Chúng tôi đã điều chỉnh giá mục tiêu cho CTCP Nước Thủ Dầu Một (TDM) tăng 7% lên 58.800 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ mức “Khả Quan” lên “Mua”. Lý do tăng giá mục tiêu bao gồm: (1) Định giá của BWE tăng 6%, (2) Định giá trung bình của các công ty liên kết của TDM tăng 14%, và (3) Định giá mảng sản xuất nước của TDM cũng tăng 6%. Mặc dù chúng tôi điều chỉnh giảm 8% trong dự báo tổng lợi nhuận sau thuế (LNST) giai đoạn 2024-2028, nhưng tác động tích cực từ việc cập nhật mô hình định giá vẫn lớn hơn.
Chúng tôi đã giảm dự báo tổng LNST sau lợi ích cổ đông từ mức tăng giá nước 5% xuống 3% mỗi năm, bắt đầu từ ngày 1/7/2025, và giả định tổng sản lượng giảm 2%.
Dự báo LNST từ mảng sản xuất nước sẽ tăng 32% so với năm trước vào năm 2025, nhờ vào việc tăng giá nước 3% từ ngày 1/7/2025 và sản lượng bán hàng tăng 7%. Tổng LNST báo cáo năm 2025 dự kiến sẽ tăng 80% so với năm trước, chủ yếu nhờ vào thu nhập tài chính tăng gấp 4 lần từ cổ tức tiền mặt của BWE.
Chúng tôi dự báo LNST hợp nhất sẽ gần gấp đôi trong hai năm tới, đạt 830 tỷ đồng, và LNST sau lợi ích cổ đông báo cáo giai đoạn 2024-2028 dự kiến có tỷ lệ tăng trưởng hàng năm (CAGR) là 32%.
Chúng tôi nhận thấy TDM có định giá hấp dẫn, với chỉ số P/E dự phóng cho năm 2025 của công ty mẹ và hợp nhất lần lượt là 18,1 lần và 9,6 lần (tương ứng với PEG là 0,5 và 0,3).
Yếu tố hỗ trợ: Giá nước có khả năng tăng sớm hơn hoặc cao hơn dự kiến.
Rủi ro: Nhu cầu nước phục hồi yếu hơn mong đợi.
Chúng tôi đã điều chỉnh giảm dự báo sản lượng ngắn hạn của TDM nhưng vẫn tin tưởng vào tăng trưởng mạnh mẽ trong dài hạn. Dự kiến sản lượng nước thương phẩm trong 10 tháng đầu năm 2024 đạt 56,6 triệu m3 (tăng 3,4% so với năm trước), tương đương khoảng 79% dự báo cả năm của chúng tôi. Tốc độ tăng trưởng sản lượng năm 2024 đã điều chỉnh giảm từ 5% xuống 4% YoY và năm 2025 điều chỉnh từ 10% xuống 7%. Tuy nhiên, do TDM đã hoàn thành việc mở rộng đường ống tại khu vực Dĩ An và sẽ hoàn thành mở rộng tại Bàu Bàng vào năm 2025, chúng tôi tin rằng tốc độ tăng trưởng sản lượng sẽ tăng lên 11%-14% trong giai đoạn 2026-2028, so với mức trung bình 30% trong lịch sử trước COVID. Quy hoạch chung được phê duyệt của Bình Dương vào tháng 8, với việc tăng công suất nước cho khu vực Bàu Bàng thêm 60% lên 350.000 m3/ngày vào năm 2030 (gấp 6 lần so với năm 2023), cũng sẽ hỗ trợ tích cực cho dự báo của chúng tôi.
Chúng tôi đã giảm giả định tăng giá nước từ 5%/năm xuống 3%/năm bắt đầu từ ngày 1/7/2025. Mặc dù BWE đang đề xuất tăng giá 5%/năm cho giai đoạn 2025-2028, nhưng công ty tin rằng khả năng được chấp thuận mức tăng 3%/năm cao hơn do khó khăn trong việc chứng minh chi phí gia tăng với cơ quan chức năng. Ông Nguyễn Văn Thiền, Chủ tịch BWE, đã giải thích rằng tỉnh Bình Dương từng có kế hoạch tăng giá nước hàng năm trong 5 năm, tương tự như đề xuất của BWE, thay vì tăng một lần duy nhất.
Xem Danh mục cổ phiếu khuyến nghị trong Bio
#ChungkhoanRongViet #Chungkhoan #Dautu