kết quả kinh doanh cao vượt bậc so với ngành. Mảng cho vay margin out trình với 44.000 tỷ, mảng phân phối chứng chỉ quỹ cũng phát triển mạnh. TCB cũng tham gia mạnh mẽ thị trường chứng quyền trong năm 2025. Yếu tố Fintech ngày càng được thể hiện rõ hơn làm các chỉ số định giá của TCBS hợp lý hơn.
TCB năm nay còn cho ra mắt hai công ty bảo hiểm ở mảng nhân thọ và phi nhân thọ. Tuy ngắn hạn chưa tác động nhiều đến kết quả kinh doanh nhưng hệ sinh thái tài chính của TCB gần như khép kín lại.Kinh nghiệm phát triển TCBS trên nền tảng số rất nhanh có thể áp dụng cho mảng bảo hiểm.
Cho vay bất động sản của TCB dự sẽ bùng nổ ở năm 2026 khi các
đối tác Masterise và Vinhomes bung hàng loạt đại dự án. Các mảng tài sản số sàn vàng cũng được TCB và TCBS triển khai trong năm nay. Nếu có cách thức và quy định hợp lý thì đây là kênh huy động vốn rất đáng kể của TCB.
Có một nhận định mình rất quan tâm là TCB có định hướng giảm cho vay về bất động sản và các ngành liên quan về 25%. Lời giải có lẽ mảng hạ tầng, TCB là đơn vị đứng ra thu xếp vốn siêu sân bay quốc tế Gia Bình 200.000 tỷ của Masterise và dự án đường sắt cao tốc Hà Nội Quảng Ninh của Vinspeed với số vốn 120.000 tỷ. Tổng hai dự án này thôi là khoảng 320.000 tỉ tương đương gần 40% dư nợ cho vay hiện tại của TCB. Mình đưa ra vậy để mọi người hình dung ra độ lớn của mảng hạ tầng.
PLưu ý là TCB đứng ra thu xếp vốn chứ không cho vay hết toàn bộ dự án. Cấu trúc của các khoản vay thật sự phức tạp và là phép thử để nâng trình của TCB lên cao hơn. Có thể hình dung là TCB vẫn phát triển cho vay bất động sản nhưng những mảng khác TCB còn đẩy mạnh hơn.
Cuối cùng là NIM của TCB có thể tăng trở lại vào năm 2026 khi lãi suất tăng và các gói ưu đãi cho vay kết thúc. TCB mảnh ghép đầu tư của mình trong năm 2026.