HSG – Chuyển dịch từ doanh nghiệp sản xuất sang hệ sinh thái bán lẻ: Động lực tăng trưởng mới đã hình thành?
Kết quả gặp gỡ doanh nghiệp quý 2 niên độ tài chính 2025–2026 cho thấy HSG đang bước vào giai đoạn chuyển đổi đáng chú ý. Nếu trước đây câu chuyện đầu tư xoay quanh chu kỳ giá thép và xuất khẩu tôn mạ, thì hiện tại chiến lược dài hạn đang dịch chuyển sang mô hình bán lẻ vật liệu xây dựng thông qua Hoa Sen Home.
Dù bối cảnh ngành thép vẫn còn nhiều biến động bởi thương mại quốc tế và chu kỳ giá nguyên liệu, HSG đang cho thấy khả năng thích nghi tương đối tốt nhờ cơ cấu doanh thu đa dạng hơn và sức bật từ thị trường nội địa.
Kết quả kinh doanh 6 tháng: Nội địa trở thành trụ cột tăng trưởng
Sau 6 tháng đầu niên độ 2025–2026, HSG ghi nhận sản lượng tiêu thụ hơn 903 nghìn tấn, doanh thu đạt khoảng 17.350 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 181 tỷ đồng.
Mặc dù mức hoàn thành kế hoạch lợi nhuận chưa cao nếu so với mục tiêu cả năm, điểm đáng chú ý nằm ở xu hướng cải thiện theo từng quý khi lợi nhuận quý 2 gần gấp đôi quý 1.
Về cơ cấu doanh thu, tôn mạ vẫn duy trì vai trò lõi với tỷ trọng khoảng 68%, tiếp theo là ống thép 20%. Tuy nhiên, điều đáng quan tâm hơn là các mảng ngoài thép đang tăng hiện diện, bao gồm ống nhựa và nhóm hàng thương mại.
Ở góc nhìn thị phần, HSG tiếp tục duy trì vị thế số 1 ngành tôn mạ nội địa với khoảng 29% thị phần và đứng thứ hai ở mảng ống thép với khoảng 16%. Điều này cho thấy dù thị trường cạnh tranh mạnh, hệ thống phân phối của HSG vẫn đang phát huy hiệu quả.
Hoa Sen Home – Mảnh ghép có thể tái định giá doanh nghiệp
Thông tin đáng chú ý nhất trong buổi gặp doanh nghiệp không nằm ở sản lượng thép mà ở chiến lược bán lẻ.
HSG chính thức thành lập Hoa Sen Home từ đầu năm 2026 và bắt đầu chuyển giao dần hệ thống 392 cửa hàng sang công ty con để vận hành độc lập.
Đây là thay đổi mang tính chiến lược bởi mô hình bán lẻ thường được thị trường định giá cao hơn mô hình sản xuất thuần túy nhờ đặc điểm:
- Dòng tiền ổn định hơn
- Biên lợi nhuận ít phụ thuộc chu kỳ nguyên liệu
- Tăng khả năng mở rộng sản phẩm ngoài ngành thép
Trong 6 tháng đầu năm, doanh thu bán lẻ đạt khoảng 6.244 tỷ đồng, tăng 9%. Đặc biệt nhóm sản phẩm thương mại phi thép tăng tới 43%.
Ban lãnh đạo đặt mục tiêu nâng tỷ trọng doanh thu thương mại lên 45–50% tổng doanh thu trong vòng 5–7 năm tới. Nếu thực hiện thành công, đây sẽ là thay đổi cấu trúc rất lớn đối với HSG.
Ngoài ra, định hướng IPO Hoa Sen Home vào giai đoạn 2028–2029 cũng là yếu tố có thể tạo kỳ vọng định giá trong trung hạn.
Xuất khẩu chưa quay lại thời kỳ đỉnh, nhưng nội địa đang bù đắp tốt
Một trong những rủi ro lớn của HSG trong các năm gần đây là sự phụ thuộc vào xuất khẩu.
Chính sách thuế nhập khẩu của Mỹ khiến sản lượng xuất khẩu từng giảm sâu xuống khoảng 30 nghìn tấn/tháng. Tuy nhiên từ đầu năm 2026 đến nay, sản lượng đã phục hồi về vùng 45–50 nghìn tấn/tháng.
Quan trọng hơn, thị trường nội địa đang tăng trưởng mạnh hơn dự kiến khi sản lượng tăng từ khoảng 80 nghìn lên 100–110 nghìn tấn mỗi tháng.
Động lực đến từ:
Nhu cầu xây dựng phục hồi.
Thuế chống bán phá giá tạo lợi thế cho doanh nghiệp nội.
Đại lý chủ động tích trữ hàng khi giá nguyên liệu tăng.
Diễn biến này giúp HSG giảm đáng kể áp lực phụ thuộc vào thị trường xuất khẩu.
Chiến lược tồn kho cho thấy doanh nghiệp đang ưu tiên bảo toàn lợi nhuận
Ban lãnh đạo đánh giá chu kỳ tăng giá HRC hiện đã kéo dài gần 3 tháng và thông thường chỉ duy trì khoảng 4–5 tháng trước khi điều chỉnh.
Do đó HSG đang giảm nhanh lượng tồn kho nhằm tránh rủi ro đảo chiều giá.
Đây là tín hiệu đáng lưu ý vì lợi nhuận ngành thép thường chịu tác động lớn bởi chênh lệch giá tồn kho.
Một điểm tích cực khác là khoảng 70–80% nguồn HRC hiện được mua từ nguồn nội địa, giúp giảm rủi ro thương mại và chủ động hơn về chi phí đầu vào.
Ống nhựa – Mảng nhỏ nhưng có thể trở thành động lực tăng trưởng mới
Mảng ống nhựa hiện đang vận hành khoảng 90% công suất với sản lượng bình quân khoảng 5.500 tấn/tháng.
Điểm đáng chú ý là doanh nghiệp đang sử dụng chiến lược cạnh tranh thông qua chính sách phân phối và mở rộng hiện diện thay vì cạnh tranh giá bán trực tiếp.
Ngoài ra, việc tích trữ nguyên liệu giá thấp trước giai đoạn tăng giá giúp biên lợi nhuận ngắn hạn được cải thiện.
Đây chưa phải mảng đóng góp lớn nhưng đang cho thấy tiềm năng tăng trưởng tốt với đặc điểm mở rộng công suất tương đối linh hoạt.
Triển vọng 2026: Áp lực chi phí tài chính nhưng kỳ vọng tăng tốc nửa cuối năm
Một áp lực hiện hữu với HSG là mặt bằng lãi vay tăng từ khoảng 4,8% lên 6–6,5%, làm chi phí tài chính tăng thêm khoảng 200 tỷ đồng.
Tuy nhiên, ban lãnh đạo vẫn giữ quan điểm hoàn thành mục tiêu lợi nhuận 600 tỷ đồng cả năm.
Để đạt được mục tiêu này, nửa cuối năm cần ghi nhận mức lợi nhuận vượt trội so với giai đoạn đầu năm, đồng nghĩa việc duy trì sức tiêu thụ nội địa và kiểm soát tồn kho sẽ là yếu tố quyết định.
Song song đó, dự án nhà ở xã hội quy mô khoảng 1.700–1.800 căn đang được chuẩn bị pháp lý. Đây chưa phải yếu tố đóng góp ngắn hạn nhưng có thể mở thêm dư địa dài hạn nếu triển khai thành công.
Nhìn tổng thể, câu chuyện đầu tư của HSG hiện không còn đơn thuần là cổ phiếu thép theo chu kỳ. Trọng tâm đang dịch chuyển sang khả năng chuyển đổi mô hình sang bán lẻ vật liệu xây dựng, mở rộng nhóm sản phẩm ngoài thép và giảm phụ thuộc xuất khẩu. Đây sẽ là những biến số cần tiếp tục theo dõi trong các quý tới.