PHẦN I - Cổ phiếu VND | Công ty Cổ Phần VNDIRECT – Xác chết sống dậy nhờ bàn tay ông lớn ?
I. Tổng quan cơ hội đầu tư
Không có ngân hàng chống lưng, không có định hướng rõ ràng trong 5 năm tới, không bằng trung bình thị trường là những cái không khi nói về CTCP VNDIRECT, tóm gọn lại cũng đến từ 1 vấn đề: thiếu sự dẫn dắt. Nhưng đừng quên VND vẫn là công ty chứng khoán top đầu, có thị phần, có công nghệ, chỉ cần có một cái tên đủ lớn nhảy vào để cơ cấu lại, đây sẽ là case “xác chết sống dậy”.
II. Tổng quan Kết quả Kinh doanh 2025 của VND
-
Doanh thu & lợi nhuận có cải thiện so với đáy 2023–2024, nhưng không tương xứng với chu kỳ hồi phục của thị trường.
-
Môi giới: thị phần không bứt phá, tăng trưởng chủ yếu nhờ thanh khoản thị trường chung, không phải năng lực cạnh tranh riêng.
-
Tự doanh: hiệu quả kém ổn định, chưa tạo được alpha rõ ràng; mang tính “ăn theo thị trường”.
-
Ngân hàng đầu tư / dịch vụ khác: mờ nhạt, chưa đóng góp đáng kể.
-
Thiếu câu chuyện chiến lược rõ ràng cho 3–5 năm tới: Không rõ VND muốn trở thành CTCK bán lẻ, IB, tự doanh, fintech hay hybrid. Mỗi mảng làm một chút, không mảng nào đủ sâu để tạo lợi thế cạnh tranh bền vững.
Một hình ảnh cho thấy độ “gạo cội” của công ty, thiếu tinh thần đổi mới, sáng tạo của lớp trẻ/thế hệ kế nhiệm.
III. Tiềm năng & Triển vọng doanh nghiệp: Luận điểm đầu tư
Câu chuyện này sẽ chỉ xảy ra nếu có một bên thứ 3 muốn thâu tóm lại VND (hoặc tự tái cơ cấu – xác suất thấp), nếu không thì luận điểm đầu tư đối với VND sẽ không tồn tại. Và việc tái cơ cấu lại sẽ phải phù hợp với tầm nhìn của lãnh đạo mới, phụ thuộc vào hệ sinh thái có sẵn, nên đưa ra các giả định ở ngay thời điểm hiện tại sẽ rất khó.
Chỉ lấy ví dụ với mục đích ước tính, một ngân hàng đang phát triển hệ sinh thái mới của mình như STB, sẽ cần một CTCK để hoàn thiện hệ sinh thái của mình. Quá trình sẽ diễn ra theo trình tự:
-
1 năm tới: Nắm quyền – dọn bàn cờ giai đoạn đầu gần như chắc chắn sẽ là thay máu HĐQT và ban điều hành, giảm tư duy quản trị “an toàn, giữ ghế” và đưa vào những nhân sự có nền tảng ngân hàng – tín dụng – phân bổ vốn; song song đó là việc soát xét lại toàn bộ danh mục tự doanh và tài sản tài chính, cắt bỏ các vị thế chỉ ăn theo thị trường, hiệu quả thấp, để ưu tiên các khoản đầu tư tạo dòng tiền, vòng quay vốn nhanh và ROE rõ ràng; quan trọng hơn, VND sẽ được định vị lại vai trò trong hệ sinh thái, không còn là một CTCK bán lẻ thuần túy mà trở thành một mắt xích phục vụ hệ sinh thái.
-
Ở giai đoạn tiếp (1–3 năm), VND sẽ đập đi xây lại mô hình kinh doanh: mảng môi giới bị hạ cấp vai trò, chỉ còn là kênh giữ khách hàng và data chứ không còn chạy đua thị phần; tự doanh đổi triết lý từ trading ngắn hạn sang đầu tư chiến lược, deal riêng, tài sản có dòng tiền, gắn với hệ sinh thái; trong khi IB và cấu trúc vốn được đẩy lên làm mũi nhọn, tập trung thu xếp phát hành, M&A, trái phiếu chọn lọc cho doanh nghiệp và khách hàng lớn – đây chính là điểm mạnh của việc nằm trong một hệ sinh thái lớn của Việt Nam.
-
Giai đoạn 3-5 năm tới: Toàn bộ điều trên sẽ biến VND khác hẳn với CTCK truyền thống, mà trở thành cỗ máy phân bổ vốn trong hệ sinh thái. Lợi nhuận cao hơn nhờ bán lẻ/tự doanh duy trì hoạt động trong khi IB & Cấu trúc vốn sẽ là mồi lửa quan trọng nhất.
IV. Ngắn hạn & Dài hạn:
Định giá và khuyến nghị
Nếu được tái cơ cấu lại, cần xem xét VND với vị thế là CTCK hàng đầu và sẽ cần re-rating lại P/E cho VND phù hợp hơn. Hiện tại PE đang ~15 trong khi các CTCK top đầu thường như HCM VCI đang là 20-25. Chưa kể tăng trưởng, chỉ bằng việc cơ cấu lại có thể đẩy upside của VND lên 30-40%, tương đương với giá 30.
30 cũng sẽ là định giá của chúng tôi đưa ra, tuy nhiên nhấn mạnh một lần nữa, điều này chỉ diễn ra với giả định VND được tái cấu trúc lại trong năm 2026. Nếu không được tận dụng trong thời gian tăng trưởng của chứng khoán, việc chậm trễ dù chỉ 1 năm cũng khiến cơ hội đầu tư này cần được cân nhắc lại.
Bài viết này thuộc Series “DẪN DẮT LÀN SÓNG TĂNG GIÁ: 20 siêu cổ chờ động thổ 2026” – nơi chúng tôi chọn lọc và phân tích những Cổ phiếu mà chúng tôi đánh giá là triển vọng bậc nhất trong năm 2026.
Các bài trong series tập trung đi thẳng vào luận điểm quan trọng nhất, những rủi ro thường bị nói lướt hoặc né tránh, đồng thời đi kèm định giá và gợi ý thời điểm tiếp cận hợp lý, thay vì các nhận định chung chung dễ tìm trên thị trường.
Nếu bạn thấy bài viết hữu ích, hãy để lại một like, một comment để khích lệ Team tiếp tục nghiên cứu & phát triển.
