TLG: Xuất khẩu duy trì tăng trưởng nhưng biên lợi nhuận chịu áp lực từ chi phí đầu vào
CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) đang bước vào giai đoạn mà tăng trưởng doanh thu, đặc biệt ở thị trường xuất khẩu, vẫn được duy trì nhưng chất lượng lợi nhuận chịu sức ép rõ hơn từ chi phí nguyên vật liệu và mặt bằng chi phí vận hành cao. Diễn biến 6 tháng đầu năm 2026 cho thấy doanh nghiệp vẫn có khả năng tăng giá bán để bù đắp một phần chi phí, nhưng mức độ chuyển chi phí sang khách hàng chưa đủ để bảo vệ hoàn toàn biên lợi nhuận.
Áp lực lớn nhất hiện nay đến từ giá hạt nhựa, một trong những nguyên liệu đầu vào quan trọng của TLG. Giả định giá nhựa năm 2026 đã được nâng từ mức tăng 10% lên 15% so với cùng kỳ. Đáng chú ý, đến ngày 18/09/2026, giá hạt nhựa vẫn cao hơn 38% so với đầu năm, dù đã giảm 19% từ vùng đỉnh. Điều này cho thấy áp lực nguyên vật liệu đã phần nào hạ nhiệt nhưng mặt bằng giá hiện tại vẫn đủ cao để ảnh hưởng đến chi phí mua mới trong các quý tiếp theo.
Trong ngắn hạn, TLG có một phần bộ đệm nhờ lượng hàng tồn kho giá thấp được tích lũy trong quý 2 và quý 3. Tuy nhiên, đây chủ yếu là yếu tố giúp trì hoãn tác động của chi phí đầu vào thay vì loại bỏ hoàn toàn rủi ro. Khi lượng tồn kho giá thấp được sử dụng dần và nguyên liệu mua mới phản ánh mặt bằng giá cao hơn, biên lợi nhuận gộp vẫn có khả năng tiếp tục chịu sức ép nếu giá bán không được điều chỉnh tương ứng.
TLG đã thực hiện hai đợt tăng giá bán từ đầu năm, qua đó đưa kỳ vọng tăng giá bán bình quân năm 2026 lên khoảng 8% so với cùng kỳ, cao hơn đáng kể so với giả định 3% trước đó. Đây là tín hiệu tích cực về khả năng chuyển một phần chi phí đầu vào sang khách hàng. Dù vậy, tác động tích cực từ giá bán lại đi kèm với kỳ vọng sản lượng thấp hơn sau khi kết quả 6 tháng đầu năm không đạt mức kỳ vọng trước đó.
Điều này tạo ra một bài toán đáng chú ý về chất lượng tăng trưởng: doanh thu có thể được hỗ trợ đáng kể bởi giá bán tăng, nhưng tăng trưởng sản lượng lại kém tích cực hơn. Với một doanh nghiệp hàng tiêu dùng như TLG, tăng trưởng dựa quá nhiều vào giá bán thường khó tạo ra mức cải thiện lợi nhuận tương ứng nếu chi phí nguyên liệu và chi phí bán hàng vẫn ở mức cao.
Ngoài nguyên vật liệu, mặt bằng chi phí bán hàng và quản lý cũng trở thành yếu tố cần theo dõi. Sau thay đổi phương pháp kế toán, chi phí SG&A trong năm 2025 và 6 tháng đầu năm 2026 ghi nhận ở nền cao hơn kỳ vọng trước đây. Đây không còn là biến động ngắn hạn của một quý mà đang hình thành một mặt bằng chi phí mới, qua đó làm giảm dư địa mở rộng biên lợi nhuận ngay cả khi doanh thu tiếp tục tăng.
Ở chiều tích cực hơn, hoạt động xuất khẩu vẫn là một trong những động lực tăng trưởng đáng chú ý của TLG. Việc doanh thu xuất khẩu duy trì đà tăng cho thấy chiến lược mở rộng ra thị trường quốc tế vẫn đang mang lại kết quả. Tuy nhiên, biên lợi nhuận gộp của mảng xuất khẩu trong quý 2 thấp hơn kỳ vọng, cho thấy tăng trưởng doanh thu chưa đồng nghĩa với tăng trưởng lợi nhuận tương ứng. Chất lượng mở rộng thị trường vì vậy cần được đánh giá đồng thời qua cả tốc độ tăng doanh số và khả năng cải thiện biên lợi nhuận.
Câu chuyện hợp tác với Kokuyo cũng có thể tạo thêm dư địa tăng trưởng nếu hiệu quả cộng hưởng tốt hơn kỳ vọng. Tuy nhiên, đây vẫn là yếu tố cần thêm thời gian để chứng minh qua kết quả kinh doanh thực tế, thay vì được xem ngay là động lực chắc chắn cho lợi nhuận.
Về cơ cấu đầu tư, TLG dự kiến thoái toàn bộ 49,49% cổ phần tại CTCP Văn hóa Phương Nam trong năm 2026, đồng thời có kế hoạch hoàn tất việc thoái vốn tại Pega Holdings và giải thể CTCP Clever World. Việc tinh gọn các khoản đầu tư ngoài hoạt động cốt lõi có thể giúp cơ cấu doanh nghiệp tập trung hơn. Nếu phát sinh lợi nhuận từ các thương vụ thoái vốn, phần lợi nhuận này cần được tách riêng khi đánh giá kết quả kinh doanh vì mang tính bất thường và không đại diện cho khả năng tạo lợi nhuận lặp lại của hoạt động chính.
Trong thời gian tới, yếu tố quan trọng nhất đối với TLG vẫn là khả năng cân bằng giữa tăng giá bán, duy trì sản lượng và kiểm soát chi phí. Nếu giá nguyên liệu tiếp tục duy trì ở mức cao trong khi sản lượng tăng chậm, biên lợi nhuận có thể tiếp tục chịu áp lực. Ngược lại, nếu các đợt tăng giá được thị trường hấp thụ tốt, xuất khẩu duy trì tăng trưởng và chi phí đầu vào dần ổn định, chất lượng lợi nhuận có thể cải thiện trở lại.
Nhìn tổng thể, TLG vẫn duy trì được nền tảng tăng trưởng từ thị trường xuất khẩu và có khả năng chuyển một phần chi phí sang giá bán, nhưng triển vọng lợi nhuận ngắn hạn đang kém thuận lợi hơn do giá nhựa cao và mặt bằng chi phí SG&A lớn hơn trước. Rủi ro cần theo dõi gồm biến động giá nguyên liệu, căng thẳng kéo dài tại Trung Đông, hiệu quả các chiến dịch marketing và tốc độ tăng trưởng xuất khẩu. Khả năng phục hồi biên lợi nhuận sẽ là yếu tố then chốt quyết định chất lượng tăng trưởng của TLG trong các quý tới.
Nhà đầu tư quan tâm đến cổ phiếu này có thể liên hệ Duy Anh qua trang bio để được tư vấn đầu tư trực tiếp.