Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam - CTCP (UPCoM: ACV)

Chứng khoán
#1

ACV – BƯỚC NGOẶT TĂNG TRƯỞNG TỪ CHU KỲ MỞ RỘNG HẠ TẦNG HÀNG KHÔNG

ACV đang đứng trước một giai đoạn tăng trưởng quan trọng khi hàng loạt dự án hạ tầng trọng điểm dự kiến đi vào khai thác trong nửa đầu năm 2026, nổi bật là sân bay Long Thành và dự án mở rộng Nhà ga T2 Nội Bài. Việc đưa vào vận hành các công trình này không chỉ giúp gia tăng đáng kể công suất phục vụ hành khách mà còn góp phần giải tỏa áp lực quá tải kéo dài tại hai đầu mối hàng không lớn là Tân Sơn Nhất và Nội Bài.

Việc tháo gỡ nút thắt về hạ tầng được kỳ vọng sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho sự phục hồi mạnh mẽ của ngành hàng không, đặc biệt là phân khúc khách quốc tế. Trong bối cảnh xu hướng du lịch khu vực châu Á đang gia tăng, với ưu tiên các điểm đến gần về địa lý và chi phí hợp lý, Việt Nam có cơ hội thu hút dòng khách quốc tế quay trở lại nhanh hơn, qua đó hỗ trợ trực tiếp cho tăng trưởng sản lượng hành khách của ACV.

Đối với sân bay Long Thành, trong năm đầu tiên đi vào vận hành, sản lượng khách quốc tế được ước tính có thể đạt khoảng 80% công suất thiết kế nhờ kế hoạch điều chuyển các chuyến bay quốc tế từ Tân Sơn Nhất. Đây là mức khởi đầu tương đối cao so với các dự án hạ tầng mới, phản ánh nhu cầu thực tế lớn đã bị dồn nén trong giai đoạn trước. Trong trung hạn, sân bay này có khả năng đạt mức lấp đầy tối đa vào khoảng năm 2028.

Khi toàn bộ công suất được khai thác hiệu quả, ACV được kỳ vọng ghi nhận EBITDA khoảng 23 nghìn tỷ đồng, tương ứng tốc độ tăng trưởng kép khoảng 10% trong giai đoạn 2025–2028. Điều này cho thấy chu kỳ mở rộng công suất không chỉ mang tính ngắn hạn mà còn tạo ra nền tảng tăng trưởng bền vững cho doanh nghiệp trong nhiều năm tới.

Tổng thể, ACV đang bước vào chu kỳ tăng trưởng mới được dẫn dắt bởi yếu tố cấu trúc là mở rộng hạ tầng. Trong bối cảnh nhu cầu hàng không phục hồi và tiếp tục tăng trưởng dài hạn, doanh nghiệp có lợi thế lớn nhờ vị thế độc quyền trong khai thác hệ thống sân bay, qua đó duy trì triển vọng tăng trưởng ổn định và ít chịu tác động bởi yếu tố cạnh tranh trong ngành.

#2

ACV: Chất lượng lợi nhuận duy trì ổn định, tác động tái cơ cấu dần phản ánh vào kết quả kinh doanh

Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (ACV) đã công bố kết quả kinh doanh quý 1/2026 với bức tranh tổng thể tương đối ổn định, dù có những thay đổi đáng kể về cơ cấu hoạt động và cách ghi nhận lợi nhuận.

Trong quý đầu năm, ACV ghi nhận doanh thu đạt 6,8 nghìn tỷ đồng, tăng 8% so với cùng kỳ và đi ngang so với quý trước, hoàn thành khoảng 25% kế hoạch năm. Lợi nhuận sau thuế cổ đông thiểu số cốt lõi đạt 2,6 nghìn tỷ đồng, giảm nhẹ 5% so với cùng kỳ và giảm 18% so với quý trước, tương ứng 23% dự báo năm. Diễn biến này cho thấy nền lợi nhuận vẫn được duy trì ổn định nếu loại trừ các yếu tố bất thường và thay đổi cơ cấu.

Về hoạt động khai thác, tổng lượng hành khách tiếp tục phục hồi tích cực. Trong đó, khách quốc tế đạt 12 triệu lượt, tăng 2% so với cùng kỳ, còn khách nội địa đạt 20 triệu lượt, tăng 9%. Tổng sản lượng hành khách đạt 32 triệu lượt, tăng 6% so với cùng kỳ, dù ACV đã không còn ghi nhận đóng góp từ sân bay Phú Quốc kể từ đầu năm 2026. Điều này phản ánh nhu cầu đi lại bằng đường hàng không vẫn duy trì xu hướng tăng trưởng tốt, đặc biệt ở phân khúc nội địa.

Một điểm đáng chú ý là việc chuyển giao sân bay Phú Quốc cho Sun Group đã được phản ánh vào dự báo hiện tại, tuy nhiên khoản bồi thường tài sản vẫn chưa được ghi nhận do chưa có phê duyệt cuối cùng. Tại thời điểm cuối năm 2025, giá trị sổ sách của tài sản này là 762 tỷ đồng, thấp hơn đáng kể so với nguyên giá, do đó tiềm năng ghi nhận lợi nhuận bất thường trong các kỳ tới là yếu tố cần theo dõi.

Ngoài ra, việc bàn giao mảng an ninh hàng không cho Bộ Công an từ năm 2025 cũng dẫn đến thay đổi trong cách ghi nhận lợi nhuận. Phần lợi nhuận từ mảng này hiện được tách riêng thành khoản mục độc lập trên báo cáo tài chính. Điều này không làm thay đổi bản chất dòng tiền nhưng có thể ảnh hưởng đến cách nhìn nhận biên lợi nhuận và cấu trúc lợi nhuận của doanh nghiệp trong ngắn hạn.

Xét về hiệu quả hoạt động, biên lợi nhuận gộp quý 1/2026 đạt 63,5%, giảm so với cùng kỳ nhưng cải thiện mạnh so với quý trước. Sự phục hồi theo quý chủ yếu đến từ việc chi phí sửa chữa và bảo trì giảm mạnh sau khi tăng đột biến trong quý 4/2025. Tuy nhiên, áp lực chi phí khấu hao từ các dự án hạ tầng mới đi vào vận hành vẫn là yếu tố khiến biên lợi nhuận suy giảm so với cùng kỳ năm trước.

Tổng thể, kết quả quý 1 cho thấy ACV đang trong giai đoạn chuyển tiếp về cấu trúc hoạt động, với các yếu tố một lần dần được loại bỏ và nền lợi nhuận cốt lõi trở nên rõ nét hơn. Triển vọng trung hạn vẫn tích cực nhờ tăng trưởng lưu lượng hành khách và các dự án mở rộng công suất, trong khi yếu tố bất thường từ bồi thường tài sản có thể tạo thêm động lực cho lợi nhuận trong các quý tới nếu được ghi nhận.

#3

ACV – KQKD Q1/2026: Tăng trưởng ổn định nhưng áp lực biên lợi nhuận bắt đầu rõ nét

Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt Nam (UPCOM: ACV) đã công bố kết quả kinh doanh quý 1/2026 với lợi nhuận sau thuế đạt 2.816 tỷ đồng, tăng nhẹ 4% so với cùng kỳ và cơ bản phù hợp với kỳ vọng. Tuy nhiên, phía sau con số tăng trưởng này là những tín hiệu cho thấy áp lực chi phí và sự chững lại của động lực tăng trưởng hành khách quốc tế.

Một điểm cần lưu ý là doanh thu và lợi nhuận từ khu bay thuộc tài sản Nhà nước và phải nộp ngân sách, do đó khi đánh giá lợi ích cổ đông, cần loại trừ phần này. Đồng thời, hoạt động an ninh hàng không vẫn đang được hợp nhất vào kết quả kinh doanh cho đến khi hoàn tất chuyển giao vào cuối tháng 06/2026.

Xét về doanh thu, ACV ghi nhận 6.840 tỷ đồng, tăng 5% so với cùng kỳ. Nếu loại trừ khu bay, doanh thu đạt khoảng 6.000 tỷ đồng, tăng 7%. Mức tăng này thấp hơn giai đoạn trước do sự suy yếu của khách quốc tế trong tháng 03/2026. Nguyên nhân đến từ việc giá vé máy bay tăng cao do ảnh hưởng giá nhiên liệu trong bối cảnh xung đột địa chính trị, kéo theo nhu cầu đi lại suy giảm, đặc biệt từ các thị trường trọng điểm như Trung Quốc và Hàn Quốc.

Cơ cấu doanh thu tiếp tục duy trì sự phụ thuộc lớn vào mảng hàng không với tỷ trọng 81%, đạt 4.848 tỷ đồng, tăng 5% tương ứng với mức tăng trưởng hành khách quốc tế. Trong khi đó, mảng phi hàng không ghi nhận tăng trưởng tích cực hơn, đạt 1.152 tỷ đồng, tăng 15%, cho thấy dư địa cải thiện vẫn còn ở các dịch vụ phụ trợ.

Ở mảng tài chính, điểm đáng chú ý là thu nhập lãi tiền gửi chỉ đạt 28 tỷ đồng, giảm mạnh so với quý trước do ACV chủ động giảm quy mô đầu tư tài chính ngắn hạn để tập trung nguồn lực cho các dự án lớn như sân bay Long Thành. Ngược lại, công ty ghi nhận lãi tỷ giá khoảng 100 tỷ đồng, chủ yếu là lãi chưa thực hiện, trong bối cảnh đồng JPY giảm giá nhẹ.

Về hiệu quả hoạt động, biên lợi nhuận gộp giảm đáng kể 5 điểm phần trăm xuống còn 63,5%. Nguyên nhân chính đến từ chi phí khấu hao tăng mạnh, gần gấp đôi so với cùng kỳ, do bắt đầu ghi nhận khấu hao từ nhà ga T3 Tân Sơn Nhất. Đây là yếu tố mang tính cấu trúc và sẽ tiếp tục duy trì trong các quý tới.

Tuy nhiên, biên lợi nhuận ròng vẫn giữ ở mức cao 47%, chỉ giảm nhẹ 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Điều này đến từ việc chi phí quản lý được kiểm soát tốt hơn, đặc biệt là giảm mạnh trích lập dự phòng nợ xấu, cùng với đóng góp từ lãi tỷ giá.

Tổng thể, ACV đang bước vào giai đoạn chuyển tiếp khi vừa phải hấp thụ chi phí từ các dự án đầu tư lớn, vừa đối mặt với rủi ro tăng trưởng hành khách quốc tế chậm lại trong ngắn hạn. Trong khi đó, câu chuyện dài hạn vẫn xoay quanh tiến độ và hiệu quả khai thác các dự án trọng điểm, đặc biệt là sân bay Long Thành, sẽ là yếu tố quyết định định giá doanh nghiệp trong trung và dài hạn.