Chúng tôi đã điều chỉnh giá mục tiêu cho Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) giảm 5,2%, xuống còn 77.300 đồng/cổ phiếu. Điều này chủ yếu do dự báo lợi nhuận sau thuế cho giai đoạn 2025-2029 giảm 5,7%, với các thay đổi cụ thể cho các năm 2025, 2026, 2027, 2028 và 2029 lần lượt là -6,8%, -4,4%, -7,0%, -7,4% và -3,5%. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn giữ khuyến nghị “khả quan” cho cổ phiếu này.
Việc điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận chủ yếu xuất phát từ hai nguyên nhân chính. Thứ nhất, chúng tôi đã giảm dự báo giá dầu Brent và giá dầu nhiên liệu trung bình lần lượt là 7,9% và 4,6%. Thứ hai, chúng tôi cũng giảm 14% dự báo chi phí vận chuyển LNG, bao gồm các khoản phí lưu trữ, tái hóa khí và phân phối, từ khoảng 3,0 USD/triệu BTU xuống còn 2,6 USD/triệu BTU cho giai đoạn 2025-2029, dựa trên thông tin từ các nhà máy điện. Những yếu tố này đã dẫn đến việc dự báo sản lượng khí thương phẩm tăng 1%, chủ yếu nhờ vào sản lượng LNG cao hơn, và dự báo sản lượng bán LPG tăng 11%, cùng với biên lợi nhuận gộp cao hơn, dựa trên kết quả kinh doanh trong 9 tháng đầu năm 2024.
Chúng tôi dự báo rằng lợi nhuận sau thuế cho năm 2025 sẽ giữ nguyên so với cùng kỳ năm trước, nhờ vào sản lượng khí thương phẩm cao hơn, chủ yếu là LNG, sự giảm lỗ từ dự án LNG Thị Vải (giảm từ 628 tỷ đồng xuống còn 118 tỷ đồng) và không có chi phí dự phòng như trong năm 2024. Tuy nhiên, điều này sẽ bù đắp cho tác động tiêu cực từ việc dự báo giá dầu nhiên liệu giảm 12,8% so với năm trước.
Chúng tôi tin rằng sản lượng từ LNG Thị Vải sẽ tăng mạnh trong những năm tới, được hỗ trợ bởi dự báo rằng giá LNG sẽ đạt đỉnh trong năm 2025 và 2026. Chúng tôi dự đoán giá LNG sẽ giảm dần từ năm 2027, giúp tăng doanh thu từ các nhà máy điện và khách hàng công nghiệp trong trung và dài hạn. Tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) của EPS dự kiến đạt 16% trong giai đoạn 2024-2028.
Chúng tôi nhận thấy rằng GAS có định giá hấp dẫn với tỷ lệ P/E dự phóng cho năm 2025 là 14,8 lần, so với tỷ lệ P/E trung bình trong 5 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực là 16,0 lần. Tỷ lệ tiền mặt ròng trên vốn chủ sở hữu của GAS cũng cao hơn so với mức trung bình của các công ty cùng ngành.
Có một số yếu tố hỗ trợ cho GAS, bao gồm giá dầu Brent và dầu nhiên liệu cao hơn dự kiến, việc phê duyệt cơ chế giá LNG và khả năng hoàn nhập khoản dự phòng nợ xấu trị giá 815 tỷ đồng sẽ diễn ra sớm hơn dự kiến vào năm 2025, thay vì năm 2026 như dự báo ban đầu. Tuy nhiên, rủi ro chính là sản lượng khí thương phẩm bán cho các nhà máy điện có thể thấp hơn kỳ vọng.
Chúng tôi đã áp dụng các giả định về giá dầu Brent và giá dầu FO thấp hơn cho năm 2025 vào mô hình định giá GAS trong báo cáo này. Cụ thể, chúng tôi đã giảm giả định giá dầu Brent cho năm 2025 từ 78 USD/thùng xuống 70 USD/thùng, đồng thời giảm giả định giá dầu FO xuống còn 405 USD/tấn. Các dự báo tiếp theo cho giá dầu FO trong các năm 2026, 2027, 2028 và 2029 cũng đã được điều chỉnh giảm so với trước đó.
Giá LNG thấp hơn dự kiến sẽ thúc đẩy sản lượng LNG, đặc biệt là từ Mỹ. Sau khi giá dầu Brent giảm khoảng 8%, chúng tôi dự đoán giá LNG nhập khẩu sẽ giảm trung bình 3% trong giai đoạn 2025-2029. Chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ có tác động tích cực đến sản lượng LNG của GAS từ năm 2027 trở đi. Việt Nam có thể bắt đầu nhập khẩu LNG từ Mỹ từ năm 2027, nhờ vào giá nhập khẩu thấp hơn. Theo ước tính của chúng tôi, giá LNG nhập khẩu từ Mỹ trong 3 năm qua đã thấp hơn khoảng 19% so với giá từ Nhật Bản. Vì vậy, chúng tôi đã điều chỉnh tổng sản lượng LNG tăng thêm khoảng 3% và dự báo sản lượng LNG sẽ tăng từ khoảng 1 tỷ m3 vào năm 2025 lên 9 tỷ m3 vào năm 2029. Chúng tôi cũng dự báo giá LNG nhập khẩu sẽ tăng 6% so với năm trước lên 13,7 USD/triệu BTU vào năm 2025 và giữ nguyên ở mức 13,7 USD/triệu BTU vào năm 2026, nhưng sẽ giảm đáng kể khoảng 13% xuống còn 11,9 USD/triệu BTU từ năm 2027.
Xem Danh mục cổ phiếu khuyến nghị trong Bio
#ChungkhoanRongViet #Chungkhoan #Dautu