Vinpearl: Biên lợi nhuận cải thiện rõ rệt nhờ khách quốc tế, chu kỳ mở rộng tài sản định hình tăng trưởng giai đoạn 2027-2030
Công ty Cổ phần Vinpearl (VPL) là doanh nghiệp du lịch nghỉ dưỡng – vui chơi giải trí tích hợp có quy mô hàng đầu tại Việt Nam, sở hữu và vận hành 35 khách sạn/khu nghỉ dưỡng với hơn 17.525 phòng quy đổi, 16 cơ sở vui chơi giải trí và chăm sóc sức khỏe, 6 sân golf cùng 3 trung tâm hội nghị – ẩm thực tính đến cuối năm 2025. Trong cơ cấu tài sản, Vinpearl trực tiếp sở hữu và ghi nhận đầy đủ doanh thu, chi phí đối với khoảng 44% số phòng khách sạn, phần còn lại được vận hành cho các chủ đầu tư khác và chỉ mang lại nguồn thu phí quản lý.
Kết quả kinh doanh quý II ghi nhận sự cải thiện đến từ hoạt động cốt lõi
Doanh thu quý II đạt 3.310 tỷ đồng, tăng 13% so với cùng kỳ, trong đó doanh thu từ dịch vụ khách sạn, du lịch và vui chơi giải trí tăng mạnh hơn, đạt 22,1%. Lợi nhuận gộp tăng 51% lên 1.158 tỷ đồng, kéo biên lợi nhuận gộp cải thiện 8,9 điểm phần trăm lên 35%. Lợi nhuận ròng đạt 632 tỷ đồng, gấp 3,8 lần cùng kỳ, đưa lũy kế nửa đầu năm lên 2.140 tỷ đồng, hoàn thành khoảng 71% kế hoạch năm.
Điểm đáng chú ý là mức tăng trưởng lợi nhuận lần này đến chủ yếu từ hoạt động kinh doanh cốt lõi thay vì các khoản thu tài chính bất thường như giai đoạn trước. Trong các năm 2021-2024, kết quả kinh doanh của Vinpearl từng biến động mạnh do các giao dịch tài chính và tái cấu trúc tài sản với các bên liên quan trong hệ sinh thái Vingroup, điển hình là khoản doanh thu tài chính đột biến năm 2022 từ việc chuyển giao VinWonders Nha Trang, hay các khoản thu từ chuyển nhượng Vinpearl Landmark 81 và Vinpearl Thanh Hóa trong hai năm sau đó. Sang năm 2025, hoạt động tài chính chuyển sang âm 1.724 tỷ đồng do chi phí mua lại trái phiếu, đồng nghĩa nguồn lợi nhuận không còn được nâng đỡ bởi các khoản thu bất thường như trước. Việc lợi nhuận quý II vẫn tăng mạnh trong bối cảnh đó cho thấy hoạt động kinh doanh cốt lõi đã bắt đầu đóng vai trò là động lực lợi nhuận chính, thay vì phụ thuộc vào các giao dịch tài sản nội bộ.
Khách sạn hưởng lợi từ dòng khách quốc tế mới, không chỉ dựa vào thị trường truyền thống
Trên toàn hệ thống vận hành, doanh thu khách sạn quý II tăng 39,8% so với cùng kỳ nhờ giá phòng bình quân (ADR) tăng 13,6% và công suất phòng tăng 9,4 điểm phần trăm lên 62,7%. Nha Trang là điểm sáng với doanh thu tăng 51,2%, công suất phòng đạt 71,3%, được hỗ trợ bởi lượng khách Nga và các nước thuộc SNG tăng khoảng 129%. Phú Quốc cũng ghi nhận mức tăng gần 40% dù chưa bước vào mùa cao điểm, nhờ sự phục hồi của khách Nga và Ấn Độ.
Việc tăng trưởng công suất đến từ nhóm khách mới nổi như Nga, Ấn Độ và Trung Đông, thay vì phụ thuộc hoàn toàn vào Hàn Quốc hay Trung Quốc, có ý nghĩa quan trọng đối với chất lượng doanh thu của mảng khách sạn. Nhóm khách này thường có thời gian lưu trú dài hơn, qua đó không chỉ nâng công suất phòng mà còn thúc đẩy doanh thu ngoài phòng như dịch vụ ăn uống và các dịch vụ bổ trợ khác.
VinWonders tăng trưởng doanh thu bình quân trên khách nhanh hơn tăng trưởng lượt khách
Mảng vui chơi giải trí ghi nhận doanh thu toàn hệ thống tăng 22% trong quý II, nhưng lượng khách chỉ tăng 3,5% lên 3,26 triệu lượt; động lực chính đến từ doanh thu bình quân trên khách tăng 17,9% lên 568 nghìn đồng. Mức tăng này xuất phát từ việc điều chỉnh giá vé, gia tăng tỷ trọng bán hàng qua kênh trực tiếp và trực tuyến, giảm phụ thuộc vào các kênh chiết khấu cao, đồng thời mở rộng nguồn thu từ vé combo, ẩm thực và các dịch vụ tại điểm đến. Đây là dấu hiệu cho thấy tăng trưởng của VinWonders đang dịch chuyển từ việc thu hút thêm lượt khách sang khai thác sâu hơn giá trị chi tiêu trên mỗi khách, một hướng đi có tính bền vững cao hơn so với việc chỉ dựa vào tăng trưởng số lượng.
Chu kỳ mở rộng tài sản là động lực tăng trưởng trung hạn
Theo kế hoạch của ban lãnh đạo, Vinpearl dự kiến đưa thêm khoảng 5.500 phòng khách sạn vào vận hành đến năm 2030, tương đương mức tăng 70% so với số phòng công ty trực tiếp ghi nhận doanh thu năm 2025. Cấu phần nghỉ dưỡng và giải trí tại dự án Mỹ Lâm – Tuyên Quang, bao gồm khách sạn, VinWonders và sân golf, dự kiến khai trương trong quý IV năm nay với khoảng 235 phòng thuộc phân khúc cao cấp; công suất phòng bình quân trong hai năm đầu hoạt động thường ở mức thấp, khoảng 35-40%, và cần thời gian để nâng dần lên mức 60% sau 5 năm. Sang năm 2027, hơn 3.000 phòng tại các dự án Hải Vân Bay và Cần Giờ dự kiến được đưa vào vận hành, với đường cong công suất tương tự nhưng nâng lên mức 65-70% sau giai đoạn đầu.
Ở mảng vui chơi giải trí, ba công viên VinWonders mới gồm VinWonders Tuyên Quang, VinWonders Hạ Long Xanh và VinWonders Cần Giờ có tổng diện tích khoảng 208 ha, tương đương mức tăng 47% so với tổng diện tích hiện tại. Đáng chú ý, đối với hai dự án Hạ Long Xanh và Cần Giờ, Vinpearl chưa phải chịu ngay chi phí đầu tư mà sẽ thanh toán sau khoảng 3 năm vận hành; trong giai đoạn này, công ty chỉ đóng vai trò đơn vị vận hành và hưởng phí quản lý tương đương khoảng 20% doanh thu, và chỉ ghi nhận đầy đủ doanh thu, lợi nhuận sau khi nhận chuyển giao tài sản. Điều này có nghĩa là đóng góp tài chính đầy đủ từ hai dự án này vào kết quả kinh doanh sẽ chỉ thể hiện rõ nét từ khoảng năm 2028 trở đi, trong khi giai đoạn 2026-2027 chủ yếu phản ánh nguồn thu phí quản lý.
Bất động sản là nguồn đóng góp lớn nhưng có tính chất không thường xuyên
Bên cạnh mảng kinh doanh cốt lõi, Vinpearl đang triển khai hai dự án bất động sản là Pearl Bay tại Nha Trang và Hải Vân Bay tại Đà Nẵng. Dự án Pearl Bay hiện đã bán hết toàn bộ sản phẩm và bàn giao một phần cùng 88 căn tính đến hết năm 2025, phần còn lại dự kiến tiếp tục bàn giao trong hai năm tới. Với Hải Vân Bay, Vinpearl đóng vai trò chủ đầu tư, ký hợp đồng hợp tác kinh doanh với Vinhomes trong vai trò nhà thầu thi công và bán hàng; dự án đã mở bán trong năm nay và dự kiến bán hết trong giai đoạn 2026-2030, với doanh thu và lợi nhuận được ghi nhận trải dài từ năm 2027 đến 2031. Do đặc thù ghi nhận theo tiến độ bàn giao, doanh thu bất động sản của Vinpearl có tính chất không đều giữa các năm, và nhà đầu tư cần tách bạch phần đóng góp này khỏi tăng trưởng của mảng kinh doanh cốt lõi khi đánh giá chất lượng lợi nhuận.
Nền tảng tài chính hỗ trợ tiến độ triển khai dự án
Kế hoạch phát triển tài sản khách sạn, VinWonders và bất động sản của Vinpearl trong giai đoạn 2026-2030 ước tính cần tổng vốn khoảng 30 nghìn tỷ đồng, chưa bao gồm hai dự án VinWonders Hạ Long Xanh và Cần Giờ vốn có cơ chế thanh toán chậm như đã đề cập. Phần lớn nguồn vốn này dự kiến đến từ nội lực của công ty, giúp tỷ lệ nợ ròng trên vốn chủ sở hữu tiếp tục duy trì ở mức thấp. Bên cạnh đó, cổ đông đã thông qua phương án chào bán riêng lẻ tối đa 100 triệu cổ phiếu ưu đãi cổ tức có quyền chuyển đổi, quy mô huy động tối đa 8.000 tỷ đồng, nhằm bổ sung nguồn lực cho chu kỳ mở rộng. Đây là yếu tố tích cực về mặt thanh khoản và khả năng triển khai dự án đúng tiến độ, tuy nhiên nhà đầu tư cũng cần lưu ý khả năng pha loãng cổ phần khi số cổ phiếu ưu đãi này được chuyển đổi trong tương lai.
Ngoài ra, Vinpearl đang mở rộng danh mục lưu trú theo hướng đa phân khúc với hai thương hiệu mới là VinFun, hướng đến khách gia đình và khách nội địa với mô hình khách sạn quy mô vừa, vận hành linh hoạt; và Vinpearl Legendlux, nhắm vào phân khúc siêu sang và khách quốc tế chi tiêu cao, với dự án đầu tiên dự kiến phát triển tại Hải Vân Bay. Việc đa dạng hóa phân khúc giúp công ty mở rộng tệp khách hàng ngoài nhóm nghỉ dưỡng cao cấp truyền thống, đồng thời tận dụng khả năng bán chéo trong hệ sinh thái lưu trú – vui chơi – ẩm thực sẵn có.
Bối cảnh ngành du lịch tiếp tục hỗ trợ nhu cầu
Trong 7 tháng đầu năm, lượng khách quốc tế đến Việt Nam đạt 13,9 triệu lượt, tăng 13,8% so với cùng kỳ. Đáng chú ý, động lực tăng trưởng đang mở rộng ra ngoài hai thị trường truyền thống là Trung Quốc và Hàn Quốc, vốn đều suy giảm nhẹ trong giai đoạn này, khi khách Nga tăng khoảng 174% và khách Ấn Độ tăng 42,9%, cùng với đà tăng tích cực từ các thị trường Đông Nam Á như Philippines, Campuchia, Singapore, Indonesia và Malaysia. Du lịch nội địa cũng duy trì đà tăng ổn định với khoảng 98 triệu lượt trong 7 tháng, tăng 5,4%, được hỗ trợ bởi các chương trình kích cầu và cải thiện hạ tầng kết nối. Diễn biến giá dầu được dự báo hạ nhiệt dần từ cuối năm nay cũng có thể góp phần kéo giảm giá vé máy bay, hỗ trợ thêm cho nhu cầu đi lại trong năm 2027.
Rủi ro cần theo dõi
Mô hình kinh doanh của Vinpearl mang tính chất sử dụng vốn lớn (asset-heavy) nên hiệu quả sinh lời phụ thuộc đáng kể vào công suất khai thác tài sản. Một số rủi ro đáng lưu ý gồm khả năng tăng trưởng kinh tế toàn cầu hoặc khu vực suy yếu ảnh hưởng đến nhu cầu du lịch; sự cạnh tranh ngày càng lớn từ các đối thủ khách sạn, khu nghỉ dưỡng khác cả trong nước và khu vực, có thể gây áp lực lên thị phần và khả năng định giá dịch vụ; cùng với thách thức duy trì đồng bộ chất lượng dịch vụ khi danh mục tài sản mở rộng nhanh ra nhiều địa điểm mới. Riêng với các dự án VinWonders Hạ Long Xanh và Cần Giờ, do cơ chế chuyển giao tài sản chậm, tiến độ và thời điểm nhận bàn giao thực tế sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến thời điểm công ty được ghi nhận đầy đủ lợi nhuận từ hai dự án này. Mảng bất động sản cũng tiềm ẩn rủi ro về tiến độ bán hàng và bàn giao thực tế so với kế hoạch.
Đánh giá tổng hợp
Kết quả kinh doanh của Vinpearl trong nửa đầu năm cho thấy chất lượng tăng trưởng đã cải thiện đáng kể so với giai đoạn trước, khi động lực chính chuyển từ các khoản thu tài chính bất thường sang hoạt động kinh doanh cốt lõi, với biên lợi nhuận tại cả hai mảng khách sạn và vui chơi giải trí đều được nâng lên nhờ khai thác tài sản hiệu quả hơn và cơ cấu nguồn khách đa dạng hơn. Trong ngắn hạn, diễn biến công suất phòng và lượng khách quốc tế trong mùa cao điểm cuối năm, cùng tiến độ khai trương cấu phần Mỹ Lâm – Tuyên Quang, là những yếu tố cần theo dõi sát. Về trung hạn, tốc độ triển khai và thời điểm nhận chuyển giao các dự án VinWonders Hạ Long Xanh, Cần Giờ cùng tiến độ bàn giao hai dự án bất động sản Pearl Bay và Hải Vân Bay sẽ là những biến số quyết định đến quy mô và tính ổn định của lợi nhuận trong giai đoạn 2027-2030.
Nhà đầu tư quan tâm sâu hơn đến cổ phiếu VPL cũng như các cơ hội đầu tư khác trên thị trường chứng khoán có thể liên hệ Duy Anh qua trang bio để được tư vấn cụ thể.
