HSG: Đặt kế hoạch LNST năm tài chính 2025 giảm 3%-22% - Triển vọng thận trọng với ngành tôn mạ
Ngày 18/03/2025, chúng tôi tham dự Đại hội đồng cổ đông năm tài chính 2025 của CTCP Tập đoàn Hoa Sen (HSG). Nhiều thông tin đáng chú ý về kế hoạch kinh doanh và chiến lược phát triển của công ty đã được ban lãnh đạo chia sẻ, phản ánh bức tranh thận trọng trong bối cảnh ngành thép, tôn mạ đang đối diện với nhiều khó khăn.
Năm tài chính 2025, HSG đưa ra hai kịch bản kinh doanh với điểm chung là lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đều giảm từ 3% đến 22% so với cùng kỳ năm trước. Nguyên nhân chủ yếu đến từ áp lực bảo hộ thương mại tại các thị trường xuất khẩu, sự cạnh tranh gay gắt từ thép Trung Quốc và tăng trưởng nhu cầu chậm lại trên diện rộng. Lãnh đạo công ty nhận định những yếu tố này sẽ khiến hoạt động xuất khẩu suy yếu trong năm tới. Đáng chú ý, xuất khẩu chiếm tới 60% tổng sản lượng bán của HSG trong năm 2024.
Ở thị trường nội địa, HSG cũng không lạc quan hơn khi ngành tôn mạ đang dư cung nghiêm trọng với công suất gấp ba lần nhu cầu thực tế. Chủ tịch HĐQT HSG nhấn mạnh điều này sẽ là áp lực lớn đối với các doanh nghiệp hạ nguồn.
Về thị trường Mỹ, HSG hiện đối mặt với nhiều rào cản. Kể từ năm 2018, sản phẩm của công ty phải chịu mức thuế 25%. Ngoài ra, Mỹ đang tiến hành hai cuộc điều tra gồm điều tra trợ cấp và chống bán phá giá. Trong khi kết quả sơ bộ điều tra trợ cấp cho thấy HSG không bị áp thuế, thì cuộc điều tra chống bán phá giá vẫn đang diễn ra và dự kiến có kết quả sơ bộ vào đầu tháng 4/2025. Những cuộc điều tra này khiến khách hàng Mỹ lo ngại về khả năng bị áp thuế hồi tố, dẫn tới tâm lý dè chừng khi nhập khẩu hàng từ Việt Nam. Trước đây, HSG xuất khẩu sang Mỹ khoảng 10-20 nghìn tấn mỗi tháng, chiếm 10-20% kim ngạch xuất khẩu.
Tại thị trường EU, HSG cũng chịu tác động tiêu cực từ hạn ngạch mới áp dụng từ tháng 4/2025 đối với tôn mạ có xuất xứ Việt Nam. Trước đó, lượng xuất khẩu sang EU duy trì ở mức 20-30 nghìn tấn mỗi tháng, chiếm khoảng 25-35% tổng kim ngạch xuất khẩu của công ty.
Để đối phó với những thách thức trên, HSG cho biết sẽ tập trung đẩy mạnh phát triển chuỗi Hoa Sen Home - hệ thống phân phối và bán lẻ vật liệu xây dựng và nội thất. Công ty kỳ vọng Hoa Sen Home sẽ trở thành chuỗi siêu thị vật liệu xây dựng và nội thất lớn nhất Việt Nam, không chỉ phân phối sản phẩm của HSG như tôn mạ, ống thép, ống nhựa mà còn đa dạng hóa thêm nhiều mặt hàng từ các thương hiệu khác cũng như sản phẩm mang thương hiệu riêng của Hoa Sen Home.
Hiện tại, sản phẩm truyền thống của HSG chiếm tới 98% doanh thu tại Hoa Sen Home. Mục tiêu dài hạn là gia tăng tỷ trọng nhóm sản phẩm phi truyền thống nhằm cải thiện biên lợi nhuận. Mô hình này được đánh giá có tiềm năng thành công tương tự các chuỗi HomePro, Thaiwatsadu (Thái Lan), Depo Bangunan (Indonesia) hay Home Depot (Mỹ).
Hoa Sen Home sẽ hoạt động song song cả hai mô hình phân phối B2B và bán lẻ B2C, kết hợp giữa khu vực kho trữ vật liệu nặng và khu vực siêu thị. Diện tích các cửa hàng hiện tại dao động từ 1.200 m² đến 5.000 m², và có kế hoạch mở rộng lên quy mô 10.000 - 12.000 m².
Tính đến thời điểm hiện tại, HSG sở hữu 120 cửa hàng Hoa Sen Home và hơn 280 showroom truyền thống, tổng cộng hơn 400 điểm bán. Mục tiêu của công ty là nâng số lượng cửa hàng Hoa Sen Home lên 300 vào năm 2030, tăng trưởng khoảng 25-30 cửa hàng mỗi năm.
Theo ước tính, tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) doanh thu mảng phân phối và bán lẻ của HSG sẽ đạt 16,3% trong giai đoạn 2024-2030, từ mức 13.300 tỷ đồng năm 2024 lên 33.000 tỷ đồng vào năm 2030, nhờ động lực chính đến từ các sản phẩm phi truyền thống. Biên lợi nhuận gộp kỳ vọng đạt 13%-30%, cao hơn đáng kể so với biên lợi nhuận từ sản xuất (8%-13%).
PwC - đơn vị tư vấn của HSG đánh giá thị trường vật liệu xây dựng Việt Nam còn nhiều dư địa tăng trưởng. Hiện tại, chi tiêu vật liệu xây dựng bình quân đầu người tại Việt Nam là 89 USD, thấp hơn nhiều so với Thái Lan (149 USD), Indonesia (106 USD), Trung Quốc (279 USD) và Mỹ (1.207 USD). Quy mô thị trường được dự báo tăng trưởng với CAGR 11% trong giai đoạn 2024-2033, từ 8,9 tỷ USD lên 22,4 tỷ USD. Đặc biệt, theo khảo sát của PwC, có tới 65-70% khách hàng B2C sẵn sàng mua vật liệu xây dựng theo mô hình siêu thị.
Ngoài ra, HSG cũng công bố kế hoạch tái cấu trúc tập đoàn nhằm tối ưu hiệu quả vận hành và nâng cao định giá doanh nghiệp. Cụ thể, công ty sẽ thành lập CTCP Hoa Sen Home trong giai đoạn 2025-2026 để tiếp quản toàn bộ mạng lưới phân phối vật liệu xây dựng và nội thất. Trong 5 năm tới, HSG sẽ chuyển giao dần toàn bộ tài sản liên quan đến mạng lưới phân phối cho Hoa Sen Home. Ban đầu, HSG sẽ nắm trên 99% vốn điều lệ công ty mới này, nhưng không loại trừ khả năng sẽ đưa Hoa Sen Home lên sàn và giảm tỷ lệ sở hữu xuống dưới 50% trong dài hạn, biến công ty trở thành công ty liên kết.
Ban lãnh đạo HSG cho rằng việc tách riêng Hoa Sen Home sẽ giúp chuyên môn hóa hoạt động phân phối, tối ưu vận hành, đồng thời cải thiện hệ số định giá. PwC nhận định P/E trung bình của các công ty sản xuất là 8-13 lần, riêng các doanh nghiệp tôn mạ chỉ ở mức 5-6 lần, trong khi các chuỗi bán lẻ có thể đạt P/E 20-30 lần.
Với nguồn lực tài chính mạnh, HSG tự tin đảm bảo cho kế hoạch mở rộng quy mô. Hiện tại, công ty gần như không có nợ dài hạn, nợ vay ngắn hạn thấp, được hưởng lãi suất vay ưu đãi chỉ 3%-3,6% và còn hơn 10.000 tỷ đồng hạn mức tín dụng chưa sử dụng.
Ngoài ra, HSG cũng lên kế hoạch phát hành riêng lẻ cổ phần tại CTCP Nhựa Hoa Sen (HSN) - công ty con chuyên kinh doanh ống nhựa. Theo phương án, HSN sẽ phát hành thêm 35 triệu cổ phiếu trên tổng số 30 triệu cổ phiếu đang lưu hành hiện nay, nhằm huy động vốn từ nhà đầu tư chiến lược. Sau phát hành, HSG sẽ giảm tỷ lệ sở hữu tại HSN xuống dưới 50%, biến HSN trở thành công ty liên kết. Mục tiêu chính là dồn nguồn lực đầu tư cho Hoa Sen Home, bởi ban lãnh đạo nhận định ngành nhựa đã bước vào giai đoạn bão hòa, trong khi tính thanh khoản của nhóm cổ phiếu ngành nhựa hiện khá thấp.
Về phương án mua lại cổ phiếu, HSG trình cổ đông kế hoạch mua từ 50-100 triệu cổ phiếu quỹ, tương đương 8%-16% tổng số cổ phần đang lưu hành. Tỷ lệ mua vào có thể tăng lên tối đa 30% theo quy định của Luật Doanh nghiệp Việt Nam. Với mức giá hiện tại khoảng 18.300 đồng/cổ phiếu, HSG sẽ cần 950 tỷ đến 1.900 tỷ đồng để thực hiện mua lại. Tuy nhiên, xét trên quy mô nợ vay ròng hiện tại là 4.900 tỷ đồng, kế hoạch này nhiều khả năng sẽ chỉ được triển khai từng phần khi thị trường điều chỉnh sâu.
Cuối cùng, HSG cũng công bố phương án phân phối lợi nhuận năm tài chính 2024. Theo đó, cổ tức tiền mặt là 500 đồng/cổ phiếu, thấp hơn dự báo trước đó là 800 đồng. Các khoản trích lập quỹ khen thưởng, phúc lợi và phát triển nhân lực vẫn giữ nguyên như năm trước.
Anh/Chị cần hỗ trợ chi tiết về danh mục và lựa chọn cổ phiếu? Hãy liên hệ với em ngay để được hỗ trợ tốt nhất (thông tin liên hệ trong trang Bio).
Xem Danh mục cổ phiếu khuyến nghị trong Bio
Anh/Chị cần hỗ trợ tư vấn đầu tư chứng khoán? Hãy liên hệ với em ngay để được hỗ trợ tốt nhất (thông tin liên hệ trong trang tiểu sử).
HSG – Kết quả kinh doanh quý 3 khởi sắc, dự báo vượt kế hoạch năm
Sản lượng tiếp tục duy trì ổn định
Doanh thu tăng trở lại theo quý
Lợi nhuận cải thiện theo quý, biên lãi gộp giữ ổn định
Nhận định & định giá:
Dự phóng mới: LNST cả niên độ 850 tỷ đồng (nâng từ 700 tỷ trước đó)
Chi tiết định giá và cập nhật KQKD sẽ được công bố trong các báo cáo chuyên sâu tiếp theo.
HSG – Lợi nhuận ròng lập đỉnh 6 quý, tín hiệu vượt kế hoạch dần rõ
Sản lượng & cơ cấu tiêu thụ:
Triển vọng & định giá:
Khuyến nghị đầu tư: Chúng tôi đánh giá KHẢ QUAN đối với nhóm cổ phiếu tôn mạ (HSG, NKG, GDA) trong 12 tháng tới, nhờ sự kết hợp của (1) chính sách thuế CBPG bảo vệ thị trường nội địa, (2) nhu cầu từ bất động sản – hạ tầng, và (3) kỳ vọng chu kỳ tăng giá HRC trong nửa cuối 2025.
