Nhìn vào hoạt động kinh doanh thì HPG hiện tại không hề xấu. 6 tháng đầu năm 2026, doanh thu đạt gần 109 nghìn tỷ đồng, tăng 47%, lợi nhuận sau thuế đạt hơn 15,4 nghìn tỷ đồng, tăng hơn 100% so với cùng kỳ. Sản lượng thép tiếp tục tăng mạnh và Dung Quất 2 cũng đã đi vào vận hành, giúp công suất HRC của Hòa Phát tăng đáng kể.
Nhưng vấn đề là câu chuyện Dung Quất 2 đã được thị trường kỳ vọng từ trước khá lâu rồi. Bây giờ khi nhà máy đã chạy, người ta không còn nhìn mỗi chuyện HPG tăng được bao nhiêu công suất nữa, mà bắt đầu nhìn xem phần công suất tăng thêm đó thực sự mang về bao nhiêu lợi nhuận.
Với ngành thép thì bán được nhiều chưa chắc đã đồng nghĩa lợi nhuận tăng tương ứng. Nếu giá than, quặng, lãi vay và khấu hao tăng trong khi giá bán HRC không tăng theo thì sản lượng vẫn có thể tăng mạnh nhưng biên lợi nhuận trên mỗi tấn thép lại không cải thiện được bao nhiêu.
Thêm nữa, khi Dung Quất 2 đi vào hoạt động thì khấu hao và chi phí lãi vay cũng bắt đầu phản ánh rõ hơn vào KQKD. Tức là bây giờ câu hỏi không còn là “Dung Quất 2 có chạy được hay không?”, mà là “Dung Quất 2 chạy rồi thì hiệu quả trên số vốn hơn 80.000 tỷ bỏ ra như thế nào?”
Giai đoạn lãi suất cao hiện tại cũng không quá thuận lợi với HPG. Đây là doanh nghiệp sử dụng lượng vốn rất lớn cho nhà máy, nguyên liệu và tồn kho nên chi phí vốn sẽ tăng. Trong khi đó lãi suất cao cũng khiến bất động sản và đầu tư tư nhân chậm lại, từ đó ảnh hưởng ngược trở lại nhu cầu thép.
Ngoài ra thị trường cũng đang bắt đầu nhìn xa hơn tới câu chuyện nguồn cung. HPG đã có thêm Dung Quất 2, trong vài năm tới lại có thêm VinMetal và một số dự án thép mới. Lúc đó vấn đề không phải HPG có bán hết công suất hay không, mà là có bán hết với mức giá và biên lợi nhuận đủ tốt hay không.
Nên theo mình, HPG hiện tại không phải doanh nghiệp đang xấu đi. Chỉ là thị trường đã đi qua giai đoạn kỳ vọng Dung Quất 2 và đang chuyển sang giai đoạn kiểm chứng hiệu quả thật sự của dự án. Muốn giá cổ phiếu có câu chuyện mới thì thị trường cần thấy rõ hơn: công suất tăng đi cùng biên lợi nhuận tốt, dòng tiền tốt và hiệu quả sử dụng vốn tiếp tục cải thiện.
