Trong Q2-2026 VND đã ghi nhận KQKD rất tốt, ngoài đóng góp từ các hoạt động kinh doanh chính thì việc hoàn nhập chi phí hơn 300 tỷ đồng với mảng cho vay đã thúc đẩy tăng trưởng rất lớn cho VND trong Q2-2026. Cụ thể như thế nào chúng ta sẽ cập nhật nhanh trong bài viết này cùng chúng tôi.
I. KQKD Q2-2026: Tăng trưởng tích cực
VND đã công bố bctc Q2-2026 với doanh thu đạt 1,869 tỷ đồng, tăng 7.4% yoy. Lợi nhuận sau thuế đạt 883 tỷ đồng, tăng mạnh 139% yoy. (Hình 1)
Nguyên nhân khiến cho dù doanh thu của công ty không tăng mạnh nhưng lợi nhuận lại tăng mạnh so với cùng kỳ là do mảng cho vay của VND hạch toán chi phí khá thất thường khiến cho lợi nhuận gộp biến động lớn. Cụ thể cùng kỳ Q2-2025 VND ghi nhận doanh thu cho vay đạt 298 tỷ đồng nhưng bất ngờ chi phí ghi nhận 272 tỷ đồng và chỉ còn 26 tỷ đồng lợi nhuận gộp. Trong khi đó Q2-2026 doanh thu ghi nhận 374 tỷ đồng, tăng khoảng 25.5% yoy nhưng chi phí lại bất ngờ ghi nhận -313 tỷ đồng giúp cho lợi nhuận gộp tăng vọt lên 678 tỷ đồng, gấp 26 lần cùng kỳ. Điều tương tự cũng từng xảy ra tại Q4-2025 và một vài quý của các năm trước đó. (Hình 2)
Điều này khiến cho chúng ta sẽ rất khó dự phóng được lợi nhuận của công ty dù có thể dự phóng được doanh thu. Tương tự với mảng tự doanh cũng vậy khi mà danh mục cổ phiếu biến động cũng sẽ khiến cho việc dự phóng lợi nhuận là rất khó khăn.
Sự biến động khó lường này cũng phần nào khiến cho định giá của VND bị ảnh hưởng hơn là các công ty có phương pháp hạch toán ổn định hơn trong ngành. Dưới đây sẽ là một số thông tin chi tiết hơn về các mảng kinh doanh này.
II. Chi tiết từng mảng kinh doanh
1. Mảng tự doanh
Tự doanh hiện là mảng chiếm tỉ trọng tài sản lớn nhất của VND và lớn hơn 2 lần so với tài sản cho vay của công ty. Đây là tỉ lệ chênh lệch lớn nếu so với phân bổ của các công ty chứng khoán khác trong ngành. Cụ thể đến cuối Q2-2026, tổng tài sản tự doanh của VND đạt 32,123 tỷ đồng, chiếm tới 64% tổng tài sản của công ty. Trong khi đó tài sản cho vay chỉ đạt 12,859 tỷ đồng, chiếm 25.8% tổng tài sản. (Hình 3)
Điều này khiến cho biến động của mảng tự doanh sẽ có ảnh hưởng lớn tới KQKD của VND do tỉ trọng tài sản lớn. Sau khi đạt đỉnh về tổng tài sản vào Q3-2025, tài sản tự doanh đã giảm khá mạnh trong 2 quý tiếp theo và có chút hồi phục trở lại tại Q2-2026. (Hình 4)
Diễn biến tài sản trên cùng với vận động của thị trường chung khiến cho KQKD mảng tự doanh cũng diễn biến khá khớp theo, cụ thể tạo đỉnh vào Q3-2025 và sau đó giảm mạnh vào Q4-2025 và phục hồi dần trong 2 quý gần đây.
Bóc tách chi tiết hơn về biến động của từng phân lớp tài sản đầu tư của VND trong mảng tự doanh (bao gồm trái phiếu, tiền gửi và cổ phiếu), chúng ta có thể thấy khá rõ công ty tập trung nhiều tài sản tại kênh trái phiếu và tiền gửi. Còn cổ phiếu chiếm tỉ trọng ít hơn với khoảng 9%. (Hình 5)
Với tài sản trái phiếu, gần như không có biến động nhiều và chiếm tỉ trọng lớn nhất với 47%. Tiếp theo là tiền gửi có xu hướng giảm từ Q3-2025 và chỉ mới tăng trở lại trong Q2 vừa qua, chiếm 44% tỉ trọng tự doanh. Với cổ phiếu, sau khi hạ mạnh tài sản nắm giữ vào Q4-2025 thì công ty đang có xu hướng mua gia tăng trở lại trong 2 quý gần đây, hiện đã tăng lên 2,973 tỷ đồng, tăng gần 3 lần so với cuối 2025. Tuy nhiên tỉ trọng hiện mới chỉ khoảng 9% nên dù có ảnh hưởng nhưng mức độ là không quá lớn. Các cổ phiếu nắm giữ chủ yếu như TNRE (chưa niêm yết), HSG, REE, MWG, … chi tiết như hình phía trên.
Hiện tại Q3-2026 thị trường vẫn đang vận động rất khó khăn nên các công ty có danh mục cổ phiếu chắc chắn sẽ bị ảnh hưởng ít nhiều. Với VND tuy danh mục không chiếm tỉ trọng quá lớn nhưng cũng sẽ phần nào ảnh hưởng, nhất là mức nền cùng kỳ 2025 rất cao nên gần như chắc chắn KQKD quý tới sẽ sụt giảm so với cùng kỳ. Điểm tích cực là VND hiện đã vượt qua giai đoạn khó khăn với trái phiếu Trung Nam (chậm trả lãi và rủi ro không đáo hạn gốc được) nên không còn lo phải trích lập hay rủi ro về dòng tiền nhiều nữa. Điều này sẽ giúp doanh nghiệp dần trở lại vận hành một cách bình thường trong các năm tới.
Tổng quan lại với khoảng 90% tài sản tự doanh, tương đương khoảng hơn 58% tài sản của cả công ty được đầu tư vào các kênh tài sản mang lại lợi nhuận ổn định như trái phiếu và tiền gửi sẽ giúp VND có thể vượt qua giai đoạn khó khăn trước mắt của thị trường dù vẫn còn đó phần nào ảnh hưởng từ danh mục cổ phiếu nhưng là không quá lớn.
2. Mảng cho vay
Cho vay từng là mảng giúp VND bứt phá trong giai đoạn 2020-2021 nhưng sau đó do kẹp dòng tiền từ vụ trái phiếu khiến cho mảng cho vay của VND tụt lùi trở lại và dù cố gắng nhưng hiện tại vẫn đang khá khó khăn trong việc lấy lại thị phần cũng như gia tăng tài sản cho vay của mình. Sau Q3-2025 khi bứt tài sản cho vay từ nền hơn 10k tỷ đồng lên gần 15k tỷ đồng thì 3 quý sau đó đã có xu hướng giảm trở lại khi thị trường sụt giảm cũng như thị phần của VND liên tục sụt giảm. Đến cuối Q2-2026 tài sản cho vay đạt 12,859 tỷ đồng. Về dư địa, hiện cho vay/VCSH của VND chỉ ở mức 60% nên công ty không gặp áp lực về tăng vốn cũng như trần cho vay cho phép. (Hình 6)
Đây sẽ là áp lực lên mảng cho vay từ Q3 tới khi mức nền cao trong khi tài sản cho vay chưa tăng trở lại được nhiều. Doanh thu cho vay khả năng sẽ đi ngang trong vùng 380-410 tỷ đồng trong 2 quý tới nhưng lợi nhuận gộp sẽ khá khó lường do chúng ta khó dự phóng được việc hạch toán chi phí của công ty.
Như vậy với việc thị phần liên tục sụt giảm từ Q2-2025 tới nay cùng với đó là khó khăn chung của thị trường sẽ là rất khó để mảng cho vay có thể có kỳ vọng bứt phá lên một nền KQKD mới để có thể tiếp tục tăng trưởng trong các quý tới của VND, có thể động lực tăng trưởng sẽ phụ thuộc chính vào mảng tự doanh thay vì cho vay. (Hình 7)
III. Tổng kết
Với những phân tích trên chúng ta thấy khá rõ KQKD Q2 được thúc đẩy bởi mảng tự doanh và hoàn nhập chi phí mảng cho vay. Tuy nhiên tiềm năng các quý tới sẽ có phần khó khăn hơn khi mức nền cùng kỳ lớn cũng như động lực tăng trưởng là không rõ ràng. Kỳ vọng lớn nhất lúc này có lẽ nằm ở tài sản tự doanh có thể tăng lên để hỗ trợ tăng trưởng KQKD.
Hiện VND đang giao dịch vùng giá 16.x k/cp tương ứng mức định giá theo P/B khoảng 1.15 lần. Đây là mức định giá khá thấp so với đa số các cổ phiếu ngành chứng khoán mà danh mục tự doanh ít cổ phiếu hiện nay nên phần nào chúng ta thấy VND giảm ít hơn so với nhiều cổ phiếu trong ngành thời gian gần đây. Về định giá, chúng tôi cho rằng mức định giá phù hợp với VND trong 2026 là khoảng 18-19k/cp.
———-Team LTBNM tổng hợp và phân tích ————-