VNM — Cập nhật 20/08/2026
Quan điểm nhanh: Tôi vẫn đánh giá VNM ở trạng thái TÍCH CỰC, nhưng sau nhịp tăng lên 64.000 đồng/cp, chiến lược phù hợp hơn là nắm giữ/tích lũy khi điều chỉnh, thay vì mua đuổi.
Điểm quan trọng nhất hiện nay là lợi nhuận đang tăng nhanh hơn doanh thu, dự báo lợi nhuận được điều chỉnh tăng, thị phần có dấu hiệu phục hồi và dòng tiền ngoại đã quay lại mua VNM trong các phiên gần đây. (SBBS)
1. Luận điểm đầu tư là gì?
Tôi nhìn VNM theo một câu chuyện gồm 4 lớp:
Giành lại thị phần → tăng sản lượng → cải thiện biên lợi nhuận → lợi nhuận tăng nhanh → định giá lại.
Đây là điểm khác biệt so với VNM của vài năm trước.
H1/2026, VNM đạt doanh thu khoảng 35.000 tỷ đồng, tăng gần 18%, trong khi LNST tăng tới 38,4%.
Điều đáng chú ý là lợi nhuận tăng nhanh hơn doanh thu rất nhiều.
Q1/2026, doanh thu tăng khoảng 25% và LNST tăng khoảng 55%; biên lợi nhuận gộp đạt 42,7%, tăng đáng kể so với cùng kỳ. (Vietstock)
Theo SBBS, sau KQKD H1 tốt hơn kỳ vọng, họ đã nâng dự báo 2026 lên:
- Doanh thu: 71.708 tỷ (+12,7%)
- LNST thuộc cổ đông công ty mẹ: 10.578 tỷ (+12,4%)
Đây là dấu hiệu rất quan trọng: kỳ vọng lợi nhuận đang đi lên cùng với kết quả thực tế. (SBBS)
2. Ba yếu tố đang hỗ trợ luận điểm đầu tư
1. VNM đang giành lại thị phần
Đây là yếu tố tôi đánh giá quan trọng nhất.
Việc tái cấu trúc hệ thống phân phối từ năm 2025 đã bắt đầu phản ánh vào kết quả kinh doanh.
Q1/2026, doanh thu nội địa tăng hơn 20%, với động lực chính đến từ việc hoàn thành cơ bản quá trình tái cấu trúc hệ thống phân phối và nhu cầu bổ sung hàng của các nhà phân phối. (Doanh nhân Pháp luật Việt Nam)
Nếu VNM có thể duy trì:
Thị phần ↑ + Sản lượng ↑ + Doanh thu ↑
thì đây không còn là câu chuyện tăng trưởng nhờ tăng giá.
Đó là phục hồi thực chất về sức cạnh tranh.
2. Biên lợi nhuận đang mở rộng
Đây là điểm tôi đánh giá cao hơn cả tăng trưởng doanh thu.
Khi:
Sản lượng ↑
Tỷ trọng sản phẩm cao cấp ↑
Lợi thế quy mô ↑
→ biên lợi nhuận cải thiện.
H1/2026 cho thấy xu hướng này đang diễn ra.
Điều này giải thích tại sao:
Doanh thu tăng ~18% nhưng LNST tăng ~38%.
Nếu xu hướng này tiếp tục, mỗi 1 đồng doanh thu tăng thêm sẽ tạo ra nhiều lợi nhuận hơn trước.
3. Dự báo lợi nhuận đang được điều chỉnh tăng
Đây là tín hiệu rất đáng chú ý đối với giá cổ phiếu.
SBBS đã nâng dự báo doanh thu và LNST 2026 sau khi H1 vượt kỳ vọng. (SBBS)
Shinhan ngày 11/8 cũng nâng khuyến nghị lên MUA, giá mục tiêu 79.600 đồng/cp, cho rằng triển vọng VNM có khả năng vượt kế hoạch năm. (Shinhan Securities Vietnam)
Như vậy:
KQKD thực tế ↑ → dự báo lợi nhuận ↑ → giá mục tiêu ↑
Đây là cấu trúc rất tốt.
3. Ba yếu tố đang phủ định luận điểm đầu tư
1. Tăng trưởng H2 sẽ giảm tốc
Không nên lấy mức tăng LNST 38,4% của H1 để ngoại suy cho cả năm.
SBBS dự báo năm 2027 tăng trưởng lợi nhuận sẽ chỉ còn khoảng 3,8%, cho thấy thị trường vẫn nhìn VNM như một doanh nghiệp tăng trưởng vừa phải sau giai đoạn phục hồi 2026. (SBBS)
Do đó, H2 cần theo dõi rất sát.
Nếu LNST Q3/Q4 giảm về mức tăng một chữ số thấp, thị trường có thể nhanh chóng giảm kỳ vọng.
2. Chi phí đầu vào có thể quay lại gây áp lực
Đặc biệt là:
- Sữa bột nguyên liệu
- Chi phí vận chuyển
- Chi phí sản xuất
- Chi phí bán hàng và quảng cáo
Nếu chi phí tăng nhanh hơn doanh thu:
Biên lợi nhuận sẽ co lại → lợi nhuận tăng chậm → định giá khó mở rộng.
3. VNM vẫn là doanh nghiệp tăng trưởng trưởng thành
Đây là rủi ro mang tính dài hạn.
Ngay cả khi 2026 tăng trưởng lợi nhuận 12–15%, không nên mặc định VNM sẽ duy trì mức này trong nhiều năm.
SBBS hiện dự báo 2027 doanh thu và LNST chỉ tăng khoảng 3,8%. (SBBS)
Vì vậy, tôi không sẵn sàng trả mức định giá quá cao cho VNM nếu tốc độ tăng trưởng sau 2026 quay lại 3–5%.
4. Dự báo lợi nhuận: ĐANG TĂNG
Tôi đánh giá đây là một trong những điểm mạnh nhất của VNM hiện tại.
Kế hoạch chính thức của công ty cho 2026 khá thận trọng:
- Doanh thu: 66.477 tỷ
- LNST: 9.828 tỷ
tăng khoảng 4% so với 2025. (Facebook)
Nhưng kết quả H1 đã vượt đáng kể tốc độ mà kế hoạch năm hàm ý.
Sau đó, SBBS nâng dự báo lên:
Doanh thu 71.708 tỷ
LNST 10.578 tỷ
tức cao hơn kế hoạch công ty khoảng 7,6% về doanh thu và 7,6% về LNST.
Shinhan thậm chí đưa giá mục tiêu 79.600 đồng/cp, tương đương mức sinh lời kỳ vọng 28% tại thời điểm báo cáo. (Shinhan Securities Vietnam)
Kết luận:
Dự báo lợi nhuận đang được điều chỉnh TĂNG.
Đây là điểm tôi đánh giá tích cực hơn nhiều so với câu chuyện “VNM có P/E thấp”.
5. Định giá hiện tại
VNM đóng cửa ngày 20/8 ở khoảng 64.000 đồng/cp. (Investing.com Việt Nam)
Shinhan đánh giá P/E hiện tại khoảng 13 lần, đồng thời cho rằng mức này hấp dẫn đối với một doanh nghiệp có chất lượng tài sản tốt và chính sách cổ tức đều đặn. (Shinhan Securities Vietnam)
Nếu sử dụng LNST dự phóng 2026 của SBBS là 10.578 tỷ và khoảng 2,09 tỷ cổ phiếu lưu hành, EPS dự phóng xấp xỉ 5.060 đồng/cp.
Ở giá 64.000:
P/E dự phóng ≈ 12,6 lần.
Tôi đánh giá:
| Giá VNM | Quan điểm |
|---|---|
| <60k |
Rất hấp dẫn |
| 60–63k |
Hấp dẫn |
| 63–68k |
Hợp lý |
| 68–72k |
 Bắt đầu phản ánh phục hồi |
| 72–80k |
Cần lợi nhuận tiếp tục tăng |
| >80k |
Không nên định giá chỉ bằng câu chuyện cổ tức |
Shinhan đang đưa giá mục tiêu 79.600 đồng, trong khi SBBS cũng có giá mục tiêu cao hơn thị giá hiện tại. (SBBS)
6. Động lực tăng giá trong 3–6 tháng tới
Động lực 1: KQKD Q3 tiếp tục vượt kỳ vọng
Đây là động lực lớn nhất.
Nếu Q3 tiếp tục cho thấy:
Doanh thu tăng >10%
LNST tăng >15%
→ thị trường sẽ bắt đầu coi 2026 là năm bước ngoặt của VNM.
Động lực 2: Thị phần tiếp tục tăng
Nếu VNM tiếp tục giành thị phần trong H2/2026, câu chuyện sẽ chuyển từ:
“khả năng phục hồi”
sang:
“đã xác nhận phục hồi”.
Đây là yếu tố có khả năng tạo ra định giá lại mạnh nhất.
Động lực 3: Khối ngoại tiếp tục mua
Đây là thay đổi rất đáng chú ý trong phiên hôm nay.
Ngày 20/8, trong khi khối ngoại bán ròng khoảng 617 tỷ đồng trên HOSE, VNM lại được mua ròng khoảng 41 tỷ đồng, thuộc nhóm được mua mạnh nhất. (Nhịp sống kinh doanh)
Nếu xu hướng này kéo dài:
KQKD tốt + định giá thấp + dòng vốn ngoại quay lại
→ xác suất định giá lại sẽ cao hơn.
Động lực 4: Chính sách cổ tức
Cổ tức tiếp tục tạo lớp đệm cho định giá.
Công ty duy trì định hướng trả cổ tức tiền mặt tối thiểu 50% lợi nhuận sau thuế hợp nhất. (cafef)
Vì vậy VNM có một đặc điểm khá hiếm:
Tăng trưởng lợi nhuận + cổ tức tiền mặt cao.
7. Rủi ro trọng yếu
Tôi xếp theo thứ tự:
① Biên lợi nhuận giảm
Đây là rủi ro tôi quan tâm nhất.
② Sản lượng giảm tốc mạnh
Nếu sản lượng từ mức tăng hai chữ số xuống chỉ còn 3–5%, câu chuyện giành lại thị phần sẽ yếu đi.
③ Thị phần không tăng tiếp
Nếu doanh thu tăng nhưng thị phần đứng yên hoặc giảm → tăng trưởng có thể chủ yếu đến từ giá bán/cơ cấu sản phẩm.
④ Định giá tăng trước lợi nhuận
Nếu VNM tăng nhanh lên 75–80k nhưng dự báo LNST không tiếp tục tăng:
Biên an toàn sẽ giảm rất nhanh.
8. Điều gì khiến tôi sai?
Đây là bộ điều kiện tôi sẽ dùng để hủy luận điểm tích cực.
Tín hiệu 1
Doanh thu tăng <5% trong 2 quý liên tiếp.
→ Phục hồi thị phần có vấn đề.
Tín hiệu 2
Biên lợi nhuận gộp giảm >150–200 điểm cơ bản YoY.
→ Chi phí đầu vào đang ăn hết thành quả nâng cấp sản phẩm.
Tín hiệu 3
LNST tăng <5%.
→ Động lực lợi nhuận đã suy yếu.
Tín hiệu 4
Các công ty chứng khoán bắt đầu hạ dự báo lợi nhuận 2026–2027.
→ Chu kỳ điều chỉnh kỳ vọng đã đảo chiều.
Tín hiệu 5
Giá tăng nhưng dòng tiền suy yếu, trong khi khối ngoại quay lại bán mạnh.
→ Có khả năng giá đang đi trước nền tảng.
Nếu 3/5 tín hiệu xuất hiện cùng lúc:
Tôi sẽ chuyển VNM từ TÍCH CỰC → TRUNG LẬP.
9. Bảng chấm điểm VNM hiện tại
| Yếu tố | Đánh giá |
|---|---|
| Chất lượng doanh nghiệp |
|
| Sức khỏe tài chính |
|
| Phục hồi thị phần |
|
| Tăng trưởng sản lượng |
|
| Biên lợi nhuận |
|
| Dự báo lợi nhuận |
|
| Định giá |
|
| Cổ tức |
|
| Dòng vốn ngoại |
|
| Rủi ro H2 |
|
| Tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro | TỐT |
KẾT LUẬN
Tại 64.000 đồng/cp, tôi vẫn đánh giá:
VNM = TÍCH CỰC / NẮM GIỮ / TÍCH LŨY KHI ĐIỀU CHỈNH.
Điểm tôi thích nhất hiện nay không phải cổ tức.
Cũng không đơn thuần là P/E thấp.
Mà là:
THỊ PHẦN ↑ + SẢN LƯỢNG ↑ + BIÊN LỢI NHUẬN ↑ + LỢI NHUẬN ↑ + DỰ BÁO LỢI NHUẬN ↑
và hôm nay có thêm một tín hiệu đáng chú ý:
Khối ngoại mua ròng VNM khoảng 41 tỷ đồng trong khi toàn HOSE bị bán ròng hơn 600 tỷ đồng. (Nhịp sống kinh doanh)
Tôi sẽ hành động thế nào?
60–63k: ưu tiên tích lũy.
63–68k: tiếp tục nắm giữ, chỉ mua thêm khi có nhịp điều chỉnh.
69–73k: vùng kiểm định quan trọng.
75–80k: bắt đầu yêu cầu KQKD và dự báo lợi nhuận phải tiếp tục được nâng.
>80k: không còn là câu chuyện “định giá rẻ”; phải có một chu kỳ tăng trưởng mới được xác nhận.
3 biến số quyết định VNM trong 3–6 tháng tới:
THỊ PHẦN → BIÊN LỢI NHUẬN → DỰ BÁO LỢI NHUẬN
Nếu cả 3 cùng đi lên, tôi cho rằng VNM có cơ sở bước vào một chu kỳ định giá lại thực sự.
Ngược lại, nếu thị phần dừng tăng + biên lợi nhuận co lại + dự báo lợi nhuận bị hạ, tôi sẽ không còn giữ luận điểm tích cực dù giá có vẻ “rẻ”.
Đó là ranh giới giữa VNM là một cổ phiếu phục hồi tăng trưởng và VNM chỉ là một cổ phiếu cổ tức/phòng thủ.
