Chúng tôi đã quyết định giữ nguyên khuyến nghị “PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG” và điều chỉnh giảm 4% giá mục tiêu đối với Tổng CTCP Bưu chính Viettel (VTP), đưa mức giá xuống còn 69.000 đồng/cổ phiếu. Điều này chủ yếu xuất phát từ việc chúng tôi cập nhật giảm 4% dự báo tổng lợi nhuận sau lợi ích cổ đông thiểu số (LNST) cho giai đoạn 2024-2033, với các điều chỉnh tương ứng là -2%/-3%/-4% cho các năm 2024, 2025, 2026, 2027 và 2028.
Việc giảm dự báo lợi nhuận cho năm 2024 đến từ chi phí quản lý và bán hàng (SG&A) cao hơn dự kiến trong nửa đầu năm, kèm theo sự điều chỉnh biên lợi nhuận gộp của mảng dịch vụ do chi phí thuê đất cho tổ hợp chia chọn mới tại TP. HCM. Chúng tôi dự đoán LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số năm 2024 sẽ giảm 6% so với cùng kỳ năm trước. Nguyên nhân chính là do biên lợi nhuận gộp của mảng dịch vụ sụt giảm và lợi nhuận từ mảng thương mại bị ảnh hưởng từ việc thu hẹp quy mô hoạt động.
Dù vậy, chúng tôi ước tính tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) của LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số sẽ đạt 8% trong giai đoạn 2023-2026. Lợi thế cạnh tranh mạnh mẽ của VTP, bao gồm mạng lưới bưu cục rộng khắp và chất lượng dịch vụ vượt trội cùng sự hỗ trợ từ Tập đoàn Viettel, sẽ giúp công ty tận dụng sự bùng nổ thương mại điện tử tại Việt Nam. Đặc biệt, các giải pháp tiết kiệm chi phí sẽ đóng góp tích cực vào hiệu quả hoạt động.
Hiện tại, định giá của VTP tỏ ra kém hấp dẫn với tỷ lệ P/E dự phóng cho năm 2024 đạt 29,7 lần và năm 2025 là 25,9 lần, trong khi mức P/E trung bình 3 năm gần đây là 22,8 lần. Một số yếu tố hỗ trợ cho tăng trưởng lợi nhuận dài hạn bao gồm sản lượng bưu phẩm gia tăng và sự cạnh tranh trong ngành kém khốc liệt hơn.
Chúng tôi dự báo mảng chuyển phát sẽ là động lực chính dẫn dắt lợi nhuận của VTP trong tương lai, với CAGR doanh thu từ mảng này dự kiến đạt 19% trong giai đoạn 2024-2029, và LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số đạt CAGR 16% trong cùng kỳ. Sự tăng trưởng này sẽ được thúc đẩy bởi sự gia tăng thị phần của VTP trong bối cảnh thị trường thương mại điện tử toàn cầu đang mở rộng.
Hơn nữa, các khoản đầu tư đáng kể vào hạ tầng logistics tại Đà Nẵng và TP. HCM sẽ giúp VTP tận dụng tốt cơ hội tăng trưởng này. Tuy mặc dù chúng tôi đã điều chỉnh giảm dự báo biên lợi nhuận gộp của mảng dịch vụ trong giai đoạn 2025-2033 do chi phí gia tăng, nhưng chúng tôi vẫn lạc quan rằng những sáng kiến cải thiện hiệu quả chi phí sẽ giúp biên lợi nhuận gộp tăng nhẹ từ 6,9% đến 7,3% trong khoảng thời gian này.
Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân.
Chia sẻ cách đầu tư chứng khoán hiệu quả.
Nguyễn Duy Anh - Chứng khoán Rồng Việt