Tổng CTCP Công trình Viettel (CTR) MUA +21,1%
Điều chỉnh tăng dự báo mảng vận hành khai thác và xây dựng
• Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu (TP) cho Tổng Công ty cổ phần Công trình Viettel (CTR) thêm 11% và duy trì khuyến nghị MUA.
• TP cao hơn của chúng tôi chủ yếu là do tổng EBITDA giai đoạn 2023-2027 tăng 8% do (1) dự báo tổng EBITDA giai đoạn 2023-2027 mảng vận hành tăng 17% so với báo cáo truớc vì chúng tôi kỳ vọng vào tăng trưởng mạnh hơn, dẫn dắt bởi nhiều thuê bao băng thông rộng trong nước hơn và việc mở rộng thị trường nước ngoài, và (2) dự báo tổng EBITDA giai đoạn 2023-2027 của mảng xây dựng cao hơn 18% so với báo cáo truớc do kỳ vọng của chúng tôi về tăng trưởng mạnh mẽ trong HĐKD xây dựng nhà ở của CTR khi thị trường BĐS phục hồi và khả năng sinh lời tăng nhờ mối quan hệ tương hỗ giữa các mảng kinh doanh. Tuy nhiên, những diễn biến tích cực này bị ảnh hưởng 1 phần bởi dự báo tổng EBITDA giai đoạn 2023-2027 giảm 2% so với báo cáo truớc đối với mảng towerco khi chúng tôi giảm dự báo số lượng tháp viễn thông.
• Chúng tôi dự phóng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EBITDA của CTR đạt 14% cho giai đoạn 2023-2025 - dẫn dắt bởi CAGR ở mức 22% của mảng towerco - vì chúng tôi kỳ vọng CTR sẽ tăng số lượng tháp viễn thông từ khoảng 4.300 vào cuối năm 2022 lên 11.000 tính đến cuối năm 2025. Chúng tôi dự báo mảng towerco sẽ tăng mức đóng góp vào tổng EBITDA từ 24% vào năm 2022 lên 37% trong năm 2025.
• TP của chúng tôi tương đương EV/EBITDA giai đoạn 2023-2024 là 10,8/8,7 lần, mà chúng tôi cho rằng hợp lý do triển vọng tăng trưởng EBITDA mạnh của CTR với mảng towerco dẫn đầu. Mảng towerco tại các thị trường Châu Á đang phát triển và các nước phát triển hiện có EV/EBITDA trung bình 5 năm lần lượt là 11,6/24,5 lần.
• Rủi ro: Tăng trưởng tiêu thụ dữ liệu di động thấp; Viettel ưu tiên sở hữu tháp viễn thông thay vì thuê ngoài; các công ty viễn thông không chia sẻ tháp viễn thông.
Chúng tôi dự báo EBITDA của towerco thấp hơn do lượng xây dựng tháp viễn thông ít hơn. Chúng tôi hạ dự báo trung hạn cho các tòa tháp mới vào năm 2023/24/25 xuống 2.300/2.100/2.100 (so với 2.500/2.500/2.500 tháp trong dự báo trước đây) dựa theo kế hoạch của công ty là 6.500 trong giai đoạn 2023-2025 (so với 7.500 trong kế hoạch trước đây). Do chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo về mức tăng của số lượng tòa tháp và chúng tôi duy trì kỳ vọng về nỗ lực CTR trong việc cải thiện số lượng tháp dùng chung, chúng tôi sẽ tăng tỷ lệ cho thuê (tức là số lượng người thuê trên mỗi tháp) vào các năm 2023/24/25 lên 1,03/1,05/1,07 (so với 1,03/1,04/1,05 trong dự báo trước đây). Trong dài hạn, chúng tôi tiếp tục kỳ vọng vào khả năng của CTR trong việc tận dụng lợi thế của việc phổ cập 5G, dự kiến sẽ được thương mại hóa vào năm 2024, theo CTR.
Mở rộng mạng lưới viễn thông của Viettel dự kiến thúc đẩy mảng vận hành khai thác. Chúng tôi dự phóng CAGR EBITDA là 10% trong giai đoạn 2023-25 cho mảng này, chủ yếu được thúc đẩy bởi việc mở rộng mạng viễn thông di động và cố định trong nước của Tập đoàn Viettel, CMC Telecom và Mobifone, cùng với sự đóng góp từ thị trường Myanmar. Chúng tôi kỳ vọng khả năng sinh lời của mảng vận hành khai thác sẽ dần cải thiện nhờ cải thiện hiệu suất.
Triển vọng tăng trưởng mạnh cho ngành xây dựng, dẫn dắt bởi lĩnh vực xây dựng dân dụng. Chúng tôi dự báo CAGR EBITDA là 13% trong giai đoạn 2023-25 cho mảng này do (1) hoạt động trong mảng B2C tích cực sẽ giúp mở rộng phạm vi phủ sóng của CTR trên toàn quốc và (2) công ty thu hút được nhiều khách hàng B2B hơn. Sau giai đoạn mở rộng, chúng tôi cho rằng khả năng sinh lời của mảng này sẽ tiếp tục được cải thiện do CTR có thể tận dụng thế mạnh trong từng mảng kinh doanh của công ty.
Mở tài khoản Ưu đãi, Hỗ trợ giao dịch, tư vấn bám sát
Liên hệ: 097.522.8813