VGC: Tổng Công ty Vigracera, Giá hiện tại: 54.400đ
Lợi nhuận tăng hai chữ số chủ yếu nhờ mảng cho thuê khu công nghiệp. Trong Q3/2023, doanh thu và LNST lần lượt đạt 3,4 nghìn tỷ đồng (tăng 8% svck) và 434 tỷ đồng (tăng 64% svck). LNST tăng trưởng chủ yếu nhờ hoạt động cho thuê khu công nghiệp. Lũy kế 9T2023, doanh thu thuần đạt 10,17 nghìn tỷ đồng (giảm 11% svck) và LNST đạt 1,2 nghìn tỷ đồng (giảm 30% svck) - hoàn thành 131% kế hoạch năm của công ty, kết quả kinh doanh 9T2023 cao hơn dự báo của chúng tôi chủ yếu nhờ hoạt độngcho thuê khu công nghiệp. Trong 11T2023, diện tích đất cho thuê mới và MOU đạt mức cao nhất kể từ năm 2020.
Trong 11T2023, diện tích đất cho thuê mới và MOU tại các khu công nghiệp của VGC đã đạt 218 ha – đây là mức cao nhất kể từ năm 2020. VGC dự kiến sẽ ghi nhận 4,2 nghìn tỷ đồng doanh thu (tăng 29% svck) với 171 ha đất khu công nghiệp được cho thuê trong năm 2023. Diện tích đất khu công nghiệp đã ký MOUs trong T9-T11/2023 đạt 47 ha với các khách thuê tiềm năng dự kiến được ghi nhận trong năm 2024.
Lợi nhuận của VGC trong Q4/2023 có thể sẽ gặp khó khăn do giá kính vẫn ở mức thấp và nhu cầu chưa phục hồi. Trong Q4/2023, chúng tôi kỳ vọng VGC sẽ bàn giao cho khách thuê 14 ha đất công nghiệp và dự báo doanh thu thuần và lợi nhuận trước thuế lần lượt đạt 2,9 nghìn tỷ đồng (giảm 10% svck) và 207 tỷ đồng (giảm 24% svck).
Luận điểm đầu tư. VGC là doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực VLXD gồm kính xây dựng (chiếm 42% thị phần), gạch ốp lát (30% thị phần gạch ceramic). Ngoài ra, VGC đã phát triển 11 khu công nghiệp với 560ha diện tích đất còn lại, tập trung ở miền Bắc và miền Trung, VGC đã thu hút được những khách hàng lớn, bao gồm Samsung, Accor, BYD và nhiều khách hàng khác. Chúng tôi kỳ vọng VGC sẽ duy trì được nguồn lợi nhuận ổn định từ việc cho thuê các khu công nghiệp hiện có trong thời gian dài. VGC đang giao dịch ở mức P/E và P/B năm 2024 lần lượt là 16x và 2,3x. Chúng tôi điều chỉnh tăng ước tính cho năm 2023 và 2024 lần lượt lên 17,3% so với báo cáo trước đó và nâng giá mục tiêu 1 năm từ 43.600 đồng lên 55.600 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tiềm năng tăng giá là 4,3%, theo đó, chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với cổ phiếu.
Trong ngắn hạn, các tin tức tích cực về i) khách thuê diện tích KCN lớn, ii) tăng trưởng xuất khẩu gạch granite và gạch men, iii) giá cho thuê đất KCN cao hơn dẫn đến biên lợi nhuận cao hơn, và iv) thông tin về việc Bộ Xây dựng thoái vốn (hiện Bộ xây dựng đang sở hữu 38,58%) sau khi có chứng thư định giá - sẽ hỗ trợ giá cổ phiếu VGC. Tuy nhiên, rủi ro giảm giá đối với cổ phiếu VGC có thể đến từ (i) nhu cầu xây dựng chậm sẽ ảnh hưởng đến việc tiêu thụ VLXD của VGC; (ii) cạnh tranh gay gắt trong ngành VLXD; và (iii) chi phí bồi thường giải phóng mặt bằng cho các KCN mới cao hơn.