VNM: HSX Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam

Chứng khoán
#1

VNM – Sóng nội địa dần qua, nhưng biến số Trung Đông bắt đầu hiện hữu

Sử dụng kết hợp phương pháp chiết khấu dòng tiền (FCFF) và so sánh P/E với tỷ trọng 50:50, chúng tôi xác định giá trị hợp lý của VNM ở mức 68.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/E dự phóng năm 2026 và 2027 lần lượt là 14,8x và 14,1x. Kết hợp với mức cổ tức tiền mặt kỳ vọng 4.350 đồng/cổ phiếu trong 12 tháng, tổng mức sinh lời kỳ vọng đạt khoảng 20%. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA, đặc biệt khi cổ phiếu đã điều chỉnh đáng kể trong thời gian gần đây.

Năm 2025 ghi nhận một giai đoạn chuyển mình quan trọng của VNM trong bối cảnh thị trường nội địa gặp nhiều biến động, đặc biệt ở kênh phân phối truyền thống. Doanh thu thuần đạt 63.646 tỷ đồng, tăng 3,0% so với cùng kỳ, hoàn thành kế hoạch đề ra. Đáng chú ý, thị trường nội địa phục hồi dần qua từng quý sau khi giảm mạnh trong quý đầu năm, phản ánh hiệu quả của chiến lược tái cấu trúc kênh phân phối và danh mục sản phẩm.

Ở thị trường quốc tế, VNM tiếp tục duy trì tăng trưởng hai chữ số, mở rộng thị phần tại các khu vực trọng điểm như Trung Đông, Campuchia và châu Phi. Đây là động lực quan trọng giúp doanh nghiệp cân bằng lại tăng trưởng trong bối cảnh tiêu dùng trong nước phục hồi chậm.

Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 9.410 tỷ đồng, gần như đi ngang so với năm trước, với biên lợi nhuận ròng duy trì ở mức 14,8%. Áp lực từ giá nguyên liệu đầu vào, đặc biệt là bột sữa, cùng với chi phí dự phòng tại công ty liên kết đã phần nào ảnh hưởng đến lợi nhuận. Tuy nhiên, điểm tích cực là doanh nghiệp kiểm soát tốt chi phí bán hàng và marketing, giúp kết quả kinh doanh thực tế vượt kỳ vọng.

Một điểm đáng chú ý khác là chiến lược chủ động gia tăng tồn kho trong năm 2025. Số ngày tồn kho tăng lên 67 ngày, chủ yếu do doanh nghiệp tận dụng giai đoạn giá nguyên liệu thuận lợi để chuẩn bị cho chu kỳ sản xuất năm 2026, đồng thời mở rộng danh mục sản phẩm. Điều này phản ánh sự chủ động trong quản trị chuỗi cung ứng, thay vì dấu hiệu suy yếu về dòng tiền.

Bước sang giai đoạn 2026–2027, VNM được kỳ vọng bước vào chu kỳ “thu hoạch” sau nhiều năm tái cấu trúc toàn diện. Các chiến lược từ phát triển sản phẩm mới, tối ưu hệ thống phân phối đến mở rộng kênh bán hàng hiện đại và thương mại điện tử đang dần phát huy hiệu quả. Doanh thu nội địa dự kiến tăng trưởng khoảng 5% mỗi năm, cao hơn mức trung bình ngành.

Bên cạnh đó, các yếu tố hỗ trợ như giá nguyên liệu hạ nhiệt, hiệu quả chi phí marketing cải thiện và tăng trưởng từ thị trường nước ngoài tiếp tục là nền tảng cho kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận. Theo dự phóng, lợi nhuận sau thuế năm 2026 có thể tăng trưởng dương, tuy nhiên mức tăng không còn quá đột biến do xuất hiện yếu tố rủi ro mới.

Cụ thể, khu vực Trung Đông – thị trường xuất khẩu lớn nhất của VNM – đang đối mặt với bất ổn địa chính trị. Điều này có thể ảnh hưởng đến nhu cầu tiêu thụ cũng như hoạt động phân phối, từ đó làm giảm động lực tăng trưởng trong ngắn hạn. Trên cơ sở thận trọng, chúng tôi dự phóng doanh thu năm 2026 và 2027 lần lượt đạt 65.325 và 69.203 tỷ đồng, trong khi lợi nhuận sau thuế đạt 9.691 và 10.134 tỷ đồng.

Tổng thể, câu chuyện đầu tư của VNM trong giai đoạn tới là sự cân bằng giữa hai yếu tố. Một bên là nội lực đã được củng cố sau nhiều năm tái cấu trúc, đặc biệt tại thị trường nội địa. Bên còn lại là yếu tố ngoại sinh từ thị trường xuất khẩu, cụ thể là Trung Đông, đang tạo ra biến số ngắn hạn.

Chúng tôi cho rằng nếu rủi ro địa chính trị tại Trung Đông sớm hạ nhiệt, VNM hoàn toàn có dư địa để nâng dự phóng tăng trưởng trong các năm tới. Ngược lại, trong kịch bản bất ổn kéo dài, cổ phiếu có thể tiếp tục dao động trong biên độ hẹp dù nền tảng doanh nghiệp vẫn ổn định.

Do đó, chiến lược phù hợp là tích lũy cổ phiếu VNM ở các nhịp điều chỉnh, tập trung vào triển vọng dài hạn thay vì bị chi phối bởi các yếu tố ngắn hạn từ thị trường quốc tế.

#2

VNM – Tăng trưởng bắt đầu quay lại nhưng thị trường vẫn đặt dấu hỏi về động lực dài hạn

Năm 2025 có thể xem là một năm “bản lề” đối với VNM khi doanh nghiệp vừa phải xử lý các xáo trộn lớn ở kênh phân phối truyền thống, vừa duy trì ổn định tăng trưởng trong bối cảnh sức mua suy yếu. Doanh thu thuần đạt 63.646 tỷ đồng, tăng nhẹ 3,0% YoY và gần như hoàn thành kế hoạch đề ra. Diễn biến đáng chú ý nằm ở thị trường nội địa khi Q1 ghi nhận mức giảm sâu nhưng các quý sau đã phục hồi dần, phản ánh hiệu quả từ quá trình tái cấu trúc kênh GT và danh mục sản phẩm.

Ở chiều lợi nhuận, LNST công ty mẹ đạt 9.410 tỷ đồng, gần như đi ngang so với năm trước. Biên lợi nhuận chịu áp lực từ giá nguyên liệu đầu vào, đặc biệt là bột sữa, cùng với chi phí dự phòng phát sinh. Tuy nhiên, điểm tích cực là doanh nghiệp đã kiểm soát tốt chi phí bán hàng và marketing, giúp lợi nhuận thực tế vượt kỳ vọng thị trường trong quý cuối năm.

Bước sang năm 2026, VNM đưa ra kế hoạch tương đối thận trọng với LNTT 12.197 tỷ đồng và LNST 9.828 tỷ đồng, tương ứng mức tăng trưởng khoảng 4–5%. Đây là mức nền thấp trong bối cảnh ban lãnh đạo vẫn đánh giá sức mua thị trường chưa thực sự hồi phục rõ ràng. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng kế hoạch này mang tính “floor guidance”, tạo dư địa cho khả năng vượt kế hoạch nếu điều kiện thuận lợi hơn.

Thực tế, kết quả kinh doanh Q1-2026 lại cho thấy tín hiệu tích cực rõ rệt. Doanh thu tăng 24,6% YoY, trong khi LNST tăng gần 55% YoY, phản ánh cả yếu tố nền thấp và sự cải thiện thực chất trong hoạt động kinh doanh. Điều này phần nào củng cố quan điểm rằng quá trình tái cấu trúc nội địa của VNM đang bắt đầu mang lại hiệu quả.

Ở góc độ ngành, thị trường sữa Việt Nam vẫn đang trong giai đoạn khó khăn khi tăng trưởng giá trị năm 2025 ghi nhận mức giảm và xu hướng này kéo dài sang đầu năm 2026. Trong bối cảnh đó, chiến lược của VNM là tập trung giữ và mở rộng thị phần, đồng thời kỳ vọng có thể dẫn dắt thị trường quay lại mức tăng trưởng nhẹ khoảng 1,5–2% trong năm nay.

Động lực tăng trưởng dài hạn của VNM tiếp tục đến từ hai trụ cột. Thứ nhất là thị trường quốc tế, với tăng trưởng tích cực tại Trung Đông, Campuchia và châu Phi, đồng thời mở rộng tại Trung Quốc với mức tăng hơn 20% trong Q1-2026. Thứ hai là chiến lược tự chủ nguyên liệu thông qua mở rộng hệ thống trang trại, qua đó cải thiện biên lợi nhuận trong trung và dài hạn.

Tuy nhiên, rủi ro lớn nhất hiện tại nằm ở yếu tố địa chính trị tại Trung Đông. Khu vực này không chỉ đóng góp doanh thu mà còn ảnh hưởng đến chi phí logistics và nguyên vật liệu. Việc kéo dài thời gian vận chuyển và chi phí đầu vào tăng có thể tạo áp lực lên biên lợi nhuận nếu kéo dài. Dù vậy, VNM đã chủ động một phần nguồn nguyên liệu với giá thuận lợi và để ngỏ khả năng điều chỉnh giá bán nếu cần thiết.

Về chính sách cổ tức, VNM tiếp tục duy trì mức chi trả cao với cổ tức tiền mặt năm 2025 tương đương gần 97% lợi nhuận, và định hướng tối thiểu 50% cho năm 2026. Điều này giúp cổ phiếu duy trì sức hấp dẫn đối với nhà đầu tư dài hạn tìm kiếm dòng tiền ổn định.

Tổng thể, VNM đang ở giai đoạn chuyển tiếp từ “ổn định” sang “tăng trưởng trở lại”. Sự cải thiện tại thị trường nội địa là điểm sáng quan trọng sau nhiều năm tái cấu trúc. Tuy nhiên, câu chuyện tăng trưởng bền vững vẫn phụ thuộc đáng kể vào diễn biến thị trường xuất khẩu, đặc biệt là Trung Đông.

Với định giá hiện tại tương ứng P/E forward khoảng 14–15 lần và tỷ suất cổ tức duy trì quanh mức 7%/năm, VNM vẫn phù hợp với nhóm nhà đầu tư ưu tiên sự ổn định và dòng tiền. Trong trường hợp các rủi ro bên ngoài được giải tỏa, dư địa nâng định giá là hoàn toàn khả thi trong các kỳ cập nhật tiếp theo.

#3

VNM: Duy trì vị thế dẫn đầu, kỳ vọng tăng trưởng thận trọng trong năm 2026

Sau khi tham dự ĐHCĐ 2026 của Vinamilk (VNM), một số điểm đáng chú ý cho thấy doanh nghiệp vẫn duy trì nền tảng cạnh tranh vững chắc, tuy nhiên triển vọng tăng trưởng trong năm 2026 được định hướng ở mức thận trọng trong bối cảnh sức cầu tiêu dùng còn nhiều biến số.

Về bức tranh ngành, thị trường FMCG đã ghi nhận dấu hiệu cải thiện nhẹ trong quý 1/2026 với mức tăng trưởng khoảng 4,3% so với cùng kỳ, tuy nhiên riêng ngành sữa vẫn ghi nhận mức suy giảm 3,7%. Điều này phản ánh thực tế sức mua chưa phục hồi rõ nét, đặc biệt trong bối cảnh thu nhập người tiêu dùng chịu ảnh hưởng từ các yếu tố vĩ mô và bất ổn địa chính trị. Ban lãnh đạo VNM dự báo toàn ngành sữa năm 2026 chỉ có thể tăng trưởng khiêm tốn trong khoảng 1,5% đến 2%.

Dù vậy, điểm tích cực là VNM tiếp tục gia tăng thị phần trong quý đầu năm, qua đó củng cố vị thế dẫn đầu. Trong bối cảnh ngành tăng trưởng chậm, việc mở rộng thị phần là yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp duy trì đà tăng trưởng cao hơn mức trung bình ngành.

Kết quả kinh doanh quý 1/2026 ghi nhận tín hiệu tích cực khi doanh thu tăng trưởng trên tất cả các nhóm sản phẩm. Đáng chú ý, lợi nhuận tăng trưởng mạnh hơn doanh thu nhờ hiệu ứng đòn bẩy hoạt động, cho thấy biên lợi nhuận đang được cải thiện khi quy mô vận hành được tối ưu. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng mức nền quý 1/2025 ở mức thấp do ảnh hưởng từ quá trình tái cấu trúc hệ thống phân phối và gián đoạn kênh bán hàng truyền thống, do đó mức tăng trưởng cao trong quý 1/2026 mang yếu tố so sánh thấp.

Xét về triển vọng trung hạn, ban lãnh đạo cho rằng việc duy trì tăng trưởng hai chữ số là thách thức trong bối cảnh thị trường đã bước vào giai đoạn bão hòa tương đối. Thay vào đó, chiến lược của VNM sẽ tập trung vào các phân khúc có tiềm năng tăng trưởng cao như sữa thực vật, sữa bột người lớn, sữa chua uống men sống và các sản phẩm dinh dưỡng cao đạm. Trong khi đó, các dòng sản phẩm truyền thống như sữa nước, sữa bột trẻ em, sữa chua ăn và sữa đặc được kỳ vọng duy trì tăng trưởng ổn định, đóng vai trò nền tảng.

Tổng thể, VNM vẫn là doanh nghiệp có năng lực cạnh tranh hàng đầu trong ngành sữa với lợi thế về thương hiệu, hệ thống phân phối và quy mô. Tuy nhiên, trong bối cảnh ngành tăng trưởng chậm và sức mua chưa phục hồi mạnh, kỳ vọng tăng trưởng trong năm 2026 nhiều khả năng chỉ dừng ở mức một chữ số. Nhà đầu tư cần theo dõi thêm diễn biến phục hồi của tiêu dùng nội địa cũng như hiệu quả triển khai các dòng sản phẩm mới để đánh giá rõ hơn dư địa tăng trưởng của doanh nghiệp trong các quý tới.

#4

VNM: Lợi nhuận quý 1/2026 bứt phá, động lực đến từ xuất khẩu và tái cấu trúc nội địa

CTCP Sữa Việt Nam (VNM) đã công bố kết quả kinh doanh quý 1/2026 với nhiều điểm nhấn tích cực, đặc biệt là sự phục hồi mạnh mẽ của lợi nhuận và đóng góp vượt kỳ vọng từ mảng xuất khẩu.

Doanh thu thuần đạt 16.149 tỷ đồng, giảm 5,2% so với quý trước nhưng tăng 24,8% so với cùng kỳ, cao hơn 9% so với dự báo. Động lực chính đến từ sự tăng trưởng vượt trội của mảng xuất khẩu trong bối cảnh thị trường quốc tế còn nhiều biến động.

Ở thị trường nội địa, doanh thu đạt 12.080 tỷ đồng, giảm theo quý nhưng tăng mạnh 20,7% so với cùng kỳ, phù hợp với kỳ vọng. Kết quả này phản ánh hiệu quả của chiến lược tái cấu trúc kênh phân phối truyền thống. Sau giai đoạn đầu gây gián đoạn do thay đổi hệ thống, VNM đã dần lấy lại thị phần từ nửa cuối năm 2025, đặc biệt ở phân khúc sữa bột. Quý 1/2026 cũng ghi nhận mức doanh thu nội địa cao nhất trong quý 1 trong vòng 5 năm trở lại đây.

Mảng xuất khẩu ghi nhận doanh thu 2.326 tỷ đồng, tăng mạnh 47,3% theo quý và 43,6% so với cùng kỳ, vượt xa kỳ vọng. Đáng chú ý, VNM đã xử lý hiệu quả các gián đoạn logistics tại Trung Đông bằng việc thiết lập tuyến vận chuyển thay thế qua Jordan, thay vì đi qua eo biển Hormuz, qua đó duy trì dòng chảy hàng hóa ổn định.

Mảng công ty con ở nước ngoài đạt 1.743 tỷ đồng doanh thu, tăng trưởng tích cực nhờ đóng góp nổi bật từ Angkor Milk với mức doanh thu gần gấp 3 lần cùng kỳ, phản ánh nhu cầu tiêu thụ mạnh tại Campuchia. Ở chiều ngược lại, Driftwood ghi nhận doanh thu giảm nhẹ do điều chỉnh giá bán, dù sản lượng vẫn duy trì ổn định.

Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 2.429 tỷ đồng, giảm so với quý trước nhưng tăng mạnh 54,8% so với cùng kỳ, vượt 16% dự báo. Biên lợi nhuận ròng đạt 15,0%, cải thiện đáng kể so với cùng kỳ nhờ tăng trưởng doanh thu và chi phí đầu vào thuận lợi.

Biên lợi nhuận gộp đạt 42,7%, cao hơn dự báo nhờ giá nguyên liệu bột sữa giảm khoảng 20,8% so với cùng kỳ và hiệu ứng quy mô giúp tối ưu chi phí sản xuất. Tuy nhiên, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp chiếm 25,9% doanh thu, cao hơn kỳ vọng do VNM duy trì mức chi khuyến mãi lớn nhằm kích cầu trong bối cảnh thị trường sữa còn yếu.

Một điểm trừ trong quý đến từ lợi nhuận tài chính thuần giảm 28,5% so với cùng kỳ, chủ yếu do chi phí lãi vay tăng khi mặt bằng lãi suất không còn thuận lợi.

Triển vọng kinh doanh của VNM sau quý 1/2026 cho thấy nhiều tín hiệu tích cực. Thị trường nội địa đang bước vào giai đoạn “hái quả” sau quá trình tái cấu trúc kéo dài, trong khi rủi ro gián đoạn tại thị trường Trung Đông đã được kiểm soát. Tuy nhiên, một số yếu tố bất lợi đang xuất hiện, bao gồm xu hướng tăng trở lại của giá bột sữa nguyên liệu do nguồn cung giảm từ New Zealand và nhu cầu tích trữ gia tăng tại nhiều khu vực. Đồng thời, áp lực chi phí bán hàng vẫn ở mức cao do cạnh tranh ngành.

Hiện tại, định giá mục tiêu đối với VNM được duy trì ở mức 68.400 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/E dự phóng 2026 và 2027 lần lượt là 14,8 lần và 14,1 lần. Mức tỷ suất cổ tức duy trì khoảng 7% mỗi năm, hỗ trợ cho quan điểm đầu tư tích cực. Dự phóng cho giai đoạn 2026–2027 cho thấy tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ở mức ổn định, với EPS lần lượt đạt 4.650 và 4.850 đồng.

Nhìn chung, VNM đang bước vào giai đoạn phục hồi sau tái cấu trúc với nền tảng hoạt động được cải thiện rõ rệt. Tuy nhiên, biên lợi nhuận trong các quý tới sẽ cần theo dõi chặt chẽ trước áp lực chi phí đầu vào và chiến lược duy trì thị phần.

#5

VNM: Kỳ vọng vượt kế hoạch lợi nhuận năm 2026 nhờ phục hồi tiêu dùng và cải thiện hiệu quả vận hành

Sau giai đoạn tăng trưởng chậm trong năm 2025, VNM đang cho thấy tín hiệu quay lại chu kỳ tăng trưởng tích cực hơn trong năm 2026. Tại buổi gặp gỡ nhà đầu tư ngày 8/5, doanh nghiệp cho biết kết quả kinh doanh quý 1 tăng mạnh với doanh thu tăng khoảng 25% YoY và LNST tăng khoảng 55% YoY. Đây là mức tăng trưởng rất đáng chú ý đối với một doanh nghiệp đầu ngành FMCG đã bước vào giai đoạn trưởng thành như VNM.

Động lực chính đến từ ba yếu tố gồm nền so sánh thấp của quý 1/2025, sự phục hồi rõ rệt của thị trường nội địa và khả năng kiểm soát chi phí tốt hơn kỳ vọng. Trong đó, biên lợi nhuận gộp cải thiện nhờ doanh nghiệp đã chủ động tích trữ nguyên liệu từ các quý trước với mức giá thấp hơn hiện tại.

Điểm đáng chú ý là thị trường nội địa đang có tín hiệu hồi phục tương đối tích cực sau thời gian dài sức mua suy yếu. Đây là yếu tố quan trọng bởi doanh thu trong nước hiện vẫn chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cơ cấu doanh thu của VNM. Trong khi đó, xuất khẩu quý 1 vẫn duy trì tăng trưởng khoảng 15-16% YoY dù thị trường Trung Đông bắt đầu xuất hiện gián đoạn vận chuyển từ cuối tháng 3.

Ở nhóm công ty con, nhiều đơn vị ghi nhận diễn biến khả quan hơn kỳ vọng. Mộc Châu Milk tăng trưởng mạnh nhờ nhu cầu tiêu thụ sữa đặc gia tăng tại Campuchia trong bối cảnh cạnh tranh thương mại giữa Campuchia và Thái Lan tạo điều kiện cho hàng Việt Nam mở rộng thị phần. Angkor Milk tại Campuchia cũng ghi nhận công suất hoạt động cao và nhu cầu thị trường tích cực. Trong khi đó, Driftwood tại Mỹ ghi nhận lợi nhuận tăng 25% nhờ chiến lược tăng giá bán để bù đắp chi phí lao động tăng.

Một điểm thay đổi đáng chú ý tại VNM là chiến lược tái cấu trúc hệ thống bán hàng và mở rộng kênh phân phối trực tiếp đến người tiêu dùng. Hiện kênh GT vẫn chiếm khoảng 65% doanh thu, MT đóng góp khoảng 20%, trong khi hệ thống cửa hàng Vinamilk và thương mại điện tử đã tăng từ 11% lên 15% doanh thu trong vài năm gần đây.

Doanh nghiệp đang đẩy mạnh chiến lược D2C thông qua mô hình Vinamilk Care, hướng tới cung cấp dịch vụ giao sữa định kỳ cho khách hàng. Đây được xem là bước đi giúp VNM cải thiện khả năng giữ chân người tiêu dùng, tăng chất lượng dịch vụ và tối ưu biên lợi nhuận trong dài hạn.

Song song với đó, VNM tiếp tục đầu tư mạnh cho chiến lược thương hiệu. Green Farm đang trở thành dòng sản phẩm cao cấp chủ lực với tốc độ tăng trưởng ba chữ số kể từ khi ra mắt năm 2024. Trong khi đó, Mộc Châu Creamery được định vị theo hướng thương hiệu di sản với câu chuyện 70 năm nhằm tạo khác biệt với Green Farm. Việc sở hữu nhiều lớp thương hiệu giúp VNM mở rộng khả năng tiếp cận nhiều phân khúc khách hàng khác nhau.

Sau khi tung ra hơn 100 SKU mới trong năm 2025, doanh nghiệp dự kiến tiếp tục ra mắt nhiều sản phẩm đặc biệt trong năm 2026 nhân dịp kỷ niệm 50 năm thành lập. Điều này cho thấy VNM đang chủ động làm mới danh mục sản phẩm nhằm duy trì tăng trưởng trong bối cảnh ngành sữa bước vào giai đoạn cạnh tranh cao.

Dù vậy, áp lực chi phí đầu vào đang bắt đầu quay trở lại. Công ty cho biết giá logistics, vận chuyển và nguyên liệu sữa đang có xu hướng tăng lên. VNM dự kiến sẽ tăng giá bán khoảng 2-3% để bù đắp một phần chi phí nhưng sẽ thực hiện thận trọng để tránh ảnh hưởng sức mua. Điều này đồng nghĩa biên lợi nhuận gộp nhiều khả năng sẽ thu hẹp nhẹ trong các quý tới.

Ngoài ra, xuất khẩu sang Trung Đông có thể bị ảnh hưởng trong quý 2 do gián đoạn vận chuyển liên quan đến xung đột khu vực. Tuy nhiên, doanh nghiệp cho biết đang tìm kiếm tuyến vận chuyển thay thế và hiện vẫn giữ nguyên mục tiêu xuất khẩu cả năm.

Đáng chú ý, dù kế hoạch năm 2026 chỉ đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận khoảng 5%, ban lãnh đạo cho thấy sự tự tin khá cao về khả năng hoàn thành vượt kế hoạch. Với nền lợi nhuận quý 1 tăng mạnh, cùng sự phục hồi của thị trường nội địa và hiệu quả tái cấu trúc bán hàng bắt đầu phát huy tác dụng, khả năng VNM vượt kế hoạch lợi nhuận năm nay là hoàn toàn khả thi.

Trong bối cảnh nhiều doanh nghiệp tiêu dùng vẫn đang gặp khó khăn về sức mua, diễn biến tại VNM cho thấy ngành FMCG đang bước vào giai đoạn hồi phục rõ nét hơn. Nếu xu hướng tiêu dùng tiếp tục cải thiện trong nửa cuối năm, VNM nhiều khả năng sẽ là một trong những doanh nghiệp đầu ngành hưởng lợi sớm nhất.

#6

VNM – Chuyển Mình Thành Công, Động Lực Tăng Trưởng Đến Từ Xuất Khẩu Và Thị Trường Quốc Tế

VNM đang cho thấy những tín hiệu tích cực sau giai đoạn tăng trưởng chậm kéo dài nhiều năm. Kết quả kinh doanh quý I/2026 không chỉ vượt kỳ vọng của giới phân tích mà còn phản ánh hiệu quả từ chiến lược tái cơ cấu thị trường nội địa, mở rộng xuất khẩu và khai thác tốt các thị trường nước ngoài.

Trong bối cảnh ngành sữa trong nước vẫn đối mặt với nhiều thách thức về nhu cầu tiêu dùng, VNM đã chứng minh khả năng thích ứng linh hoạt khi biến những khó khăn từ tình hình địa chính trị Trung Đông thành cơ hội để duy trì tăng trưởng xuất khẩu mạnh mẽ.

Kết quả kinh doanh quý I/2026 vượt kỳ vọng

Quý I/2026, VNM ghi nhận doanh thu thuần đạt 16.149 tỷ đồng, tăng 24,8% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 2.429 tỷ đồng, tăng mạnh 54,8% so với cùng kỳ và vượt khoảng 16% so với dự báo của các chuyên gia phân tích.

Đây là một trong những quý tăng trưởng mạnh nhất của VNM trong nhiều năm trở lại đây, nhờ sự đóng góp đồng thời từ cả ba động lực chính gồm thị trường nội địa, xuất khẩu và các công ty con ở nước ngoài.

Biên lợi nhuận ròng đạt 15%, tăng đáng kể so với cùng kỳ nhờ doanh thu tăng trưởng mạnh, giá nguyên liệu thuận lợi và hiệu quả vận hành được cải thiện.

Thị trường nội địa phục hồi mạnh mẽ

Doanh thu nội địa đạt 12.080 tỷ đồng, tăng 20,7% so với cùng kỳ. Đây là mức doanh thu quý I cao nhất trong vòng 5 năm gần đây của VNM.

Kết quả này cho thấy chiến lược tái cấu trúc kênh phân phối truyền thống mà doanh nghiệp triển khai từ năm 2025 đang phát huy hiệu quả. Trong giai đoạn đầu, quá trình thay đổi chính sách khiến hoạt động bán hàng tại các đại lý gặp nhiều xáo trộn, tạo nền so sánh thấp. Tuy nhiên sau khi hệ thống đi vào ổn định, VNM đã dần lấy lại thị phần và cải thiện sức tiêu thụ sản phẩm.

Bên cạnh đó, giá bán bình quân của nhiều sản phẩm Vinamilk được điều chỉnh tăng khoảng 3-4%, góp phần hỗ trợ tăng trưởng doanh thu trong bối cảnh nhu cầu tiêu dùng vẫn chưa thực sự bùng nổ.

Đáng chú ý, mức tăng trưởng của VNM vượt xa xu hướng chung của ngành sữa Việt Nam, vốn vẫn đang ghi nhận mức suy giảm về giá trị tiêu thụ.

Xuất khẩu trở thành điểm sáng lớn nhất

Mảng xuất khẩu là bất ngờ tích cực nhất trong quý I/2026 khi doanh thu đạt 2.326 tỷ đồng, tăng 43,6% so với cùng kỳ và vượt xa kỳ vọng thị trường.

Trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông làm gia tăng rủi ro vận tải quốc tế, VNM đã nhanh chóng điều chỉnh chiến lược logistics bằng cách sử dụng các tuyến vận chuyển thay thế thông qua Jordan thay vì phụ thuộc vào các tuyến hàng hải truyền thống đi qua khu vực nhạy cảm.

Nhờ sự linh hoạt này, doanh nghiệp vẫn đảm bảo tiến độ giao hàng cho khách hàng tại các thị trường trọng điểm, duy trì đà tăng trưởng xuất khẩu bất chấp những lo ngại ban đầu về gián đoạn thương mại.

Tuy nhiên, việc thay đổi tuyến vận chuyển có thể khiến chi phí logistics gia tăng trong các quý tới, tạo áp lực nhất định lên biên lợi nhuận.

Thị trường quốc tế tiếp tục tăng trưởng tích cực

Doanh thu từ các công ty con nước ngoài đạt 1.743 tỷ đồng, tăng 33,6% so với cùng kỳ.

Tại Campuchia, Angkor Milk ghi nhận mức tăng trưởng vượt trội khi doanh thu gần gấp ba lần cùng kỳ năm trước. Kết quả này phản ánh nhu cầu tiêu dùng đối với các sản phẩm của VNM tại thị trường Campuchia vẫn duy trì ở mức cao.

Trong khi đó, Driftwood tại Mỹ chịu tác động từ việc điều chỉnh giá bán theo diễn biến giảm của giá sữa nguyên liệu. Mặc dù doanh thu giảm nhẹ, sản lượng tiêu thụ vẫn được duy trì ổn định.

Điều này cho thấy chiến lược quốc tế hóa của VNM đang mang lại hiệu quả tích cực, giúp doanh nghiệp giảm dần sự phụ thuộc vào thị trường nội địa.

Biên lợi nhuận cải thiện mạnh nhờ giá nguyên liệu giảm

Một trong những yếu tố hỗ trợ quan trọng cho kết quả kinh doanh quý I là diễn biến thuận lợi của giá nguyên liệu.

Biên lợi nhuận gộp đạt 42,7%, tăng hơn 2 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước. Giá bột sữa nguyên liệu giảm khoảng 20,8% so với cùng kỳ giúp chi phí đầu vào được kiểm soát tốt hơn.

Ngoài ra, sản lượng tiêu thụ tăng mạnh cũng giúp doanh nghiệp tối ưu công suất sản xuất, từ đó giảm chi phí trên mỗi đơn vị sản phẩm.

Dù vậy, VNM vẫn duy trì mức chi phí bán hàng tương đối cao nhằm hỗ trợ các chương trình khuyến mãi và thúc đẩy tăng trưởng trong bối cảnh thị trường sữa cạnh tranh gay gắt.

Một điểm cần lưu ý là lợi nhuận tài chính thuần giảm 28,5% do chi phí lãi vay tăng lên trong môi trường lãi suất không còn thuận lợi như giai đoạn trước.

Định giá vẫn ở vùng hấp dẫn

Hiện tại, VNM đang giao dịch với mức P/E trailing và P/E dự phóng năm 2026 khoảng 11,9 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 16 lần trong giai đoạn 2021-2025.

Bên cạnh đó, cổ phiếu vẫn duy trì sức hấp dẫn nhờ chính sách cổ tức tiền mặt ổn định với tỷ suất cổ tức khoảng 7,4% mỗi năm, tương đương 4.350 đồng/cổ phiếu.

Mức định giá hiện tại cho thấy thị trường vẫn chưa phản ánh đầy đủ sự cải thiện trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.

Tuy nhiên, yếu tố khiến cổ phiếu chưa được đánh giá lại mạnh mẽ đến từ xu hướng bán ròng kéo dài của khối ngoại. Tỷ lệ sở hữu nước ngoài tại VNM đã giảm từ 56,1% năm 2021 xuống còn khoảng 49% vào cuối quý I/2026.

Điều này phản ánh sự thận trọng của dòng vốn quốc tế đối với các thị trường mới nổi trong bối cảnh đồng USD duy trì sức mạnh và các rủi ro địa chính trị toàn cầu vẫn hiện hữu.

Triển vọng đầu tư

VNM đang cho thấy những tín hiệu hồi phục rõ rệt sau nhiều năm tăng trưởng chậm. Động lực tăng trưởng hiện đến từ sự phục hồi của thị trường nội địa, sự bứt phá của xuất khẩu và đóng góp ngày càng lớn từ các thị trường quốc tế.

Việc giá nguyên liệu đầu vào duy trì ở mức thuận lợi cùng chính sách cổ tức tiền mặt cao tiếp tục là những yếu tố hỗ trợ tích cực cho cổ phiếu trong thời gian tới.

Dù áp lực từ hoạt động bán ròng của khối ngoại có thể khiến quá trình định giá lại diễn ra chậm hơn kỳ vọng, VNM vẫn đang là một trong những doanh nghiệp tiêu dùng đầu ngành sở hữu nền tảng tài chính vững chắc, dòng tiền ổn định và định giá tương đối hấp dẫn so với lịch sử cũng như mặt bằng khu vực.

Đối với nhà đầu tư dài hạn, VNM là cổ phiếu đáng theo dõi trong bối cảnh doanh nghiệp đang bước vào giai đoạn tăng trưởng mới sau quá trình tái cấu trúc và mở rộng thị trường thành công.

#7

VNM Chốt Quyền Cổ Tức Tiền Mặt 1.850 Đồng/Cổ Phiếu, Duy Trì Sức Hấp Dẫn Với Nhà Đầu Tư Dài Hạn

VNM vừa công bố ngày giao dịch không hưởng quyền cho đợt chi trả cổ tức tiền mặt cuối cùng của năm tài chính 2025. Theo đó, ngày giao dịch không hưởng quyền sẽ là 26/06/2026 và ngày thanh toán dự kiến vào 17/07/2026.

Mức cổ tức được chi trả là 1.850 đồng/cổ phiếu, tương ứng lợi suất cổ tức khoảng 3,1% tính trên thị giá hiện tại. Đây là đợt cổ tức cuối cùng trong kế hoạch phân phối lợi nhuận năm tài chính 2025 đã được cổ đông thông qua tại Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2026.

Việc tiếp tục duy trì chính sách cổ tức tiền mặt ở mức cao cho thấy năng lực tạo dòng tiền ổn định của VNM. Trong bối cảnh nhiều doanh nghiệp đang ưu tiên giữ lại lợi nhuận để phục vụ hoạt động đầu tư và mở rộng, VNM vẫn duy trì được khả năng cân bằng giữa tăng trưởng kinh doanh và lợi ích cổ đông.

Đối với nhà đầu tư dài hạn, cổ tức tiền mặt luôn là một trong những yếu tố quan trọng khi đánh giá chất lượng doanh nghiệp. Với vị thế dẫn đầu ngành sữa, hệ thống phân phối rộng khắp cùng nền tảng tài chính lành mạnh, VNM tiếp tục thuộc nhóm doanh nghiệp có khả năng duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức hấp dẫn trên thị trường.

Mặc dù mức lợi suất 3,1% cho riêng đợt chi trả này không phải là quá cao nếu so sánh với một số doanh nghiệp điện, nước hoặc hạ tầng, nhưng điểm mạnh của VNM nằm ở tính ổn định và khả năng duy trì chính sách cổ tức đều đặn qua nhiều năm. Điều này giúp cổ phiếu trở thành lựa chọn phù hợp với nhóm nhà đầu tư ưu tiên thu nhập định kỳ và quản trị rủi ro danh mục.

Thông báo mới nhất cũng phù hợp với kế hoạch phân phối lợi nhuận đã được Đại hội đồng cổ đông phê duyệt, đồng thời không tạo ra bất ngờ đáng kể so với kỳ vọng của thị trường. Do đó, tác động ngắn hạn lên giá cổ phiếu có thể không quá lớn, tuy nhiên thông tin này tiếp tục củng cố sức hấp dẫn của VNM đối với các nhà đầu tư đang tìm kiếm doanh nghiệp đầu ngành có nền tảng tài chính vững chắc, dòng tiền ổn định và chính sách cổ tức bền vững.

Trong giai đoạn thị trường đang có sự phân hóa mạnh giữa các nhóm ngành, VNM vẫn là một trong những cổ phiếu phòng thủ đáng chú ý nhờ khả năng tạo lợi nhuận ổn định, cơ cấu tài chính lành mạnh và truyền thống chi trả cổ tức tiền mặt ở mức cao. Đây là yếu tố giúp cổ phiếu duy trì sức hấp dẫn đối với các quỹ đầu tư dài hạn cũng như nhà đầu tư cá nhân theo đuổi chiến lược tích lũy tài sản bền vững.

#8

VNM – Động Lực Tăng Trưởng Mới Từ Nội Địa, Xuất Khẩu Và Thị Trường Quốc Tế

VNM đang cho thấy những tín hiệu hồi phục mạnh mẽ sau giai đoạn tái cấu trúc hoạt động kinh doanh. Kết quả kinh doanh quý 1/2026 không chỉ vượt kỳ vọng thị trường mà còn cho thấy hiệu quả của các chiến lược được doanh nghiệp chuẩn bị trong nhiều năm qua. Đáng chú ý, tăng trưởng đến đồng thời từ cả ba trụ cột gồm thị trường nội địa, xuất khẩu và các công ty con ở nước ngoài, tạo nền tảng cho một chu kỳ tăng trưởng mới trong giai đoạn 2026-2027.

Kết quả kinh doanh quý 1/2026 vượt kỳ vọng

Trong quý 1/2026, VNM ghi nhận doanh thu thuần đạt 16.149 tỷ đồng, tăng 24,8% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 2.429 tỷ đồng, tăng mạnh 54,8% so với cùng kỳ và vượt khoảng 16% so với dự báo trước đó.

Động lực tăng trưởng đến từ nhiều yếu tố cùng lúc. Thị trường nội địa phục hồi tích cực sau giai đoạn tái cấu trúc hệ thống phân phối. Mảng xuất khẩu tăng trưởng vượt dự kiến bất chấp những bất ổn địa chính trị tại Trung Đông. Trong khi đó, các công ty con ở nước ngoài tiếp tục ghi nhận kết quả khả quan, đặc biệt là thị trường Campuchia.

Biên lợi nhuận gộp đạt 42,7%, tăng đáng kể so với cùng kỳ nhờ giá nguyên liệu đầu vào thuận lợi, đặc biệt là giá bột sữa giảm mạnh trong năm trước. Bên cạnh đó, sản lượng tiêu thụ tăng giúp tối ưu hóa chi phí sản xuất trên mỗi đơn vị sản phẩm.

Thị trường nội địa lấy lại đà tăng trưởng

Doanh thu nội địa đạt 12.080 tỷ đồng, tăng 20,7% so với cùng kỳ và là mức doanh thu quý 1 cao nhất trong vòng 5 năm gần đây.

Kết quả này phản ánh hiệu quả của quá trình tái cấu trúc kênh phân phối truyền thống mà VNM đã triển khai từ năm 2025. Sau giai đoạn đầu gây xáo trộn nhất định cho hệ thống đại lý, doanh nghiệp đã bắt đầu ghi nhận kết quả tích cực thông qua việc cải thiện thị phần và nâng cao hiệu quả bán hàng.

Ngoài ra, việc tăng giá bán bình quân khoảng 3-4% trên nhiều dòng sản phẩm cũng đóng góp tích cực vào tăng trưởng doanh thu. Trong bối cảnh ngành sữa trong nước vẫn tăng trưởng khá chậm, việc VNM đạt mức tăng trưởng hai chữ số cho thấy doanh nghiệp đang giành thêm thị phần từ các đối thủ.

Xuất khẩu trở thành điểm sáng bất ngờ

Mảng xuất khẩu là điểm nhấn nổi bật nhất trong quý khi doanh thu đạt 2.326 tỷ đồng, tăng 43,6% so với cùng kỳ.

Trước đó, nhiều lo ngại xuất hiện khi tình hình căng thẳng tại Trung Đông có thể ảnh hưởng đến hoạt động xuất khẩu của VNM. Tuy nhiên, doanh nghiệp đã nhanh chóng thích ứng bằng việc xây dựng các tuyến vận tải thay thế thông qua Jordan thay vì phụ thuộc hoàn toàn vào tuyến hàng hải qua eo biển Hormuz.

Giải pháp này giúp duy trì nguồn cung liên tục tới khách hàng, hạn chế đáng kể các tác động từ bất ổn địa chính trị. Dù chi phí logistics có thể tăng lên trong thời gian tới, nhưng việc giữ được thị phần và đảm bảo tiến độ giao hàng được đánh giá là yếu tố quan trọng hơn.

Bên cạnh đó, nhu cầu tích trữ thực phẩm thiết yếu tại một số khu vực Trung Đông cũng tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp xuất khẩu thực phẩm và sữa như VNM.

Campuchia trở thành động lực tăng trưởng mới

Doanh thu từ các công ty con nước ngoài đạt 1.743 tỷ đồng, tăng 33,6% so với cùng kỳ.

Trong đó, Angkor Milk tại Campuchia tiếp tục ghi nhận sự bứt phá mạnh mẽ với doanh thu gần gấp ba lần cùng kỳ năm trước. Điều này cho thấy thương hiệu và sản phẩm của VNM ngày càng được người tiêu dùng Campuchia đón nhận.

Sự tăng trưởng này đến từ việc mở rộng sản lượng tiêu thụ cũng như củng cố hệ thống phân phối. Trong bối cảnh cạnh tranh tại thị trường Campuchia vẫn còn tương đối phân mảnh, VNM đang có cơ hội gia tăng đáng kể thị phần trong những năm tới.

Ngược lại, Driftwood tại Mỹ ghi nhận doanh thu giảm nhẹ do điều chỉnh giá bán theo diễn biến giá nguyên liệu, tuy nhiên sản lượng tiêu thụ vẫn duy trì ổn định.

Thành quả từ chiến lược đầu tư dài hạn

Một trong những điểm đáng chú ý là kết quả hiện tại không đến từ những thay đổi ngắn hạn mà là thành quả của quá trình chuẩn bị kéo dài trong nhiều năm.

Trong hai năm gần đây, VNM liên tục tái cấu trúc danh mục sản phẩm, phát triển các dòng sữa theo xu hướng tiêu dùng mới như sữa A2, nâng cấp bao bì, cải thiện nhận diện thương hiệu và mở rộng kênh bán hàng đa nền tảng.

Doanh nghiệp cũng đẩy mạnh hiện diện trên các kênh thương mại điện tử, TikTok Shop, Shopee và hệ thống cửa hàng tự doanh. Đồng thời, hợp tác với các chuỗi siêu thị hiện đại được mở rộng nhằm tăng khả năng tiếp cận người tiêu dùng.

Những nền tảng này đang bắt đầu phát huy hiệu quả và được kỳ vọng sẽ giúp VNM duy trì tốc độ tăng trưởng cao hơn mức trung bình của ngành trong giai đoạn tới.

Triển vọng năm 2026 tiếp tục khả quan

Dự báo quý 2/2026, lợi nhuận sau thuế công ty mẹ có thể đạt khoảng 2.737 tỷ đồng, tăng 10,6% so với cùng kỳ.

Cho cả năm 2026, doanh thu thuần dự kiến đạt khoảng 68.615 tỷ đồng, tăng 7,8% so với năm trước. Lợi nhuận sau thuế ước đạt 10.283 tỷ đồng, tăng 9,3%, tương ứng EPS khoảng 4.920 đồng/cổ phiếu.

Các động lực tăng trưởng chính bao gồm:

Thị phần nội địa tiếp tục mở rộng nhờ hiệu quả tái cấu trúc hệ thống phân phối.

Xuất khẩu duy trì đà tăng trưởng nhờ các tuyến vận tải mới và nhu cầu ổn định từ Trung Đông.

Hoạt động kinh doanh tại Campuchia tiếp tục tăng trưởng mạnh.

Giá nguyên liệu đầu vào duy trì ở mức thuận lợi giúp bảo vệ biên lợi nhuận.

Hiệu quả các chiến dịch marketing và tối ưu hóa chi phí được cải thiện.

Đánh giá

Kết quả quý 1/2026 cho thấy VNM đang bước vào giai đoạn tăng trưởng mới sau nhiều năm tăng trưởng chậm. Việc cả ba mảng kinh doanh gồm nội địa, xuất khẩu và thị trường quốc tế cùng tăng trưởng mạnh là tín hiệu tích cực đối với triển vọng dài hạn của doanh nghiệp.

Nếu tiếp tục duy trì được đà mở rộng thị phần trong nước, củng cố vị thế tại Campuchia và tận dụng tốt cơ hội tại Trung Đông, VNM hoàn toàn có khả năng đạt mức tăng trưởng lợi nhuận hai chữ số trong các năm tiếp theo. Đây là yếu tố quan trọng có thể giúp cổ phiếu được thị trường đánh giá lại sau giai đoạn dài giao dịch ở vùng định giá thấp.