Khuyến nghị mua cổ phiếu VNM với giá mục tiêu 105.960 đồng/CP
CTCK BIDV (BSC)
BSC khuyến nghị mua cổ phiếu VNM của CTCP Sữa Việt Nam với giá mục tiêu là 105.960 đồng/CP – Upside 21.5% so với giá đóng cửa ngày 6/8/2021. Dựa trên dự báo của BSC cho năm 2021, giá hiện tại của VNM tương ứng với P/E fw = 17.6 lần, P/B FW 4.2 lần
Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế quý II/2021 đạt lần lượng 15.716 tỷ đồng (tăng 1% so với cùng kỳ năm ngoái) và 2.862 tỷ đồng (giảm 7%).
Nguyên nhân doanh thu tăng 1% do (1) doanh thu nội địa giảm nhẹ 1%, do tiếp tục bị ảnh hưởng bởi COVID-19 và các biện pháp cách ly khiến sức mua suy giảm. Tuy nhiên, doanh thu quý II/2021 có dấu hiệu phục hồi từ mức giảm 9% trong quý I/2021 nhờ điều chỉnh tăng giá bán trung bình 2% từ tháng 5/2021 và tăng cường các hoạt động kích cầu, cho ra mắt các sản phẩm mới. Ngoài ra, MCM đạt mức tăng trưởng 7,6% nhờ tận dụng hiệu quả giá trị cộng hưởng về thương hiệu và kênh phân phối.
(2) Doanh thu thị trường xuất khẩu tăng trưởng 17% nhờ đóng góp chính từ thị trường Trung Đông và các đơn hàng mới từ Mĩ, châu Âu cho thấy dấu hiệu phục hồi về nhu cầu tiêu dùng trên thế giới.
(3) Doanh thu các chi nhánh nước ngoài tăng trưởng 12,8%, Do (3.1) Driftwood: Tăng trưởng hai chữ số, nhờ tác động tích cực của vaccine khiến các trường học tại Mỹ dần mở cửa trở lại sau hơn một năm đóng cửa do Covid-19; (3.2) Angkor milk: tăng trường nhẹ 3% do tiếp tục chịu ảnh hưởng của dịch bệnh Covid-19 tại khu vực Châu Á.
Biên lợi nhuận gộp đạt 43,6% (giảm 2.45ppt), tương đương với quý I/2021, do tăng giá2% từ tháng năm chỉ có thể bù đắp một phần mức tăng cao của giá nguyên vật liệu từ quý I/2021.
Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp/ doanh thu (giảm 150bps): Duy trì xu hướng tiết giảm chi phí theo điều kiện kinh doanh so với 2020, nhưng tăng 36bps so với quý trước, do VNM tiến hành các hoạt động Marketing nhằm đón đầu đà phục hồi nhu cầu trong nửa cuối năm 2021.
Biên lợi nhuận ròng của VNM suy giảm từ 20% xuống còn 18%, chủ yếu do (1) biên lợi nhuận gộp giảm và (2) một số ưu đãi thuế đã kết thúc nên thuế suất thu nhập doanh nghiệp hiệu lực tăng lên 18,1% so với cùng kỳ là 16,6%.
Kết quả kinh doanh tháng 7/2021, doanh thu VNM tăng 6% so với cùng kỳ, chủ yếu đến từ nhu cầu nội địa, trong đó kênh Hiện đại (tăng trưởng 50%) chiếm 22% doanh thu nội địa của VNM do nhu cầu tích trữ hàng hóa trong giai đoạn giãn cách xã hội.
Chúng tôi dự kiến Biên lợi nhuận gộp quý III/2021 của VNM sẽ có sự cải thiện so với nửa đầu năm 2021 nhờ (1) giá bán đã tăng từ tháng 5/2021 và (2) giá nguyên vật liệu vẫn đang duy trì ở mức cao, khi Trung Quốc giảm nhập khẩu và sản lượng sản xuất các sản phẩm sữa bột tăng ở nhiều khu vực.
Năm 2021, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của VNM dự kiến đạt lần lượt là 60.886 tỷ đồng (tăng 2% so với năm ngoái) và 11.334 tỷ đồng (tăng trưởng 0,9%), tương đương EPS fw là 4.958 đồng, PE fw là 17.6x, PB fw là 4.2x.
BSC cho rằng (1) VNM sẽ kỳ vọng phục hồi thị trường nội địa sau khi Việt Nam kiểm soát được dịch COVID-19 và tiêm chủng vaccine cho người dân trong cuối 2021;
(2) Biên gộp VNM ở mức 43-44% với kỳ vọng giá nguyên vật liệu có xu hướng giảm trong cuối năm 2021 khi Trung Quốc ngừng nhập siêu nguyên vật liệu và bắt đầu chính sách thắt chặt tiền tệ;
(3) Giảm chi phí quảng cáo marketing do sức mua giảm, tỷ lệ SGA/REV ở mức 23% thấp hơn năm trước là 25.6%;
(4) VNM đang giao dịch ở mức PE TTM là 17.6x thấp hơn bình quân PE Trailing 5 năm là 22.2x do yếu tố chính là COVID-19, vì thế chúng tôi cho rằng nếu dịch COVID-19 được kiểm soát tốt và kinh tế trở lại bình thường thì VNM sẽ quay trở lại giá trị thật của doanh nghiệp.
