1. Luận điểm đầu từ
a. Ngành sữa đang trong quá trình tạo đáy lợi nhuận
- Trong Q1/2024, theo AC Nielsen, ngành sữa vẫn tiếp tục xu hướng giảm từ giữa năm 2023. Nguyên nhân tiếp tục do sức mua yếu, không chỉ ngành sữa mà nhiều ngành hàng FMCG khác cũng cho thấy xu hướng giảm tốc. Tuy nhiên tín hiệu cho thấy tốc độ giảm đã chậm lại, kỳ vọng sẽ phục hồi trong thời gian tới
- Thường vào quý 3 và quý 4 sẽ là mùa cao điểm doanh thu của VNM, chúng tôi kì vọng vào các quý tiếp theo với sự phục hồi vào sức mua của người dân và xuất khẩu, VNM sẽ tăng trưởng lại doanh thu vào mức 16000 tỷ đồng.
-
Các chi nhánh nước ngoài tại Mỹ và Campuchia tiếp tục duy trì tăng trưởng nhờ liên tục mở rộng thị trường, tăng hiện diện thương hiệu. Doanh thu từ việc xuất khẩu có sự phục hồi trở lại sau mức đáy ở quý 4/2022
-
Đối với thị trường nước ngoài, doanh thu xuất khẩu kì vọng tăng trưởng tích cực hơn khi nền kinh tế toàn cầu bắt đầu có dấu hiệu hồi phục cùng việc liên tục mở rộng tìm kiếm các thị trường mới tiềm năng ở Châu Phi và Nam Mỹ. Doanh thu công ty con tại Mỹ và Campuchia kỳ vọng cũng sẽ tiếp tục tăng trưởng khi lạm phát hạ nhiệt và gia tăng vị thế thương hiệu
b. Giá nguyên vật liệu đầu vào ở mức thấp giúp cải thiện biên lợi nhuận
-
Bên cạnh nguyên vật liệu đầu vào sữa tươi từ các trang trại và các hộ nông dân thì VNM còn nhập khẩu bột sữa nguyên kem, bột sữa tách béo, bột béo từ Mỹ, Eu, New Zealand
-
Giá sữa bột dự báo sẽ không có biến động quá lớn. Về phía cầu nhu cầu toàn cầu hồi phục tuy nhiên tốc độ dự báo khá chậm. Về phía cung, theo nhiều dự báo La Nina xuất hiện từ giữa năm nay, khí hậu bớt khắc nghiệt hơn giúp tăng năng suất đàn bò làm nguồn cung sữa dồi dào trở lại
- Nhờ giá nguyên vật liệu đầu vào đang neo ở mức khá thấp và dự báo không có biến động quá lớn nên biên lợi nhuận dự báo sẽ tiếp tục duy trì mức hiện tại
2. Phân tích cơ bản
a. Cơ cấu cổ đông
- Cơ cấu của VNM khá cô đặc khi các tổ chức nắm giữ tới gần 80% lượng cổ phiếu. Trong đó, SCIC nắm giữ 36% và các quỹ nước ngoài khác nắm phần còn lại
- Sự cô đặc này còn thể hiện qua lịch sử chia cổ tức của VNM khi chỉ có 3 lần chia cổ tức bằng cổ phiếu với tỉ lệ pha loãng thấp và còn lại hầu hết là chia bằng tiền mặt
b. Tình hình hoạt động kinh doanh và sức khỏe tài chính
- Doanh thu và lợi nhuận của VNM đã cải thiện hơn so với đáy năm 2022 nhưng khó có thể tăng trưởng mạnh do VNM đã quá phát triển và khó để gia tăng thêm thị phần
-
Mặc dù thị phần cải thiện tuy nhiên chi phí bán hàng của VNM cũng có xu hướng gia tăng sau khi thay đổi bộ nhận diện. Cần theo dõi thêm mức độ tăng chi phí bán hàng và khả năng cải thiện thị phần trong thời gian tới để đánh giá hiệu quả
-
Tỷ lệ nợ/VCSH của VNM luôn ở quanh mức 0.2 - 0.3 là mức rất an toàn cho doanh nghiệp sản xuất
c. Định giá
- Do doanh nghiệp khó có khả năng mở rộng hơn nên chúng tôi tiến hành định giá 100% theo phương pháp P/E, P/B và EV/EBITDA với mức giá là 80k/cổ phiếu, tương ứng với mức upsize 21% so với mức giá hiện tại
3. Phân tích kĩ thuật
- VNM đang tạo 3 đáy phân kì dương RSI và giá vẫn đang ở vùng cùng với lúc dịch Covid 19
- Nhìn ở khung thời gian tháng ta có thể thấy VNM đang chỉnh về vùng fibonacci thoái lui 0.786 và đồng thời có một FVG tại vùng này nên đây có thể coi là vùng hỗ trợ rất cứng của VNM
