VTO: Biên lợi nhuận cải thiện nhưng bài toán đội tàu cũ vẫn hiện hữu
CTCP Vận tải Xăng dầu Vitaco (HOSE: VTO) ghi nhận kết quả kinh doanh năm 2025 tương đối ổn định, với doanh thu đạt 1.130 tỷ đồng, tăng nhẹ 1% so với cùng kỳ và vượt kế hoạch đề ra. Lợi nhuận sau thuế đạt 117 tỷ đồng, tăng 6% YoY, cho thấy doanh nghiệp vẫn duy trì được hiệu quả hoạt động trong bối cảnh ngành vận tải dầu khí chưa thực sự bứt phá.
Điểm đáng chú ý nằm ở sự cải thiện rõ rệt của biên lợi nhuận gộp, tăng từ 22% lên 26%. Động lực chính đến từ việc giảm chi phí khấu hao khi tàu Petrolimex 20 đã hết khấu hao từ giữa năm 2025. Đây là yếu tố mang tính kỹ thuật nhưng lại có tác động đáng kể đến hiệu quả kinh doanh, đặc biệt trong nửa cuối năm. Tuy nhiên, lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh cốt lõi vẫn chịu áp lực khi EBIT giảm 6% YoY, do chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng mạnh 22%, kéo tỷ trọng chi phí này lên mức 13% doanh thu.
Xét về cấu trúc doanh thu, VTO vẫn phụ thuộc lớn vào các hợp đồng vận chuyển nội địa với hệ sinh thái Petrolimex, chiếm tới 89% tổng doanh thu. Điều này giúp đảm bảo tính ổn định nhưng đồng thời cũng hạn chế khả năng mở rộng thị trường và tận dụng các cơ hội từ biến động giá cước quốc tế.
Trong quý 4/2025, doanh thu giảm nhẹ 2% YoY, tuy nhiên lợi nhuận sau thuế vẫn tăng trưởng 14%, phản ánh rõ hơn hiệu ứng từ việc tối ưu chi phí và cải thiện biên lợi nhuận.
Một yếu tố hỗ trợ khác cho lợi nhuận năm qua đến từ hoạt động tài chính. Thu nhập lãi tiền gửi tăng mạnh 60%, trong khi chi phí lãi vay và lỗ tỷ giá lần lượt giảm 31% và 71%. Điều này cho thấy doanh nghiệp đang tận dụng tốt lượng tiền mặt lớn trong bối cảnh lãi suất duy trì ở mức tương đối hấp dẫn.
Bước sang năm 2026, triển vọng của VTO được đánh giá theo hướng tích cực dựa trên một số yếu tố chính. Thứ nhất, hiệu ứng giảm khấu hao sẽ tiếp tục hỗ trợ biên lợi nhuận trong giai đoạn đầu năm, khi nền so sánh còn cao từ nửa đầu 2025. Thứ hai, kế hoạch đầu tư tàu mới dự kiến triển khai trong nửa đầu năm 2026 nhằm thay thế tàu Petrolimex 08 có thể giúp gia tăng khoảng 19% tổng trọng tải đội tàu. Trong bối cảnh giá tàu đã qua sử dụng đang thấp hơn dự kiến ban đầu, đây là cơ hội để doanh nghiệp nâng cấp năng lực vận chuyển với chi phí hợp lý hơn.
Tuy nhiên, việc đầu tư tàu mới cũng đặt ra bài toán đánh đổi, khi lượng tiền mặt và tiền gửi – hiện chiếm tới 63% tổng tài sản – có thể suy giảm, từ đó ảnh hưởng đến nguồn thu tài chính vốn đóng góp đáng kể vào lợi nhuận. Ngoài ra, thực trạng đội tàu già hóa cũng là vấn đề cần lưu ý, khi chi phí sửa chữa và bảo dưỡng có xu hướng gia tăng, đồng thời có thể phát sinh rủi ro vận hành.
Ở góc độ ngành, căng thẳng địa chính trị tại Trung Đông đang góp phần đẩy giá cước vận tải dầu tăng trở lại trong ngắn hạn. Điều này mở ra cơ hội để VTO tái ký hợp đồng với mức giá tốt hơn, đặc biệt trong bối cảnh mặt bằng giá cước đã phục hồi từ cuối năm 2025. Dù vậy, do đặc thù hoạt động chủ yếu tại thị trường nội địa và khu vực nội Á, doanh nghiệp ít chịu tác động trực tiếp từ các rủi ro gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu.
Xét về định giá, VTO hiện đang giao dịch với P/E trailing khoảng 7,7 lần, thấp hơn mức trung bình 3 năm là 9,3 lần. Mức chiết khấu này phần nào phản ánh những lo ngại về triển vọng dài hạn, đặc biệt liên quan đến chiến lược đầu tư đội tàu và khả năng duy trì tăng trưởng bền vững.
Tổng thể, VTO đang ở trạng thái cân bằng giữa yếu tố hỗ trợ ngắn hạn từ chi phí và áp lực dài hạn từ cấu trúc tài sản. Diễn biến trong năm 2026 sẽ phụ thuộc đáng kể vào hiệu quả triển khai kế hoạch đầu tư tàu mới và khả năng cải thiện chất lượng đội tàu hiện hữu.