Điểm nhấn đầu tư
VNM công bố doanh thu thuần 2022 đạt 60.075 tỷ đồng (-1,6% n/n) và LNST đạt 8.578 tỷ đồng (-19,3% n/n). Doanh thu nội địa giảm 1% n/n, bao gồm mức giảm 5,9% trong Q2/2022 do công ty sắp xếp lại hệ thống phân phối, sản lượng tiêu thụ giảm do tăng giá bán, cạnh tranh ngày càng gay gắt và áp lực lạm phát tác động lên cơ cấu chi tiêu của người tiêu dùng. Doanh thu từ thị trường nước ngoài giảm 4,8% n/n trong năm 2022, trong đó doanh thu từ các công ty con ở nước ngoài tăng 23,3% n/n trong khi xuất khẩu trực tiếp giảm 21,2% n/n do tiêu dùng yếu hơn trong bối cảnh lạm phát leo thang.
Chúng tôi kỳ vọng doanh thu của VNM có thể tăng trưởng trở lại trong năm 2023 (giả định không tăng giá bán) nhờ tăng trưởng doanh thu nội địa sau khi công ty đã sắp xếp lại hệ thống phân phối và đang có kế hoạch thay đổi/nâng cấp sản phẩm về hương vị, bao bì, tiêu chuẩn chất lượng, v.v. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn giả định mức tăng trưởng ở một chữ số sau khi xem xét xu hướng tăng trưởng của công ty và sức mua của người tiêu dùng trước những lo ngại về sự ổn định của thu nhập và việc làm khi tình hình kinh tế không thuận lợi.
LNST năm 2022 giảm 19,3% n/n do biên lợi nhuận gộp thu hẹp hơn mặc dù tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý trên doanh thu thuần giảm (đạt 23,6% so với 23,8% năm 2021). Biên lợi nhuận gộp giảm xuống 39,9% so với 43,1% trong 2021 do giá nguyên liệu sữa tăng mạnh từ cuối năm 2021. Tuy nhiên, với việc giá nguyên liệu sữa đã đảo chiều kể từ nửa cuối 2022, VNM ước tính biên lợi nhuận gộp có thể cải thiện từ Q3/2023, chậm hơn so với kỳ vọng của chúng tôi trước đây. Chúng tôi dự phóng biên lợi nhuận gộp của công ty ở mức 40,7% trong năm 2023 và mở rộng hơn nữa trong năm sau.
Tóm lại, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần của VNM trong 2023 là 61.850 tỷ đồng (+3,2% n/n) và LNST là 9.350 tỷ đồng (+9,0% n/n). Kết hợp phương pháp DCF và P/E, giá mục tiêu của chúng tôi cho cổ phiếu này là 74.065 đồng/cổ phiếu.
Định giá và khuyến nghị
Khuyến nghị TRUNG LẬP. Giá mục tiêu: 74.065 Đồng/CP.
Báo cáo chi tiết