Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) MUA: Chiến lược phòng hộ nguyên liệu, cùng với sự gián đoạn kênh phân phối dần hạ nhiệt, giúp hỗ trợ lợi nhuận
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu cho Tổng CTCP Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn (SAB) thêm 1,7% lên 59.000 đồng/cổ phiếu do cập nhật mô hình định giá sang cuối năm 2026 trong khi vẫn duy trì khuyến nghị MUA.
• Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS đạt 3,1% trong giai đoạn 2024–29, được củng cố bởi CAGR sản lượng bia khiêm tốn 2,1%, phản ánh sự chậm lại trong trung hạn do lộ trình tăng thuế tiêu thụ đặc biệt bắt đầu từ năm 2027 (tăng 5% mỗi năm tới khi lên mức 90% vào năm 2031). Biên lợi nhuận mảng bia sẽ được bảo toàn do SAB chuyển phần thuế tăng thêm sang người tiêu dùng, phù hợp với nỗ lực hạn chế tiêu thụ rượu bia của Chính phủ.
• Trong năm 2025, chúng tôi kỳ vọng LNST sau lợi ích CĐTS tăng 6% YoY, nhờ khoản lãi bất thường từ việc hợp nhất Sabibeco và biên lợi nhuận gộp mảng bia tăng 4,5 điểm % YoY, một phần bị ảnh hưởng bởi sản lượng giảm 5% do những thách thức ở kênh thương mại truyền thống (GT) và cạnh tranh gay gắt. Trong năm 2026, chúng tôi dự phóng sản lượng tăng 5% YoY nhưng biên lợi nhuận gộp mảng bia giảm 0,5 điểm % YoY do chi phí nhôm cao hơn, dẫn đến LNST sau lợi ích CĐTS tăng 1% YoY.
• SAB là cổ phiếu phòng thủ hấp dẫn nhờ vị thế tài chính vững chắc và dòng tiền dồi dào với mức cổ tức tiền mặt 5.000 đồng/cổ phiếu (lợi suất 10%) mỗi năm trong giai đoạn 2025-29. Sabeco đã công bố chi trả cổ tức đợt 1 năm 2025 tỷ lệ 20% trên mệnh giá (2.000 đồng/cổ phiếu), thanh toán vào ngày 12/02/2026, và sẽ chi trả 30% còn lại sau đó trong năm 2026.
• Rủi ro: Cạnh tranh gay gắt hơn; tiêu thụ bia yếu hơn; chi phí đầu vào cao hơn; chi phí quảng cáo & khuyến mãi (A&P) tăng cao.
![[IMG]](https://images.f247.com/original/4X/c/a/d/cad5a69821136ca34f91116b3fabb040a93d50b2.jpeg)
Tăng trưởng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2025 được hỗ trợ bởi khoản lãi một lần từ việc hợp nhất Sabibeco: Chúng tôi điều chỉnh tăng 3% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS do (1) lợi nhuận một lần từ việc hợp nhất Sabibeco được ghi nhận vào thu nhập khác ròng và (2) hoàn nhập lỗ từ việc đánh giá lại 21,8% cổphần sở hữu trước đó tại Sabibeco, đã được ghi nhận trong KQKDquý 3/2025; trong khi đó, quan điểm của chúng tôi về doanh thu bia và hầu hết các chi phí hoạt động cốt lõi cho năm 2025 vẫn được duy trì.
Sản lượng bia năm 2026 phục hồi từ mức nền thấp: Chúng tôi dự báo sản lượng bia tăng 5% YoY trong năm 2026, nhờ (1) hiệu ứng Tết Nguyên đán đến muộn giúp chuyển dịch sản lượng tiêu thụ sang quý 1/2026 và (2) gián đoạn tại kênh truyền thống (GT) giảm bớt sau khi SAB thay thế các điểm bán đã đóng cửa và các nhà phân phối GT thích nghi với các quy định thuế mới. Với Luật Thuế Thu nhập cá nhân (TNCN) và Thuế Giá trị gia tăng (GTGT) sửa đổi vừa được Quốc hội thông qua ngày 10/12/2025, chúng tôi kỳ vọng rằng triển vọng 2026 sẽ khả quan hơn so với các quý trước.
Biên lợi nhuận gộp mảng bia duy trì ổn định bất chấp áp lực ngắn hạn từ đà tăng giá nhôm: Chúng tôi điều chỉnh tăng 0,6 điểm % dự báo biên lợi nhuận gộp mảng bia năm 2025, phản ánh chi phí đại mạch thấp và lợi ích từ việc hợp nhất Sabibeco, phù hợp với KQKD tích cực trong 9T 2025. Mặc dù xu hướng tăng giá nhôm vẫn tiếp diễn (bình quân năm 2025: +8% YoY) do giới hạn sản lượng của Trung Quốc và bất ổn thương mại toàn cầu, chúng tôi vẫn điều chỉnh tăng 0,7 điểm % trong dự báo biên lợi nhuận gộp mảng bia năm 2026. Điều này được hỗ trợ bởi việc SAB đã thực hiện phòng hộ rủi ro giá nhôm cho một phần năm 2026, cùng với vị thế đàm phán mạnh mẽ với các nhà cung cấp lon nhôm và các biện pháp tối ưu hóa sản xuất được duy trì. Bên cạnh đó, chi phí đại mạch thấp đã được đảm bảo do SAB đã chốt hợp đồng đến hết năm 2026 theo chia sẻ từ ban lãnh đạo, giúp ổn định biên lợi nhuận và củng cố quan điểm của chúng tôi rằng biên lợi nhuận gộp mảng bia sẽ duy trì ở mặt bằng cao hơn, trong khoảng 36,5%–37,5% trong giai đoạn 2025–29.