Tvs: phương pháp đầu tư rủi ro thấp – kỳ vọng lợi nhuận lớn

Ken2021 · 26 Tháng Ba 2026 04:22

TVS: PHƯƠNG PHÁP ĐẦU TƯ RỦI RO THẤP – KỲ VỌNG LỢI NHUẬN LỚN

Chúng ta thường mang định kiến: “Muốn có lợi nhuận lớn thì phải chấp nhận rủi ro cao”. Thực tế, quan niệm này thường chỉ đúng khi bạn đặt cược một vị thế lớn vào một “ván cược” (mang tính chất đầu cơ).

Nhưng nếu đứng ở góc độ xây dựng phương pháp và kế hoạch đầu tư , mục tiêu của chúng ta luôn là đi tìm kiếm những cơ hội có rủi ro thấp, kỳ vọng lợi nhuận lớn (mua ở vùng định giá thấp và bán ở vùng định giá cao). Ngược lại, nếu phương pháp của bạn luôn là chấp nhận rủi ro cao để đổi lấy lợi nhuận lớn, bạn sẽ rất dễ đu đỉnh và chịu lỗ nặng.

Hôm nay, tôi muốn chia sẻ đến các bạn một ví dụ thực tế về phương pháp đầu tư “Rủi ro thấp – Kỳ vọng lợi nhuận lớn”, thông qua việc phân tích cổ phiếu TVS (Công ty Cổ phần Chứng khoán Thiên Việt) .

PHẦN 1: CƠ HỘI ĐẦU TƯ
1. Định giá đang ở vùng rất rẻ: Yếu tố quan trọng nhất để đảm bảo rủi ro thấp là mua cổ phiếu ở vùng định giá rẻ. Hiện tại, TVS đang giao dịch với mức P/B = 0.9, P/E = 7, và vốn hóa thị trường khoảng 2.900 tỷ đồng. Đặc biệt, nếu đi sâu vào khối tài sản của doanh nghiệp: TVS đang có các khoản đầu tư vào Startup chưa được đưa vào giá trị sổ sách với giá trị ước tính khoảng 6.000 tỷ đồng (tôi sẽ phân tích kỹ ở phần dưới). Nếu cộng gộp khối tài sản này, mức P/B thực tế của TVS chỉ rơi vào khoảng 0.3 . Đây là một mức định giá siêu rẻ, cực kỳ hiếm gặp trên thị trường chứng khoán.

2. Mô hình doanh nghiệp khác biệt: Nguyên tắc đầu tư là tìm kiếm doanh nghiệp “tốt” với giá hợp lý hoặc rẻ, chứ không phải mua một doanh nghiệp “rẻ nhưng kém chất lượng”. Vậy TVS có điểm gì vừa rẻ vừa tốt?

TVS là một công ty chứng khoán, nhưng lại hoạt động theo mô hình của một Ngân hàng đầu tư (Investment Bank), chuyên rót vốn vào các startup và quản lý quỹ.
Đây sẽ là mô hình kinh doanh tất yếu của các CTCK trong tương lai, khi xu hướng cạnh tranh sẽ đưa mọi loại phí giao dịch về 0 (Zero-fee, ngoại trừ lãi margin), và Việt Nam sẽ phát triển mạnh mảng quản lý gia sản, quỹ đầu tư (giống các nước phát triển).
Không chỉ đi đầu xu hướng, TVS còn đang làm rất tốt mảng này nhờ hệ thống đội ngũ phân tích và quản lý chất lượng.

3. Ban lãnh đạo: Ông Nguyễn Trung Hà (Chủ tịch HĐQT) là một trong những thành viên sáng lập FPT. Ông được biết đến là một nhà toán học có tư duy sắc bén và uy tín rất lớn trong giới đầu tư. Theo quan sát cá nhân, tôi đánh giá ban lãnh đạo của TVS hội tụ đủ 3 yếu tố: Tâm – Tầm – Tín.

4. Bóc tách danh mục đầu tư Startup giá trị cao (Hidden Assets)
TVS không chỉ đầu tư tài chính đơn thuần, mà họ đóng vai trò là một quỹ đầu tư mạo hiểm (Venture Capital) thực thụ. Danh mục của TVS hội tụ những cái tên dẫn đầu trong các xu hướng tiêu dùng và công nghệ mới, với điểm rơi IPO hoặc thoái vốn dự kiến vào giai đoạn 2026-2027:

MoMo (Kỳ lân Fintech số 1 Việt Nam) – “Viên kim cương” trong danh mục:
- Vị thế: MoMo không còn là một ví điện tử đơn thuần, mà đã trở thành một “Siêu ứng dụng” (Super App) bao trùm các mảng thanh toán, tín dụng tiêu dùng, bảo hiểm và đầu tư. Đây là hạ tầng tài chính không thể thiếu của hàng chục triệu người Việt.
- Sự bất đối xứng về giá trị: TVS nắm giữ khoảng 6% cổ phần với giá vốn “rẻ như cho”, chưa đến 28 tỷ đồng. Dựa trên mức định giá 2,2 tỷ USD ở vòng gọi vốn năm 2021, khoản đầu tư này trị giá khoảng 3.000 - 5.000 tỷ đồng.
- Động lực: Kể cả khi MoMo chưa IPO, TVS hoàn toàn có thể bán thỏa thuận (M&A) một phần cổ phần cho các tổ chức tài chính nước ngoài đang khát khao thâm nhập thị trường Fintech Việt Nam để ghi nhận khoản lợi nhuận khổng lồ.
Finhay (Tiên phong WealthTech) – Bắt đúng mạch dòng vốn thế hệ mới:
- Vị thế: Nắm bắt xu hướng quản lý gia sản của thế hệ Millennials và Gen Z. Việc Finhay mua lại và sở hữu công ty chứng khoán (VinaSecurities) đã biến họ thành một hệ sinh thái đầu tư số toàn diện.
- Giá trị sổ sách vs. Thực tế: Khoản đầu tư đang được ghi nhận giá gốc khoảng 126,8 tỷ đồng. Tuy nhiên, với tốc độ tăng trưởng tệp người dùng và AUM (tài sản quản lý), định giá thị trường hiện tại ước tính không dưới 500 tỷ đồng. Quan trọng hơn, Finhay là mảnh ghép hoàn hảo bổ trợ cho hệ sinh thái quản lý tài sản của chính TVS.
Galaxy EE (Đế chế Giải trí & Giáo dục) – Cú lội ngược dòng (Turnaround):
- Vị thế: Sở hữu hệ sinh thái khép kín từ sản xuất phim, rạp chiếu phim (Galaxy Studio), nền tảng xem phim trực tuyến (Galaxy Play) đến giáo dục trực tuyến. Đây là những ngành hưởng lợi mạnh mẽ nhất khi tầng lớp trung lưu Việt Nam gia tăng chi tiêu cho giải trí và học tập.
- Cơ chế hạch toán bị định giá sai: Đây là trường hợp kinh điển của việc BCTC không phản ánh đúng thực tế. TVS là cổ đông sáng lập (nắm 15% - 20%), rót hơn 300 tỷ đồng. Trước đây, do ảnh hưởng của đại dịch và giai đoạn đầu tư mở rộng, Galaxy EE từng âm vốn chủ sở hữu, buộc TVS phải trích lập dự phòng và hạch toán giá trị khoản đầu tư về mức rất thấp.
- Động lực: Hiện nay, Galaxy EE đang bứt phá lợi nhuận mạnh mẽ. Khi doanh nghiệp này IPO thành công (dự kiến 2026-2027), chuẩn mực kế toán sẽ buộc phải ghi nhận lại khối tài sản này theo giá thị trường, ước tính mang về cho TVS từ 1.500 - 2.000 tỷ đồng.
Các Startup tiềm năng khác (Dat Bike, NamiTech…) – Tầm nhìn dài hạn:
- Việc sở hữu cổ phần tại Dat Bike (xe máy điện - xu hướng năng lượng xanh) hay NamiTech (công nghệ AI/nhận diện giọng nói) cho thấy TVS không chỉ “ăn may” với MoMo. Họ có một hệ thống lõi lọc tìm kiếm Kỳ lân rất bài bản. Dù quy mô hiện tại chỉ vài trăm tỷ đồng, nhưng đây chính là những hạt giống cho chu kỳ tăng trưởng thập kỷ tới.

TÓM LẠI - CƠ CHẾ MỞ KHÓA “MỎ VÀNG”: > Khối tài sản ngầm này ước tính lớn gấp 2 lần mức vốn hóa 2.900 tỷ hiện tại của TVS, nhưng gần như chưa được phản ánh một đồng nào vào phần vốn chủ sở hữu trên Báo cáo tài chính. Sẽ có 3 “chiếc chìa khóa” để mở mỏ vàng này trong giai đoạn 2026-2027:

Thoái vốn trực tiếp: Bán cho đối tác chiến lược để thu tiền mặt (tiền tươi thóc thật).
Startup IPO: Đưa các doanh nghiệp này lên sàn chứng khoán để có giá đóng cửa trên sàn làm cơ sở định giá.
Cú hích từ Thông tư 99/2025/TT-BTC và kế toán IFRS: Kể cả khi chưa thoái vốn hay IPO, việc áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế IFRS (bắt buộc từ 2027) sẽ buộc TVS phải đánh giá lại toàn bộ danh mục này từ “giá gốc” sang “giá trị hợp lý”. Lợi nhuận sổ sách và vốn chủ sở hữu của TVS sẽ tự động phình to ra một cách hợp lệ và minh bạch.

5. Quản lý tài sản hiệu quả Công ty Quản lý Quỹ Thiên Việt (TVAM) là một quỹ đầu tư đang hoạt động rất tốt. Trong tương lai, TVAM sẽ tiếp tục phát triển mạnh, mang lại nguồn thu lớn và ổn định, giúp nâng tầm định giá cho TVS trong tương lai.

6. Hưởng lợi từ xu hướng vĩ mô của Việt Nam Những yếu tố sau sẽ là bệ phóng thúc đẩy TVS phát triển mạnh mẽ:

Thị trường thuận lợi: Từ nay đến 2027 dự kiến là giai đoạn tăng trưởng tốt của TTCK Việt Nam để hoàn thành các mục tiêu kinh tế của Chính phủ.
Nghị quyết số 57-NQ/TW: Định hướng phát triển kinh tế dựa vào khoa học và công nghệ. TVS là doanh nghiệp chuyên rót vốn vào các startup công nghệ nên sẽ hưởng lợi trực tiếp.
Sàn chứng khoán cho Startup: Việc thành lập sàn giao dịch này sẽ giúp các doanh nghiệp như MoMo, Galaxy EE, Finhay dễ dàng IPO. Từ đó, TVS có thể hạch toán lợi nhuận và vốn chủ sở hữu thực sự.
Luật kế toán và BCTC mới: Từ năm 2026, Thông tư 99/2025/TT-BTC có hiệu lực, và sang năm 2027 sẽ bắt buộc các công ty niêm yết áp dụng chuẩn mực kế toán IFRS. Lâu nay ta sử dụng VAS (chuẩn mực cũ) nên các khoản đầu tư chỉ được hạch toán ở dạng “giá gốc”. Khi áp dụng IFRS, các khoản đầu tư này sẽ bắt buộc phải được đánh giá lại và thể hiện đúng với “giá trị hợp lý” (giá thị trường). Thông tư 99/2025/TT-BTC cho phép hạch toán lại các khoản đầu tư theo giá trị hợp lý (giá thực tế), điều này sẽ giúp TVS đánh giá lại tài sản khi không cần phải áp dụng kế toán IFRS.

7. Phân tích kỹ thuật và Dòng tiền Đầu tư rủi ro thấp chỉ xảy ra khi phần lớn cổ phiếu trôi nổi (free-float) đã được giới chủ và tổ chức thu gom, nắm giữ. Nhìn vào đồ thị, TVS đã giảm 65% từ đỉnh và đi ngang tích lũy tạo nền đáy trong hơn 4 năm qua.

8. Kế hoạch và định hướng của Ban lãnh đạo Đây là kim chỉ nam để chúng ta theo dõi và định giá doanh nghiệp:

Mục tiêu vốn hóa: 25.000 tỷ đồng vào năm 2027 (hiện tại chưa đến 3.000 tỷ).
Lộ trình: Thoái vốn từ 1 đến 3 startup trong giai đoạn 2026-2027.

Tất nhiên, không phải kế hoạch nào của BLĐ chúng ta cũng tin ngay. Chúng ta cần đánh giá độ uy tín trong quá khứ và tính khả thi của nó:

Nhìn từ luận điểm (3), (4) và (6), TVS có một lộ trình cực kỳ sáng sủa. Doanh nghiệp có rất nhiều cách để “book” lợi nhuận (thoái vốn, startup IPO, hoặc đánh giá lại tài sản theo IFRS) nhằm tạo ra mức lợi nhuận đột biến từ 1.000 - 6.000 tỷ đồng trong 2 năm tới.
Do đó, mục tiêu vốn hóa hơn 20.000 tỷ đồng (gấp 6-8 lần hiện nay) là hoàn toàn có cơ sở khả thi.

9. Định giá trong tương lai

Trong các năm tới, khi các khoản đầu tư Startup được hạch toán lại, giá trị sổ sách của TVS có thể tăng thêm 5.000 - 6.000 tỷ đồng. Điều này sẽ đẩy BVPS lên mức 37.000 - 40.000 VNĐ/cổ phiếu.
TVS thuộc nhóm ngành tài chính, định giá theo P/B hoặc P/E. Mức P/B trung bình của dòng chứng khoán thường là 2 (hoặc P/E 15-20).
Mức giá mục tiêu: 37.000 (BVPS) x 2 (P/B) x 70% (chiết khấu biên an toàn) = ~51.800 VNĐ/cổ phiếu. Mức giá này gấp 4 lần hiện tại, tương đương mức vốn hóa gần 12.000 tỷ đồng.
Nếu thị trường chung thuận lợi (thiên thời) và BLĐ làm đúng kế hoạch, vốn hóa hoàn toàn có thể chạm mức 25.000 tỷ (gấp 8 lần).

Chốt lại phần Cơ hội: Để thành công “mở khóa” định giá, TVS có 3 phương án:

Thoái vốn 1-3 Startup.
Các startup tiến hành IPO.
Sử dụng chuẩn mực kế toán mới (IFRS) để đánh giá lại tài sản.

Kế hoạch này khá dễ thực hiện đối với TVS. Yếu tố quyết định chủ yếu nằm ở ý chí của giới chủ (họ muốn làm vào thời điểm nào, nhưng chắc chắn 1 điều là ai cũng muốn giàu hơn). Đánh giá cá nhân: Khả năng thành công đúng kế hoạch là 70%.

PHẦN 2: QUẢN TRỊ RỦI RO
Song song với lợi nhuận luôn là rủi ro. Chúng ta phải tìm ra và tính toán được hết các kịch bản xấu nhất:

Thanh khoản bé: Khối lượng giao dịch của TVS rất thấp, không phù hợp để trading lướt sóng. Nếu xảy ra sự kiện “thiên nga đen”, nhà đầu tư sẽ khó thoát hàng nhanh chóng. Tuy nhiên, “nguy cũng là cơ”: vì không thể trading, chúng ta sẽ hạn chế bị lái rung lắc và rũ bỏ mất hàng.
Rủi ro từ Ban lãnh đạo: BLĐ có thể thay đổi kế hoạch, làm chậm tiến độ thoái vốn hoặc hạch toán lợi nhuận.
Rủi ro vĩ mô: Kinh tế thế giới chuyển xấu, sự thay đổi bất ngờ về chính sách tiền tệ của FED và Việt Nam có thể làm chậm quá trình IPO hoặc thoái vốn.
Rủi ro Startup phá sản: Đây là rủi ro đặc thù của đầu tư mạo hiểm, dù hiện tại các startup của TVS vẫn đang phát triển rất mạnh mẽ và chưa có dấu hiệu này.

Tổng kết rủi ro: Rủi ro lớn nhất là sự chậm trễ trong kế hoạch của giới chủ, khiến điểm rơi lợi nhuận có thể bị lùi về sau năm 2027.

TỔNG KẾT
Từ việc cân nhắc giữa cơ hội và rủi ro, ta có thể rút ra kết luận:

TVS sẽ là một khoản đầu tư sinh lợi nhuận cực kỳ lớn nếu bạn có tầm nhìn nắm giữ trung và dài hạn ( trên 2 năm).
Tuyên bố trách nhiệm: Bài phân tích trên nhằm mục đích chia sẻ phương pháp và góc nhìn đầu tư cổ phiếu, không phải là lời khuyên hay khuyến nghị mua bán.