Trong báo cáo thường niên gởi các nhà đầu tư cuối năm ngoái, Coteccons đã đặt ra cho mình một chuẩn mực, một sứ mệnh mới gọi là Industry Leader - Thủ Lĩnh Ngành. Không phải là ngạo nghễ, đây là một mục tiêu lớn lao để nâng cấp chính bản thân trong hành trình tái định nghĩa lại ngành xây dựng Việt Nam, vừa là người dẫn đầu , vừa là tiếng nói đại diện cho cả một ngành.
Cũng đã 5 năm trôi qua kể từ biến cố xung đột ở thượng tầng Coteccons. Rất nhiều những lo lắng, những dấu hỏi nghi ngờ về triển vọng tương lai doanh nghiệp. "Không có ông Dương, liệu Conteccons ổn không ? ". Không ồn ào, cũng không cần giải thích quá nhiều, CTD lặng lẽ nhanh chóng bước vào giai đoạn tái cấu trúc quyết liệt dưới sự điều hành của vị thuyền trưởng mới Bolat Duisenov. Gạt bỏ văn hóa “cá nhân” cũ sang một bên, CTD phiên bản mới được xây dựng lại hoàn toàn dựa trên quy trình chuẩn hóa , minh bạch dữ liệu.
Mọi quyết định đấu thầu được Hội Đồng Quản Trị Rủi Ro tính toán kĩ lưỡng về biên lợi nhuận, tính khả thi, khả năng thanh toán của chủ đầu tư…
Từng bao xi măng, ống thép, bao cát,… trên công trường được kiểm soát bằng phần mềm hiện đại ERP BIM để tránh thất thoát
Không chỉ có Tiến Độ - Chất Lượng - Giá Thành phải quan tâm mà còn ESG & Safe cũng được thêm vào để trở thành tiêu chuẩn mới giúp CTD có tấm thẻ bài bước chân ra thị trường thế giới
Và rồi những trái ngọt đã bắt đầu xuất hiện : Doanh thu dần quay trở lại thời điểm hoàng kim 2018, chất lượng tài sản cải thiện rõ rệt, không còn nỗi lo tiềm ẩn trích lập dự phòng. Các mảng kinh doanh được da dạng hơn, giờ đây CTD không chỉ đi xây chung cư, họ còn làm nhà máy công nghiệp cao cấp, tham gia hạ tầng qui mô quốc gia, tham vọng phát triển riêng mảng MEP ( cơ điện ) & Boho ( Nội Thất ) của riêng mình để tiến tới hoàn chỉnh chuỗi giá trị khép kín ngành xây dựng.
Từ một 𝐂𝐚𝐬𝐞 𝐓𝐮𝐫𝐧𝐚𝐫𝐨𝐮𝐧𝐝 thuần túy, hiện tại Coteccons lại mang dáng dấp một 𝐆𝐫𝐨𝐰𝐭𝐡 𝐒𝐭𝐨𝐜𝐤 thực thụ
Kết quả kinh doanh bùng nổ
Từ năm 2024 trở đi, CTD đã áp dụng kì kế toán mới , tính từ 01/07-30/6. Thời điểm kết thúc hai quý cuối năm 2025 tương đương niên độ tài chính của H1/2026.
Doanh thu thuần đạt 10.000 tỷ (+45% so với cùng kì ) cao nhất lịch sử từ trước tới nay. Lợi nhuận gộp đạt 371 tỷ đồng, tăng gần 84% so với cùng kỳ cho thấy khả năng kiểm soát chi phí của nhà thầu trong bối cảnh giá nhân công và vật liệu xây dựng vẫn còn nhiều biến động.
Lũy kế 6 tháng đầu năm tài chính H1/26, tổng doanh thu đạt 17.500 tỷ đồng, tăng gấp rưỡi so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 523 tỷ đồng, tăng trưởng 165%, hoàn thành 75% kế hoạch lợi nhuận cả năm.
Động lực chính trong cơ cấu doanh thu bùng nổ này đến từ các dự án cao tầng Building, đóng góp hơn 10.600 tỷ (61%). Bên cạnh đó mảng Factory xuất hiện như một làn gió mới nhờ ghi nhận các hợp đồng đình đám với Lego, Pandora,…Tuy mới chỉ chiếm 20% nhưng có ý nghĩa rất quan trọng về mặt biên LN gộp, sự uy tín - khẳng định năng lực thực thi của một nhà thầu trong sân chơi tầm quốc tế.
Hiện tại tỷ trọng vốn của khách hàng FDI mới đang chiếm 35% trong tổng doanh thu nhưng trong tương lai gần, mục tiêu của ban lãnh đạo là đưa con số này lên 50% để giảm thiểu những rủi ro từ thị trường trong nước.
Bảng cân đối kế toán lành mạnh
Tính đến thời điểm cuối 2025, Tổng tài sản CTD đạt mức hơn 34.000 tỷ đồng, tăng 16% so với đầu kì ( niên độ H1/26 )
Tỷ trọng của tài sản ngắn hạn chiếm áp đảo với 94% , không có nhiều khác biệt so với quá khứ. Ở vai trò là tổng thầu, CTD xác định rõ một điểm then chốt "Tài sản lớn nhất của doanh nghiệp không phải là máy móc, trang thiết bị mà là Con người:man_construction_worker:, Vốn lưu động:moneybag:. Dù đã từng có mâu thuẫn nhưng tư duy của ban lãnh đạo ( cả cũ và mới ) đều thống nhất rằng sẽ không đổ tiền vào tài sản cố định , ưu tiên hơn cho việc Bảo Lãnh Thầu và ứng trước Nguyên Vật Liệu.
Tuy nhiên bóc tách kĩ hơn về cơ cấu tài sản, sự thay đổi trong mô hình cũng như chiến lược kinh doanh mới mà CTD theo đuổi đang có sự khác biệt lớn.
Tiền và Đầu tư tài chính ngắn hạn đạt mức kỉ lục 6.284 tỷ đồng, chiếm 19% TSNH. Dù con số về mặt tuyệt đối là lớn nhưng trong quá khứ, CTD đã từng có nhiều năm duy trì tỷ trọng tiền ở quanh mức 50% ngay trong thời kì đỉnh điểm của xây lắp.
Khoản phải thu chiếm tỷ trọng lớn nhất, đạt 16.354 tỷ đồng, tương đương 50% TSNH. Đây là số tiền chủ đầu tư nợ theo tiến độ thi công – tài sản quan trọng nhất của một nhà thầu và cũng là điểm chí tử ở bất kì doanh nghiệp xây lắp nào. Bạn có thể bán hàng tốt, dịch vụ tốt nhưng nếu không thu được tiền của khách thì chả có nghĩa lý gì cả 
. Dù vậy các cổ đông dài hạn có thể hoàn toàn yên tâm, CTD ở chu kì này đã thay đổi. Hội đồng thẩm định rủi ro làm việc chặt chẽ, minh bạch bằng số liệu. Các đối tác khách hàng trong & ngoài nước đều là những tổ chức, thương hiệu lớn được sự hậu thuẫn của nhà băng đồng hành cùng chính sách “bảo lãnh thanh toán”. Chủ tịch Bolat cam kết 2025 sẽ là năm cuối cùng Coteccons phải trích lập dự phòng nặng nề cho các khoản nợ cũ.
Ngoài ra một điểm nữa đó là tốc độ tăng trưởng doanh thu cao hơn rất nhiều so với việc phình ra của khoản phải thu. Đây là một tín hiệu cực kỳ tốt cho thấy doanh nghiệp đang trên đà kinh doanh phát triển đi kèm với cả chất lượng quản trị nợ.
Dù vậy khi 𝑲𝒉𝒐𝒂̉𝒏 𝑷𝒉𝒂̉𝒊 𝑻𝒉𝒖 to ra cũng đồng nghĩa với việc 𝑽𝒐̂́𝒏 sẽ bị chiếm dụng nhiều hơn. Trong quá khứ để giải quyết vấn đề này, CTD dựa vào uy tín cá nhân bác Dương và tiềm lực tài chính khổng lồ, quay ngược lại chiếm dụng vốn của nhà thầu phụ. Vay nợ gần như bằng 
. Họ ép tiến độ và kéo giãn thời gian trả tiền cho thầu phụ ( 𝑷𝒉𝒂̉𝒊 𝑻𝒓𝒂̉ 𝑵𝒈𝒖̛𝒐̛̀𝒊 𝑩𝒂́𝒏 cực lớn đối ứng 𝑷𝒉𝒂̉𝒊 𝑻𝒉𝒖 𝑲𝒉𝒂́𝒄𝒉 𝑯𝒂̀𝒏𝒈 ). CTD đứng ở giữa, điều phối dòng tiền từ Thầu Phụ sang Chủ Đầu Tư. Chính mô hình kinh doanh này đã giúp công ty giành được những dự án siêu to thời điểm đó bởi CĐT nào cũng muốn bắt tay với một nhà thầu “vừa giỏi vừa cho nợ”. Tuy nhiên hệ lụy của phương thức kinh doanh truyền thống này làm phát sinh rất nhiều các khoản nợ gối đầu, nợ khó đòi về sau. Cú ngã ngựa của các chủ đầu tư lớn như Tân Hoàng Minh, Cocobay,…nhiều cái tên khác nữa đã làm CTD phải trích lập tới hàng ngàn tỷ đồng mỗi năm, có những quý lợi nhuận teo tóp chỉ còn 1 tỷ đồng sau thuế.
Còn ở hiện tại CTD đã thay đổi hướng giải quyết đó bằng cách vay ngân hàng để tài trợ cho nguồn vốn lưu động ngắn hạn trong kì.
Vay tài chính ngắn hạn đã tăng gần gấp đôi so với đầu kì từ mức 2984 tỷ lên 5062 tỷ. Con số này mới chỉ ở hơn nửa xíu so với vốn chủ sở hữu và còn chưa bằng lượng tiền mặt đang để sẵn trong két nên rủi ro tác động đến thanh khoản là không đáng kể.
Đối trọng với Phải Thu , khoản mục Người Mua Trả Trước cũng đột biến tăng mạnh gần 50% lên mức 7076 tỷ đồng. Khách hàng đưa tiền trước chỉ khi họ đã tin tưởng tuyệt đối vào năng lực và tiến độ thi công của nhà thầu. Đây cũng chính là của để dành giúp CTD tự tin cho mục tiêu kinh doanh H2/26 còn lại .
Backlog dồi dào và chu kì xây lắp hạ tầng bùng nổ
6 tháng đầu H1/26, giá trị trúng thầu đạt 37.300 tỷ đồng, nâng backlog chuyển tiếp tới hiện tại lên 62.500 tỷ đồng, mức cao nhất trong lịch sử hoạt động của công ty, tương đương với 2,5 lần so với doanh thu thuần FY2025. Mảng dân dụng vẫn chiếm chủ đạo với 74%, mảng Factory chậm lại chút với tỷ trọng 4%.
Tỷ lệ Repeat Sales luôn duy trì ở mức cao ( > 90 %) thông qua mối quan hệ hợp tác lâu năm với các chủ đầu tư lớn như Ecopark, Sun Group, Masterise Homes và CapitaLand,…giúp củng cố độ chắc chắn của nguồn việc và nền tảng doanh thu cho các kỳ tới.
Dữ liệu cuối 2025, dòng vốn FDI vào Việt Nam đang có giai đoạn chuyển mình rõ rệt từ lượng về chất, mặc dù bối cảnh quốc tế còn nhiều thận trọng. Số vốn đăng kí mới tăng nhẹ nhưng số vốn thực hiện đạt mức kỉ lục 27.6 tỷ usd, tăng 9% so với cùng kì.
𝑿𝒖 𝒕𝒉𝒆̂́ 𝒕𝒊𝒆̂𝒖 𝒄𝒉𝒖𝒂̂̉𝒏 𝒙𝒂𝒏𝒉 ( 𝑳𝑬𝑬𝑫 ) - 𝒗𝒊𝒔𝒂 𝒒𝒖𝒚𝒆̂̀𝒏 𝒍𝒖̛̣𝒄 𝒕𝒓𝒐𝒏𝒈 𝒏𝒈𝒂̀𝒏𝒉 𝒙𝒂̂𝒚 𝒅𝒖̛̣𝒏𝒈.
Từ năm 2026, theo các chỉ thị mới (như Chỉ thị 04/CT-TTg), các công trình sử dụng vốn ngân sách nhà nước đang dần bị bắt buộc phải áp dụng các tiêu chuẩn công trình xanh hoặc tiết kiệm năng lượng.
Còn với khối FDI, thì tiêu chuẩn LEED gần như là điều kiện tiên quyết. Điều này tạo rào cản gia nhập với các nhà thầu nhỏ hoặc tầm trung không đủ tiềm lực kỹ thuật để theo đuổi các tiêu chuẩn khắt khe về vật liệu, xử lý nước thải và quản lý năng lượng của LEED.
CTD có lợi thế canh tranh rõ ràng với uy tín và năng lực đã được kiểm định thông qua những dự án công nghiệp xanh triển khai, đơn cử như nhà máy LEGO đạt chuẩn LEED Platinum, mức cao nhất. Trong tương lai, qui mô backlog phân khúc công nghiệp đang được kì vọng rất lớn và trở thành một trong những trụ cột chính trong cấu phần doanh thu.
Mảng xây lắp hạ tầng : Dù chưa có nhiều đóng góp cho kết quả của FY2025, tuy nhiên CTD đang cho thấy quyết tâm của họ luôn sẵn sàng đồng hành cùng công cuộc chuyển đổi của đất nước. Các gói thầu CTD sẽ tham gia cùng với liên danh chủ yếu liên quan tới công trình cảng HKQT Long Thành với tổng trị giá gần 7000 tỷ. Theo kế hoạch, toàn bộ dự án sẽ được hoàn thành vào tháng 4/2026, đóng góp một phần vào kết quả lợi nhuận H2/26 của CTD:muscle:. Nhìn chung góc độ tiếp cận của CTD với mảng này có sự thận trọng nhiều hơn. Thay vì tham gia đấu thầu độc lập, công ty chọn hướng hợp tác với các tên tuổi lớn như CC1, Fecon, HHV trước để tích lũy thêm hồ sơ năng lực và hạn chế rủi ro thực thi.
CTD của hiện tại đã khác với quá khứ, không còn là cái bóng phụ thuộc vào uy tín của cá nhân đơn lẻ. Họ là một tập thể thống nhất mang trong mình khát khao thay đổi, sự chuẩn mực mới, kiến tạo những giá trị bền vững. Từ “Nhà thầu dân dụng” trở thành “Nhà thầu đa năng”. Từ “Chủ nợ” của thị trường sang “Người sử dụng đòn bẩy”. Từ "Đổi uy tín lấy thị phần " sang “Năng lực thực thi để đáp ứng nhu cầu khách hàng và an toàn tài chính”.
Một điểm nữa ở CTD mà rất ít doanh nghiệp khác làm được đó là sự minh bạch thông tin. Kể từ sau giai đoạn biến động thượng tầng, chương trình “Talk with Coteccons” gần như đã trở thành một đặc sản trong văn hóa quản trị và truyền thông của doanh nghiệp.
Không cần chờ tới buổi AGM khô khan hàng năm một lần, CTD tổ chức theo định kì hàng quý hay ngay sau những sự kiện lớn. Tại đây ban lãnh đạo CTD sẵn sàng trả lời những câu hỏi gai góc nhất từ cổ đông như vấn đề nợ xấu, trích lập, trượt thầu,…tất cả đều được công khai, cởi mở, chia sẻ thiện chí. Và tất nhiên sẽ có những buổi với cả người lao động, đối tác & thầu phụ nữa. Sự minh bạch trong thông tin, quản trị cũng là một thước đo quan trọng với các doanh nghiệp FDI theo đuổi chuẩn mực ESG để lựa chọn nhà thầu.
Ở mức giá đóng cửa ngày đầu tháng 3, CTD đang được giao dịch quanh vốn hóa 9430 tỷ, tương đương 88.6k/cp. Mức ROE được cải thiện lên gần 8,7% , và dự phóng kết thúc niên độ FY2026 có thể đạt tới 11%, vẫn còn kém xa so với đỉnh của giai đoạn hoàng kim 23%. Tuy nhiên vị thế CTD giờ đã khác : vốn chủ to hơn, chất lượng tài sản tốt hơn, năng lực thực thi cao hơn. Với nguồn tiền mặt dồi dào, bảng cân đối tài sản lành mạnh, định giá EV/EBITDA mới chỉ chạm ngưỡng 6.x, không hề đắt cho một doanh nghiệp đầu ngành nếu như ROE duy trì ổn định quanh 10% các quý tới. Không khó để lựa chọn, mình tin CTD sẽ là một ứng viên sáng giá trong kỉ nguyên vươn mình, bùng nổ hạ tầng công nghiệp quốc gia.
Go Coteccons
#cophieutangtruong
#Coteccons
#CTD
#DauTuChungKhoan