Tiêu điểm tài chính:
- Vào cuối Q3/23, VCB ghi nhận tăng trưởng tín dụng là 3,8% sv đầu năm – thấp hơn nhiều so với mức trung bình ngành là 7,0% sv đầu năm.
- NIM thu hẹp do i) lãi suất cho vay giảm mạnh, ii) tỷ lệ LDR svck thấp hơn, và iii) tỷ lệ CASA giảm xuống 31,3% vào cuối Q3/23 từ 34,9% cuối Q3/22.
- Chúng tôi đưa cổ tức tiền mặt 1.000/2.000 đồng/cổ phiếu năm 2024-25 vào mô hình định giá và tổng tỷ suất sinh lời của cổ phiếu.
Luận điểm đầu tư:
Tăng trưởng cho vay phục hồi Q4/23 nhờ việc giải ngân đầu tư công
Vào cuối Q3/23, VCB ghi nhận tăng trưởng tín dụng là 3,8% sv đầu năm, thấp hơn nhiều so với mức tăng trưởng của ngành là 7,0% sv đầu năm, chủ yếu nhờ các khách hàng FDI. Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng cho vay của VCB là 7,5% tại cuối 2023, gấp đôi mức tăng trưởng cho đến cuối T9/2023. Động lực tăng trưởng cho vay tăng mạnh vào Q4/23 là (i) thúc đẩy đầu tư công và mở rộng chính sách tài khóa trong cuối năm 2023 và (ii) nhu cầu tiêu dùng của khách hàng gia tăng khi mùa lễ tết đến gần.
NIM phục hồi nhờ chi phí vốn thấp và đầu tư công được đẩy mạnh
Trong Q4/23, chúng tôi cho rằng NH có thể tăng NIM lên 18 điểm cb sv quý trước lên 3,14% nhờ hai lí do chính: (i) LDR được cải thiện nhờ đầu tư công được đẩy mạnh. Với việc VCB là một trong những kênh dẫn vốn quan trọng của Chính phủ trong giải ngân đầu tư công, NH có thể tận dụng cơ hội này để mở rộng cho vay hệ sinh thái của các dự án và (ii) tiền gửi với lãi suất cao đầu năm đang dần đáo hạn.
Chất lượng tài sản suy giảm, nhưng vẫn tốt nhất trong ngành
NH ghi nhận sự gia tăng đáng kể trong tỷ lệ nợ xấu khi giá trị nợ xấu tăng 47,1% sv quý trước và 60,0% svck, chủ yếu đến từ các KHDN trong ngành thương mại. Do đó, NH tụt xuống vị trí thứ 2 trong bản xếp hạng các ngân hàng có tỷ lệ nợ xấu thấp (cao hơn một chút ACB với tỷ lệ nợ xấu là 1,2% vào cuối Q3/23). Vào cuối Q3/23, tỷ lệ bao nợ xấu của VCB vẫn duy trì vị trí dẫn đầu với 270%, vượt trội so với các NH khác và trung bình ngành (94%). Tuy nhiên, NH vẫn kỳ vọng sẽ tăng tỷ lệ này cao hơn nữa thông qua việc tăng cường dự phòng và đạt 300% vào cuối năm 2023.
Định giá hấp dẫn cho ngân hàng hàng đầu
VCB hiện đang giao dịch ở mức P/B là 3,0 lần, thấp hơn nhiều sv mức trung bình 5 năm là 3,3 lần. Chúng tôi cho rằng mức định giá này hấp dẫn khi NH có chất lượng tài sản tốt và chiến lược cho vay thận trọng.
