#DGC - Nhu cầu chip gia tăng, giá bán trung bình phục hồi

Chứng khoán
#41

Hóa chất Đức Giang: Áp lực biên lợi nhuận từ việc tạm dừng khai thác mỏ, rủi ro pháp lý chưa khép lại

Cổ phiếu DGC của Công ty Cổ phần Tập đoàn Hóa chất Đức Giang đã trải qua giai đoạn điều chỉnh mạnh, giảm khoảng 35% trong ba tháng gần đây, phản ánh những lo ngại của thị trường trước loạt thông tin bất lợi liên quan đến hoạt động khai thác quặng và tiến độ các dự án trọng điểm.

Yếu tố đáng chú ý nhất trong bức tranh triển vọng của DGC hiện nay là tình trạng nguồn quặng đầu vào. Giới phân tích hiện không đưa vào dự báo bất kỳ giả định nào về khả năng tự chủ nguồn quặng, trong khi kết quả điều tra cũng như các tác động liên quan đến hoạt động khai thác mỏ của doanh nghiệp vẫn đang chờ kết luận chính thức từ cơ quan chức năng. Điều này khiến bức tranh nguyên liệu đầu vào cho hoạt động sản xuất trở nên bất định hơn trong thời gian tới.

Về tiến độ các dự án trọng điểm, dự án xút-clo dự kiến vận hành thương mại từ quý I/2027, phù hợp với kế hoạch chạy thử trong quý IV/2026 mà doanh nghiệp đã công bố. Hiệu suất hoạt động của dự án này được kỳ vọng ở mức thấp trong năm đầu, trước khi tăng dần lên khoảng 65-70% trong hai năm tiếp theo. Đối với mảng bất động sản, doanh thu dự kiến chỉ bắt đầu được ghi nhận trong giai đoạn 2028-2029, do tiến độ phê duyệt đầu tư còn chậm. Trong khi đó, mảng ethanol sẽ không còn đóng góp vào kết quả kinh doanh kể từ năm 2027, theo nghị quyết của doanh nghiệp về việc chuyển nhượng tài sản nhà máy, dự kiến hoàn tất trong năm 2026. Các dự báo hiện tại chưa tính đến khoản lợi nhuận bất thường tiềm năng từ giao dịch này do cần thêm thông tin cụ thể về giá trị và thời điểm thực hiện.

Về biên lợi nhuận, biên lợi nhuận gộp của DGC được dự báo ở mức 20,3%, 22,6% và 25,4% cho các năm 2026, 2027 và 2028, chủ yếu chịu ảnh hưởng từ việc thiếu vắng nguồn quặng tự chủ. Biên lợi nhuận trong giai đoạn 2026-2027 còn chịu thêm áp lực từ việc tăng thuế xuất khẩu đối với sản phẩm P4, dù phần nào được bù đắp bởi đà tăng giá mạnh của mặt hàng này trên thị trường hiện nay.

Mô hình định giá của DGC hiện được cập nhật đến giữa năm 2027, đồng thời có tính đến mức chiết khấu nhằm phản ánh tình trạng cổ phiếu hiện đang bị hạn chế giao dịch và thuộc diện cảnh báo.

Những rủi ro cần theo dõi đối với DGC bao gồm khả năng chênh lệch giá thị trường thu hẹp mạnh hơn dự kiến, các dự án tiếp tục bị trì hoãn hoặc loại bỏ, những thay đổi bất lợi trong chính sách xuất khẩu photpho, cũng như các khoản phạt hay nghĩa vụ tài chính bổ sung có thể phát sinh từ cuộc điều tra đang diễn ra. Ở chiều ngược lại, hai yếu tố hỗ trợ đáng chú ý cho triển vọng phục hồi của cổ phiếu là khả năng tình trạng hạn chế giao dịch được gỡ bỏ và hoạt động khai thác quặng tự chủ được khôi phục trở lại trong thời gian tới.

#42

DGC: Lợi nhuận 6 tháng đầu năm 2026 giảm 52% svck, kế hoạch ĐHCĐ hé lộ rủi ro điều chỉnh giảm dự báo cả năm

Công ty Cổ phần Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (HOSE: DGC) vừa công bố kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2026 với doanh thu đạt 4,5 nghìn tỷ đồng, giảm 20% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ chỉ đạt 797 tỷ đồng, giảm mạnh 52% so với cùng kỳ năm trước. Riêng quý 2/2026, doanh thu ghi nhận 2,4 nghìn tỷ đồng, giảm 17% so với cùng kỳ nhưng tăng 14% so với quý trước, còn lợi nhuận sau thuế đạt 389 tỷ đồng, giảm 54% so với cùng kỳ và giảm nhẹ 5% so với quý liền trước.

Kết quả kinh doanh nửa đầu năm được đánh giá là thấp hơn kỳ vọng, chủ yếu do sản lượng bán hàng sụt giảm mạnh hơn dự kiến, lấn át phần tích cực đến từ giá bán trung bình cải thiện tốt hơn giả định. Trong 5 tháng đầu năm 2026, sản lượng xuất khẩu hóa chất photpho công nghiệp tính theo hàm lượng photpho ước đạt khoảng 24,7 nghìn tấn, giảm 7% so với cùng kỳ. Trong đó, sản lượng P4 xuất khẩu giảm sâu 20% so với cùng kỳ xuống còn 18,3 nghìn tấn, trong khi sản lượng TPA lại tăng mạnh 66% lên 24,1 nghìn tấn nhờ nhu cầu cải thiện. Ở chiều ngược lại, giá bán trung bình P4 ước đạt khoảng 4.600 USD/tấn, tăng 10% so với cùng kỳ, còn giá bán TPA đạt khoảng 1.170 USD/tấn, tăng 6% so với cùng kỳ, cả hai đều cao hơn đáng kể so với giả định cho cả năm.

Biên lợi nhuận gộp là điểm đáng chú ý khi thu hẹp mạnh trong quý 2 xuống còn 18,9%, kéo biên lợi nhuận gộp lũy kế 6 tháng xuống 20,8%, giảm tới 13,6 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước. Nguyên nhân chính đến từ việc công ty phải chuyển sang mua và nhập khẩu toàn bộ quặng apatit sau khi các mỏ tự khai thác bị tạm dừng hoạt động để phục vụ công tác điều tra. Bên cạnh đó, chi phí đầu vào như lưu huỳnh, điện, than cốc và amoniac đều tăng cao, tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận của doanh nghiệp.

Về tình hình tài chính, lượng tiền, tương đương tiền và các khoản đầu tư ngắn hạn giảm 17% so với cuối năm 2025, xuống còn 10,9 nghìn tỷ đồng, chủ yếu do đẩy nhanh giải ngân cho các dự án đầu tư, trong đó chi phí xây dựng dở dang tăng 64% lên 1,3 nghìn tỷ đồng, phần lớn liên quan đến tổ hợp hóa chất Nghi Sơn. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trong 6 tháng đầu năm ghi nhận âm nhẹ 10 tỷ đồng, tương phản với mức dương 969 tỷ đồng cùng kỳ năm trước, phản ánh áp lực thâm dụng vốn lưu động khi hàng tồn kho tăng 46% lên 2,5 nghìn tỷ đồng và các khoản phải thu ngắn hạn tăng lên 1,9 nghìn tỷ đồng. Diễn biến này cho thấy quá trình chuyển đổi sang nguồn quặng nhập khẩu và mua ngoài có thể kéo dài chu kỳ mua hàng và đòi hỏi mức tồn kho dự phòng cao hơn trước.

Tài liệu phục vụ Đại hội đồng cổ đông năm 2026 cũng hé lộ nhiều thông tin đáng chú ý. Kế hoạch kinh doanh năm 2026 đặt mục tiêu doanh thu 10,1 nghìn tỷ đồng, giảm 10% so với năm trước, trong khi lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ dự kiến chỉ đạt 1,6 nghìn tỷ đồng, giảm mạnh 47% so với năm 2025. Trong khi mục tiêu doanh thu tương đối phù hợp với các giả định trên thị trường, kế hoạch lợi nhuận lại thấp hơn đáng kể, được cho là phản ánh kỳ vọng của ban lãnh đạo về chi phí sản xuất tiếp tục ở mức cao. Kết hợp với kết quả kinh doanh nửa đầu năm chưa đạt kỳ vọng, kế hoạch này cho thấy rủi ro điều chỉnh giảm đối với các dự báo lợi nhuận hiện hành của DGC trong thời gian tới.

Về định hướng đầu tư, DGC dự kiến rót 2,4 nghìn tỷ đồng vào tổ hợp hóa chất Nghi Sơn trong năm 2026, hướng đến mục tiêu vận hành trong quý 4 cùng năm. Doanh nghiệp cũng đặt ưu tiên mở rộng công suất phốt pho tinh khiết cao và axit photphoric cấp điện tử, bán dẫn, nâng cấp nhà máy chất tẩy rửa Hưng Yên, mở rộng kho Đình Vũ và tăng cường tái sử dụng thạch cao. Để giải quyết bài toán nguồn nguyên liệu, công ty có kế hoạch đa dạng hóa nguồn cung quặng apatit thông qua duy trì nhập khẩu từ Ai Cập và tìm kiếm thêm đối tác tại Kazakhstan, Morocco. Đồng thời, DGC cũng lên kế hoạch tái cấu trúc các mảng kinh doanh hoạt động kém hiệu quả, bao gồm Ắc quy Tia Sáng, nhà máy ethanol và nhà máy phân bón Đắk Nông.

Về chính sách cổ tức, đối với năm 2025, công ty dự kiến chia cổ tức tiền mặt tỷ lệ 80%, tương đương 8.000 đồng/cổ phiếu, trong đó đã tạm ứng 3.000 đồng/cổ phiếu và sẽ chi trả tiếp 5.000 đồng/cổ phiếu còn lại, cao hơn đáng kể so với dự báo trước đó. Đối với năm 2026, tỷ lệ cổ tức dự kiến ở mức 30%, có thể bằng tiền mặt và/hoặc cổ phiếu, cao hơn so với mức cổ tức tiền mặt 1.000 đồng/cổ phiếu từng được dự báo cho năm nay.

Nhìn chung, bức tranh kinh doanh của DGC trong nửa đầu năm 2026 phản ánh những thách thức kép từ sản lượng suy giảm và chi phí đầu vào leo thang, đặc biệt liên quan đến nguồn cung quặng apatit. Trong khi giá bán các sản phẩm chủ lực như P4 và TPA vẫn duy trì đà tăng tích cực, áp lực biên lợi nhuận và dòng tiền hoạt động kinh doanh âm là những yếu tố cần được theo dõi sát trong các quý tới, đặc biệt trong bối cảnh tổ hợp Nghi Sơn dự kiến đi vào vận hành cuối năm sẽ là động lực tăng trưởng dài hạn quan trọng của doanh nghiệp.

#43

Hóa chất Đức Giang giữa vòng xoáy pháp lý: Bức tranh tài chính suy giảm và kỳ vọng phục hồi từ tổ hợp Nghi Sơn

CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC) đang trải qua giai đoạn biến động mạnh nhất trong lịch sử hoạt động, khi những diễn biến pháp lý liên tiếp từ cuối năm 2025 đến nay đã tác động sâu sắc đến cơ cấu cổ đông, bộ máy lãnh đạo và kết quả kinh doanh của doanh nghiệp đầu ngành hóa chất phốt pho này.

Tiền thân là doanh nghiệp nhà nước trực thuộc Tổng cục Hóa chất Việt Nam thành lập từ năm 1963, DGC sau cổ phần hóa đã xây dựng vị thế dẫn đầu trong chuỗi sản xuất phốt pho vàng, axit phosphoric và phân bón gốc phốt phát, đồng thời mở rộng sang hóa chất cơ bản, ắc quy và bô-xít – alumin thông qua các đơn vị thành viên như Hóa chất Đức Giang – Lào Cai, Hóa chất Đức Giang Nghi Sơn, Phốt pho Apatit Việt Nam và Ắc quy Tia Sáng.

Chuỗi sự kiện pháp lý bắt đầu từ ngày 25/12/2025 khi cơ quan chức năng khởi tố vụ án liên quan đến gây ô nhiễm môi trường, vi phạm quy định về nghiên cứu, thăm dò, khai thác tài nguyên và kế toán tại DGC cùng các đơn vị liên quan. Đến giữa tháng 3/2026, vụ việc leo thang khi 14 bị can bị khởi tố hình sự, trong đó có Chủ tịch Hội đồng quản trị khi đó là ông Đào Hữu Huyền, Phó Chủ tịch Đào Hữu Duy Anh cùng nhiều lãnh đạo công ty con, với 7 người bị tạm giam. Việc hồ sơ kế toán bị niêm phong phục vụ điều tra khiến doanh nghiệp phải xin gia hạn nộp báo cáo tài chính kiểm toán năm 2025, kéo theo việc cổ phiếu lần lượt bị đưa vào diện kiểm soát và hạn chế giao dịch trong khoảng thời gian giữa tháng 5/2026.

Trước áp lực nhân sự cấp cao, đại hội đồng cổ đông bất thường ngày 8/5/2026 đã thông qua việc miễn nhiệm ba thành viên hội đồng quản trị đang bị khởi tố, đồng thời bầu bổ sung các nhân sự mới gồm ông Đào Hữu Kha, ông Nguyễn Quốc Trung và ông Phạm Duy Tùng. Ông Đào Hữu Kha sau đó đảm nhiệm vị trí Chủ tịch Hội đồng quản trị, trong khi ông Lưu Bách Đạt giữ vai trò Tổng giám đốc điều hành. Đến ngày 20/6/2026, DGC công bố báo cáo tài chính kiểm toán năm 2025 với ý kiến ngoại trừ của kiểm toán viên, xuất phát từ việc hạn chế bằng chứng kiểm toán đối với hàng tồn kho và những ảnh hưởng chưa xác định từ vụ án đang điều tra. Kết quả này khiến cổ phiếu DGC bị chuyển từ diện kiểm soát sang diện cảnh báo từ ngày 30/6/2026. Diễn biến pháp lý tiếp tục phức tạp khi ngày 23/7/2026, cơ quan chức năng khởi tố và áp dụng biện pháp cấm đi khỏi nơi cư trú đối với chính Tổng giám đốc đương nhiệm Lưu Bách Đạt cùng hai lãnh đạo khác liên quan đến các vấn đề môi trường và khai thác tài nguyên, cho thấy rủi ro pháp lý vẫn chưa hoàn toàn được kiểm soát dù bộ máy lãnh đạo đã được thay mới.

Những biến động này đã tạo ra làn sóng dịch chuyển đáng kể trong cơ cấu cổ đông. Trước khi xảy ra sự cố, nhóm gia đình Chủ tịch Đào Hữu Huyền nắm giữ khoảng 40,7% vốn điều lệ, trong khi khối ngoại sở hữu 17,9%, với các quỹ đáng chú ý như Dragon Capital nắm 6,1% và Norges Bank nắm 2,2%. Sau khi vụ việc pháp lý bùng phát, dữ liệu ghi nhận nhiều quỹ đầu tư giảm hoặc thoái toàn bộ vị thế tại DGC, tập trung mạnh trong quý II/2026 với sự tham gia của các tên tuổi lớn. Đáng chú ý, nhóm quỹ chủ động của VinaCapital đã thoái vốn hoàn toàn từ tháng 12/2025, còn Dragon Capital giảm tỷ lệ sở hữu xuống dưới ngưỡng phải công bố thông tin từ tháng 11/2025, phản ánh tâm lý thận trọng của dòng vốn tổ chức trước rủi ro quản trị và pháp lý.

Về kết quả kinh doanh, năm 2025 DGC vẫn ghi nhận tăng trưởng tích cực với doanh thu đạt 11.262 tỷ đồng, tăng 14,2% so với năm trước, và lãi sau thuế đạt 3.154 tỷ đồng. Tuy nhiên, bước sang năm 2026, đà tăng trưởng đảo chiều rõ rệt khi kết quả kinh doanh suy giảm liên tục qua từng quý. Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu chỉ đạt 4.542 tỷ đồng, giảm 20,4% so với cùng kỳ, còn lãi sau thuế giảm gần một nửa xuống mức khoảng 871 tỷ đồng. Lợi nhuận quý I/2026 được ghi nhận là mức thấp nhất kể từ quý III/2021, trong khi quý II tiếp tục là quý thứ ba liên tiếp sụt giảm, cho thấy áp lực kép từ gián đoạn hoạt động do vụ án và biến động chi phí đầu vào.

Trước bối cảnh đó, kế hoạch kinh doanh năm 2026 được trình đại hội cổ đông thường niên mang tính thận trọng rõ nét, với mục tiêu doanh thu hợp nhất 10.100 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 1.600 tỷ đồng, phản ánh dự báo giảm đáng kể so với kết quả thực hiện năm trước trong bối cảnh nguồn quặng gián đoạn và chi phí đầu vào gia tăng. Sau 6 tháng, doanh nghiệp đã hoàn thành 45% kế hoạch doanh thu và 54% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Về chính sách cổ tức, DGC dự kiến chi trả tiền mặt tỷ lệ 80% cho năm 2025 và 30% cho năm 2026.

Điểm sáng cho triển vọng trung hạn của DGC nằm ở Tổ hợp Hóa chất Đức Giang Nghi Sơn, dự án trọng điểm với tổng vốn đầu tư 2.400 tỷ đồng, dự kiến chạy thử từng phần từ cuối quý III và chính thức vận hành sản xuất trong quý IV/2026. Đây là dự án xút - clo được kỳ vọng mở ra chuỗi sản phẩm mới bên ngoài mảng phốt pho truyền thống, giúp doanh nghiệp đa dạng hóa nguồn thu trong bối cảnh mảng kinh doanh cốt lõi đối mặt nhiều thách thức. Song song đó, DGC cũng đẩy mạnh tái cơ cấu các nhà máy hiện hữu và phát triển dòng hóa chất tinh khiết, hóa chất điện tử phục vụ ngành bán dẫn, hướng tới việc gia tăng giá trị gia tăng trong chuỗi sản phẩm.

Nhìn chung, diễn biến của DGC trong nửa đầu năm 2026 phản ánh rõ mức độ nhạy cảm của giá trị doanh nghiệp trước rủi ro quản trị và pháp lý, ngay cả khi nền tảng sản xuất kinh doanh cốt lõi vẫn được duy trì. Với bộ máy lãnh đạo mới đã được kiện toàn và dự án Nghi Sơn chuẩn bị đi vào vận hành, khả năng phục hồi của doanh nghiệp trong giai đoạn tới sẽ phụ thuộc lớn vào tiến độ giải quyết các vấn đề pháp lý còn tồn đọng, cũng như hiệu quả triển khai các dự án mở rộng nhằm khôi phục niềm tin của thị trường và nhà đầu tư.