VPB: Lợi nhuận lập đỉnh, định giá vẫn “bèo” – Chỉ còn chờ gió Đông?
Báo cáo đẹp nhưng cổ phiếu vẫn im lặng
VPBank vừa công bố lợi nhuận trước thuế nửa đầu năm gần 18.900 tỷ đồng, tăng 68%, hoàn thành khoảng 46% kế hoạch năm và đạt mức cao nhất lịch sử ngân hàng. Tuy nhiên, VPB vẫn đang được thị trường định giá quanh P/B 1,1 lần. Một ngân hàng tăng trưởng lợi nhuận gần 70% nhưng định giá vẫn thấp cho thấy thị trường chưa hoàn toàn tin vào chất lượng và tính bền vững của đà tăng trưởng.
Cỗ máy tín dụng đang tăng tốc
Tín dụng ngân hàng mẹ đạt gần 1,06 triệu tỷ đồng, tăng 24,6% so với cuối năm trước; huy động vốn đạt khoảng 902.000 tỷ đồng, tăng 22,7%. Quy mô cho vay và huy động cùng tăng mạnh cho thấy VPBank đang mở rộng thị phần rất nhanh. Việc nhận chuyển giao GPBank cũng giúp VPBank có thêm lợi thế về room tín dụng, tạo điều kiện đẩy mạnh tăng trưởng trong những năm tới.
Khoản vay 1,44 tỷ USD là lá phiếu tín nhiệm
VPBank lần đầu huy động thành công khoản vay hợp vốn liên kết bền vững trị giá 1,44 tỷ USD từ 15 định chế tài chính quốc tế như SMBC, ANZ và Cathay. Đây không chỉ là nguồn vốn lớn mà còn thể hiện mức độ tín nhiệm của VPBank trên thị trường quốc tế. Khi nguồn vốn được chủ động và dồi dào hơn, khả năng ngân hàng hoàn thành hoặc vượt kế hoạch kinh doanh là rất đáng kỳ vọng.
Chính sách đang thổi đúng hướng VPBank
NHNN đã nâng tỷ lệ vốn ngắn hạn được sử dụng cho vay trung và dài hạn từ 30% lên 40%, đồng thời có cơ chế hỗ trợ tín dụng đối với một số dự án hạ tầng trọng điểm. Trong khi dư nợ trung và dài hạn chiếm khoảng 60% danh mục của VPBank, tỷ lệ vốn ngắn hạn sử dụng cho các khoản vay này mới ở mức 22,4%. Vì vậy, VPBank đang có thêm dư địa để mở rộng cho vay dài hạn và hưởng lợi trực tiếp từ chính sách mới.
Điểm trừ vẫn là chất lượng tài sản
Nợ xấu hợp nhất của VPBank dù dưới 3% nhưng giảm khá chậm, tỷ lệ bao phủ nợ xấu chỉ khoảng 56,17%, thấp hơn nhiều ngân hàng có chất lượng tài sản tốt. Nợ nhóm 4 vẫn tăng, cho thấy áp lực chuyển nhóm nợ chưa hoàn toàn kết thúc. Vì vậy, VPBank phải tăng mạnh trích lập dự phòng lên khoảng 15.579 tỷ đồng. Đây chính là nguyên nhân khiến thị trường chưa sẵn sàng trả cho VPB mức định giá cao hơn.
Hệ sinh thái bắt đầu mang lại lợi nhuận thật
Điểm tích cực là lợi nhuận không chỉ đến từ ngân hàng mẹ. VPBankS, OPES và GPBank đều duy trì tăng trưởng tốt, giúp nguồn thu của VPBank ngày càng đa dạng. Nếu các đơn vị trong hệ sinh thái tiếp tục đóng góp ổn định, VPBank sẽ dần chuyển từ hình ảnh một ngân hàng tăng trưởng tín dụng nhanh sang một tập đoàn tài chính có nhiều động lực lợi nhuận.
Hai “game” tăng vốn có thể tạo sóng
VPBank dự kiến phát hành cổ phiếu tỷ lệ 26,04% và phát hành riêng lẻ khoảng 624 triệu cổ phiếu cho nhà đầu tư nước ngoài, nâng vốn điều lệ lên hơn 106.000 tỷ đồng. Với LDR ở mức 84,5%, tăng vốn là bước cần thiết để củng cố năng lực tài chính và tiếp tục mở rộng cho vay. Trong ngắn hạn, tiến độ phát hành, giá phát hành và danh tính nhà đầu tư nước ngoài có thể trở thành chất xúc tác cho giá cổ phiếu.
Vì sao VPB chưa tăng?
Theo góc nhìn của Hải, giá cổ phiếu = dòng tiền + tâm lý + định giá + tăng trưởng. VPB hiện đã có định giá rẻ và câu chuyện tăng trưởng tốt, nhưng dòng tiền trên thị trường vẫn yếu, các quỹ chịu áp lực rút vốn và tâm lý nhà đầu tư còn dè dặt vì nợ xấu, dự phòng và nguy cơ pha loãng. Thiếu hai yếu tố dòng tiền và tâm lý, cổ phiếu khó tăng mạnh dù kết quả kinh doanh đẹp.
Chỉ còn chờ gió Đông
VPBank hiện giống một con tàu đã có động cơ mạnh, nhiên liệu đầy và hướng đi rõ ràng. Tín dụng tăng nhanh, vốn quốc tế dồi dào, chính sách hỗ trợ, hệ sinh thái tăng trưởng và kế hoạch tăng vốn đang đến gần. Điều nhà đầu tư cần làm là kiên nhẫn theo dõi chất lượng tài sản và chờ dòng tiền quay trở lại. Những kỳ vọng lớn với VPB vẫn đang đi đúng hướng, phần còn lại chỉ là chờ “gió Đông”.
Bài viết thể hiện quan điểm cá nhân, không phải khuyến nghị mua bán cổ phiếu.