Vinamilk là doanh nghiệp cơ bản tốt. Từng là “gà đẻ trứng vàng” của nhiều nhà đầu tư, đã từng có những giai đoạn, NĐT chỉ cần có VNM trong danh mục, tài sản sẽ gia tăng.
Thực vậy, từ năm 2010 -2017, VNM là một cỗ máy tăng trưởng, lợi nhuận ròng 2010 quanh 3.600 tỷ, vào năm 2017 con số này đã là 10.200 tỷ, CAGR ~14%. Tốc độ tăng trưởng kép đáng mơ ước với mọi doanh nghiệp trong một giai đoạn dài như vậy.
Hình 1 Đồ thị kỹ thuật theo tháng của VNM
Về cổ đông của VNM trong giai đoạn này cũng đá hái rất nhiều quả ngọt. Giá cổ phiếu đã tăng với tốc độ 33% năm trong cùng giai đoạn. Nói dễ hiểu, từ giá ~ 10.000 năm 2010 VNM đã có giá trên 100.000 vào năm 2017. (Giá đã điều chỉnh cổ tức).
Nhưng… đâu ai tăng hoài được mãi, doanh nghiệp càng lớn, càng khó để tăng trưởng. Từ 2018 trở đi, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của VNM đã thua cả tốc độ tăng trưởng GDP của Việt Nam, và trong giai đoạn sau Covid19, VNM đã tăng trưởng âm trong 2021 và để rồi tại năm bĩ cực nhất 2022, lợi nhuận ròng của VNM giảm mạnh -20% YoY chỉ còn 8500 tỷ. Diễn biến giá cổ phiếu theo đó cũng không thể tránh khỏi sự tẻ nhạt.
Hình 2: Lợi nhuận của VNM tăng tưởng âm từ 2018 và tạo đáy ở 2022
Vươn mình lần nữa?
Ẩn sâu trong mỗi khó khăn là hạt mầm của cơ hội. Năm 2022 bĩ cực lại là năm đầu tiên trong giai đoạn chiến lược 5 năm của VNM 2022 -2026. Giai đoạn mà Madam Liên đã nói “VNM quyết tâm chuyển đổi, vì chỉ có chuyển đổi mới giúp Vinamilk vượt qua được cái bóng của chính mình”.
Trong 2023, Farm nhìn thấy có những sự chuyển biến đầu tiên trong nội tại doanh nghiệp cũng cố cho quyết tâm này:
- Tái định vị thương hiệu với chiếc logo trendy
- Thay “áo” mới cho toàn bộ sản phẩm
- Giới thiệu 11 sản phẩm mới và thực hiện các chiến lược marketing bắt kịp xu thế.
Và một số yếu tố vĩ mô ủng hộ:
- Cầu tiêu dùng hồi phục
- Giá nguyên vật liệu đầu vào giảm giúp biên lợi nhuận đạt mức cao nhất kể từ Q4 2021. Vào tháng 10/2023, VNM đã ký hợp đồng mới chốt giá sữa bột nguyên liệu đến hết Q1/2024. Do đó, biên lợi nhuận gộp sẽ duy trì mức cao này ít nhất tới quý 1.2024 và kỳ vọng duy trì mức này trong cả năm.
Hình 3: Biên lợi nhuận tạo đáy ở quý 4.2022 và quý 1.2023
Nhưng… Dưới góc nhìn thận trọng, câu chuyện tăng trưởng lợi nhuận dài hạn của VNM là chưa thực sự rõ ràng. Ngắn hạn động lực tăng trưởng sẽ đến từ nền thấp của 2022, 2023 và các yếu tố nguyên vật liệu đầu vào giảm, thứ khó có thể mong đợi sẽ kéo dài. Trong dài hạn hơn, để viết tiếp câu chuyện tăng trưởng của mình, VNM cần cho thấy những chuyển biến rõ rêt hơn nữa trong hoạt động kinh doanh cối lõi như các dự án tiềm năng mới bên cạnh tìm được thị trường mới hay chí ít thúc đẩy hiệu quả của Mộc Châu Milk.
Vậy lý do chính cho quyết định call Mua VNM là gì? Câu trả lời nằm ở định giá.
