SHS – CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 2/2026
1. Tổng quan kết quả kinh doanh Quý 2/2026
a. Doanh thu và lợi nhuận sụt giảm mạnh
- Doanh thu hoạt động: 450 tỷ đồng, giảm 35,1% so với cùng kỳ và giảm 20,3% so với quý trước.
- Lợi nhuận trước thuế: 90 tỷ đồng, giảm 80,6% YoY và giảm 68,0% QoQ – mức thấp nhất trong 6 quý gần đây.
- Đánh giá KQKD quý này của SHS là kém tích cực.
b. Nguyên nhân chính đến từ mảng tự doanh
- Toàn bộ mức sụt giảm so với cùng kỳ đến từ tự doanh: lãi bán tài sản FVTPL đạt 694 tỷ đồng (gấp 4,5 lần cùng kỳ), nhưng khoản lỗ đánh giá lại danh mục 825 tỷ đồng đã đảo ngược kết quả.
- Doanh thu tự doanh theo đó âm 32 tỷ đồng trong quý, so với mức dương 447 tỷ đồng cùng kỳ năm ngoái.
- Ba mảng kinh doanh cốt lõi còn lại (margin, môi giới, tư vấn tài chính) đều tăng trưởng, với tổng thu nhập không phụ thuộc đánh giá lại danh mục đạt 482 tỷ đồng, tăng 95,1% YoY.
2. Điểm nhấn theo từng mảng kinh doanh
a. Cho vay margin – trụ cột tăng trưởng
- Doanh thu margin đạt 319 tỷ đồng, tăng 108,9% YoY, chiếm 70,8% doanh thu hoạt động (cùng kỳ chỉ 22,0%).
- Dư nợ cho vay cuối quý đạt 11.722 tỷ đồng – mức cao nhất từ trước đến nay, tăng 11,6% so với quý trước.
- Tỷ lệ margin/vốn chủ sở hữu ở mức 0,9 lần, vẫn còn dư địa khoảng 13.400 tỷ đồng so với trần 2 lần theo quy định.
- Lãi vay bình quân tăng nhanh hơn lợi suất cho vay (từ 5,3% lên 6,8%, trong khi lợi suất cho vay chỉ tăng từ 11,2% lên 11,5%), cho thấy biên lợi nhuận mảng này đang bị thu hẹp dần.
b. Tự doanh – bị bào mòn bởi đánh giá lại danh mục
- Danh mục FVTPL đạt 11.334 tỷ đồng, chiếm 41,1% tổng tài sản – khiến kết quả tự doanh gắn chặt với biến động thị trường chứng khoán.
- Danh mục đã dịch chuyển mạnh sang trái phiếu (tỷ trọng tăng từ 43,7% lên 70,9% trong 6 tháng), giảm tỷ trọng cổ phiếu nhằm hạn chế rủi ro biến động.
- Khoản đầu tư cổ phiếu SHB (911 tỷ đồng, thuộc danh mục AFS) là nguồn chính gây lỗ đánh giá lại 228 tỷ đồng, kéo thu nhập toàn diện quý xuống âm 152 tỷ đồng dù lợi nhuận sau thuế vẫn dương.
c. Môi giới – tăng trưởng nhưng biên lợi nhuận suy giảm
- Doanh thu môi giới và lưu ký đạt 88 tỷ đồng, tăng 17,0% YoY nhưng giảm 12,5% so với quý trước.
- Chi phí môi giới (98 tỷ đồng) đã vượt doanh thu, khiến biên lãi gộp mảng này chuyển sang âm 11,8% (từ dương 27,3% ở quý trước).
- SHS hiện không nằm trong Top 10 thị phần môi giới cổ phiếu trên cả HOSE và HNX – mảng này đóng vai trò hỗ trợ tăng trưởng margin nhiều hơn là đóng góp lợi nhuận trực tiếp.
3. Sức khỏe tài chính
a. Bảng cân đối kế toán mở rộng nhanh
- Tổng tài sản đạt 27.567 tỷ đồng, tăng 59,0% YoY, chủ yếu đến từ dư nợ margin và danh mục đầu tư.
- Vốn chủ sở hữu đạt 12.544 tỷ đồng, giảm 1,5% so với quý trước do khoản lỗ đánh giá lại tài sản AFS.
b. Chi phí vốn tăng nhanh hơn quy mô vốn
- Nợ vay ngắn hạn tăng vọt lên 14.496 tỷ đồng, gấp gần 3 lần cùng kỳ (từ 4.837 tỷ đồng), trong khi vốn chủ sở hữu chỉ tăng 12,1%.
- Chi phí lãi vay quý đạt 196 tỷ đồng, tương đương 64,7% lãi gộp hoạt động – trở thành khoản chi phí lớn nhất ngoài chi phí hoạt động.
- Tiến độ kế hoạch năm còn thấp: lũy kế 6 tháng mới hoàn thành 27,1% kế hoạch doanh thu và 21,5% kế hoạch lợi nhuận trước thuế; ROE 12 tháng giảm còn 8,0% (từ đỉnh 11,7% quý 3/2025).
4. Định giá so với nhóm ngành
- SHS giao dịch tại P/E 13,7 lần và P/B 1,1 lần – thấp hơn mức bình quân nhóm 10 CTCK lớn nhất lần lượt là 14,2 lần và 1,6 lần.
- Tuy nhiên, ROE 8,5% của SHS là mức thấp nhất trong nhóm so sánh (bình quân nhóm 14,0%), nên chiết khấu định giá được xem là phản ánh khá sát khả năng sinh lời thấp hơn mặt bằng chung.
- So với lịch sử định giá 5 năm của chính SHS (P/E bình quân 20,6 lần, P/B 1,6 lần), mức định giá hiện tại thấp hơn đáng kể – nhưng đi cùng ROE cũng thấp hơn nhiều so với bình quân 5 năm (11,7%).
5. Triển vọng năm 2026
- Cả năm 2026: doanh thu hoạt động dự phóng 2.265 tỷ đồng (-38,3% YoY), lợi nhuận sau thuế 746 tỷ đồng (-44,5% YoY), EPS 829 đồng, ROE 5,7%.
- Nửa cuối năm 2026 cần đạt 1.250 tỷ đồng doanh thu và 438 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế để hoàn thành dự phóng.
- Động lực tăng trưởng chính vẫn là cho vay margin, với dư nợ dự phóng đạt 13.047 tỷ đồng cuối năm; kế hoạch tăng vốn điều lệ lên 10.064 tỷ đồng sẽ mở thêm dư địa cho vay.
- Rủi ro: nợ vay dự phóng tiếp tục tăng lên 15.820 tỷ đồng (đẩy chi phí lãi vay), và danh mục FVTPL vẫn chiếm tỷ trọng lớn (41,1% tổng tài sản) khiến kết quả tự doanh còn phụ thuộc nhiều vào biến động thị trường.
Để nhận thêm những khuyến nghị và tư vấn. NĐT liên hệ
MR Dương Lớ
Trưởng phòng TVĐT VPS