Ở thời điểm hiện tại, NAG là cổ phiếu hiếm hoi đã vượt được đỉnh giá cũ bất chấp VN-Index vẫn đang trong quá trình dò đáy. Câu chuyện của NAG làm chúng tôi liên tưởng đến bài học của NTC năm 2019 khi đây cũng là một trong những cổ phiếu đầu tiên vượt đỉnh trong bối cảnh thị trường chung vẫn còn tương đối tiêu cực. Cần phải nhớ rằng, nếu bạn lỡ “đu đỉnh” NTC ở thời điểm đầu năm 2019 thì bạn vẫn có mức sinh lời 6 lần trong vòng gần 2 năm.
Vậy điều gì khiến NAG có tỉ suất sinh lời vượt trọip so với VN-Index và liệu nó có thể viết tiếp câu chuyện thần kì trong năm 2023, kính mời Quý Nhà đầu tư tham khảo bản phân tích của đội ngũ H2O Investment.
1. Giới thiệu chung về NAG – CTCP Tập đoàn Nagakawa
Năm 2002, Công ty Liên doanh Nagakawa Việt Nam thành lập tại tỉnh Vĩnh Phúc. Trải qua 20 năm hình thành và phát triển, hiện nay Nagakawa đã trở thành TOP 500 doanh nghiệp lớn nhất Việt Nam năm 2021.
Nagakawa đang kinh doanh sản xuất và phân phối 03 nhóm ngành hàng chính:
–Nhóm ngành hàng Điện lạnh: Sản phẩm chủ lực của Nagakawa hiện tại là các sản phẩm điều hòa dân dụng sản phẩm điều hòa công suất lớn. Các loại điều hòa mà Nagakawa cung cấp trên thị trường bao gồm: Điều hòa treo tường, điều hòa tủ đứng, điều hòa Casette, điều hòa Multi và điều hòa trung tâm
–Nhóm ngành hàng Thiết bị nhà bếp cao cấp: Các sản phẩm Thiết bị nhà bếp cao cấp mà công ty cung cấp bao gồm: Bếp điện tử thông minh, Máy hút mùi, Máy rửa bát…
–Nhóm ngành hàng Gia dụng: Nhóm sản phẩm đồ Gia dụng mà Nagakawa cung cấp bao gồm: Nồi inox, chảo, nồi áp suất, ấm đun nước siêu tốc, bàn là, bếp hồng ngoại, bếp lẩu…
Mô hình hoạt động của Nagakawa:
Tỉ trọng cơ cấu doanh thu của NAG: Hiện nay nhóm ngành hàng Điện lạnh vẫn đang là ngành hàng chủ lực của doanh nghiệp với tỉ trọng 90% doanh thu và 61.72% lợi nhuận gộp (số liệu năm 2021)
Cơ cấu doanh thu và lợi nhuận gộp của NAG
2. Tổng quan ngành Bán lẻ điều hòa ở Việt Nam
Việt Nam với đặc điểm khí hậu gió mùa nóng ẩm và quy mô dân số lên đến gần 100 triệu dân đang là một trong những thị trường điều hoà lớn tại châu Á với quy mô lên đến 2,4 tỉ USD vào năm 2023.
Tỉ lệ số hộ gia đình sử dụng điều hòa ở Việt Nam hiện nay chỉ hơn 40% – dư địa để thị trường điều hòa phát triển còn rất lớn. Ngoài ra, với việc thu nhập của người dân gia tăng, tầng lớp trung lưu ngày càng nhiều hơn, nhu cầu sử dụng điều hòa gần như là bắt buộc.
Chúng tôi cho rằng tốc độ tăng trưởng của ngành bán lẻ điều hòa Việt Nam sẽ duy trì tăng trưởng từ 10% – 15% trong vòng ít nhất từ 5 – 7 năm tới với những dữ kiện ở trên. Tốc độ này cao hơn so với tốc độ tăng trưởng trung bình của ngành bán lẻ là khoảng 10%.
3. Hoạt động kinh doanh của NAG
Ngành hàng điện lạnh: Sản phẩm của Nagakawa được cải tiến và áp dụng những công nghệ mới, tính năng thông minh, đáp ứng nhu cầu ngày càng cao của người sử dụng. Tính năng lọc không khí với màng lọc 5 lớp diệt khuẩn tối ưu, công nghệ inveter tiết kiệm điện, an toàn cho người sử dụng…. cùng hàng loạt những tính năng công nghệ khác được trang bị cho điều hòa thế hệ mới của Nagakawa.
Ngành hàng gia dụng: Với định hướng nâng tầm thương hiệu lên phân khúc trung – cao cấp, ngành hàng gia dụng của Nagakawa sẽ tập trung phát triển và nâng cao chất lượng sản phẩm tuân theo tiêu chí đảm bảo sức khỏe người tiêu dùng. Các sản phẩm gia dụng của Nagakawa có nhiều ưu điểm vượt trội như: mẫu mã đẹp, sang trọng, chất liệu cao cấp, an toàn cho sức khỏe; tiết kiệm chi phí và năng lượng, độ bền cao và dễ sử dụng…
Ngành hàng thiết bị nhà bếp cao cấp: Mặc dù mới được công ty cho ra mắt vào đầu năm 2020 nhưng ngành hàng này đã chiếm đến 1.24% giá trị toàn thị trường. Bộ sản phẩm thiết bị nhà bếp cao cấp được phát triển nhằm tạo ra trải nghiệm thuận tiện, an toàn nhất cho người sử dụng, đưa công nghệ vào nhà bếp, góp phần hoàn thiện hệ sinh thái nhà bếp, nâng tầm cuộc sống người Việt.
NAG đang đẩy mạnh tiêu thụ sản phẩm thông qua việc mở rộng mạng lưới phân phối ở khắp 3 tỉnh thành với hơn 130 trạm bảo hành và 04 kênh phân phối chính:
- Kênh phân phối bán hàng truyền thống: Hệ thống gần 10,000 đại lý và nhà phân phối trên toàn quốc.
- Kênh phân phối bán hàng hiện đại: Sản phẩm của Nagakawa đã có mặt ở hơn 700 siêu thị – thuộc 10 hệ thống siêu thị điện máy lớn như Điện máy xanh, HC, Pico, Media Mart, Lanchi mart…
- Kênh thương mại điện tử: Hiện tại các sản phẩm của NAG đã xuất hiện trên các trang thương mại điện tử nổi tiếng như Shopee, Lazada, Tiki, Sendo… và Nagakawa còn sở hữu trang web riêng shop.nagakawa.com.vn với nhiều tính năng hiện đại
- Kênh dự án: Với nhiệm vụ chính là thiết kế, thi công các công trình cơ điện, điều hòa không khí cho các công trình dân dụng và công nghiệp, thông qua các kênh dự án, sản phẩm của Nagakawa đã được lắp đặt và sử dụng ở hàng ngàn dự án trên cả nước.
Trong năm 2021, sản lượng tiêu thụ của nhóm Sản phẩm điều hòa và Sản phẩm Gia dụng sụt giảm so với cùng kì tuy nhiên nhóm Sản phẩm thiết bị nhà bếp lại ghi nhận mức tăng trưởng ấn tượng.
Nhưng điểm tích cực là việc doanh thu tăng trưởng mạnh hơn so với tốc độ tăng trưởng sản lượng cho thấy giá trị các sản phẩm của NAG đều có sự thay đổi theo chiều hướng tích cực.
4. Số liệu tài chính
Tính đến hết Quý 3/2022, Doanh thu và LNST của NAG lần lượt đạt 1,422.35 tỷ đồng và 15.22 tỷ đồng – tăng trưởng lần lượt 50.3% và 39% so với cùng kì.
Biên lợi nhuận gộp đạt 12.44% – giảm nhẹ so với mức 12.54% của 09 tháng đầu năm 2021.
ROE đạt mức 8,1%, cao hơn rất nhiều so với mức đáy 3.9% của năm 2020 và đã bằng với giai đoạn 2017.
Tổng tài sản của NAG vẫn duy trì tăng trưởng qua các Quý và đạt mức kỉ lục là 1,435.8 tỷ đồng vào Quý 3/2022 trong đó chủ yếu là Tài sản ngắn hạn
Tính đến hết Quý 3/2022, Nợ vay ngắn hạn của NAG là 901 tỷ đồng – cao hơn gấp gần 2.3 lần VCSH. Đây có thể là rủi ro đối với doanh nghiệp khi mà lãi suất huy động vẫn đang có xu hướng tăng trong năm 2023 làm ăn mòn vào chi phí tài chính.
5. Tiềm năng của NAG
Hàng tồn kho của NAG tăng mạnh trong Quý 3/2022, đạt mức cao kỉ lục là 694 tỷ đồng. Với hoạt động chính là Nhập khẩu và Phân phối các mặt hàng Điều hòa, Thiết bị nhà bếp Đồ gia dụng… Việc tăng mạnh hàng tồn kho là tiền đề để doanh nghiệp có thể đạt được doanh thu cao hơn trong những Quý tiếp theo. Nhìn lại thời điểm Quý 3,4/2021 NAG cũng tăng mạnh giá trị hàng tồn kho và sau đó doanh thu cũng ghi nhận mức cao kỉ lục vào Quý 1/2022.
Trên đồ thị đường màu xanh lá cây là diễn biến thay đổi giá trị Hàng tồn kho và đường màu đỏ là diễn biến của Doanh thu. Hai giá trị này có mối quan hệ đồng pha với nhau và thông thường độ trễ của quá trình sẽ kéo dài từ 01 – 02 quý.
Mối quan hệ giữa tăng trưởng Hàng tồn kho và Doanh thu của NAG (Giá trị Hàng tồn kho đạt đỉnh vào Quý 3/2021 và Doanh thu đạt đỉnh vào Quý 1/2022)
Nhà máy Nagakawa Hưng Yên được World Bank tài trợ dây chuyền sản xuất công nghệ mới với diện tích 35.000m2, tổng mức đầu tư 15 triệu USD, nhằm phục vụ sản xuất thiết bị nhà bếp cao cấp, điều hòa không khí. Trong lĩnh vực Thiết bị nhà bếp cao cấp (gồm máy rửa bát, máy hút mùi và bếp từ) với dây chuyền công nghệ hiện đại, Nhà máy Nagakawa Hưng Yên sẽ cải thiện năng suất sản xuất, nâng cao chất lượng sản phẩm, tối ưu chi phí thành phẩm và đảm bảo mục tiêu công nghệ xanh. Trong báo cáo tài chính Quý 3/2022, tài sản dở dang của nhà máy ở Hưng Yên đã đạt mức gần 38 tỷ đồng.
Biên lợi nhuận gộp của NAG duy trì ổn định và có xu hướng tăng trong thời gian tới nhờ vào (1) Các mảng có Biên lợi nhuận gộp cao là Thiết bị nhà bếp, đồ gia dụng đóng góp tỉ trọng doanh thu cao hơn (2) Thay vì chỉ nhập khẩu và phân phối như trước đây, nhà máy ở Hưng Yên đi vào hoạt động sẽ giúp cho NAG hoàn thiện chuỗi giá trị, tiết giảm chi phí và mở rộng sản xuất.
6. Đánh giá và khuyến nghi
Doanh thu và lợi nhuận của NAG sẽ duy trì tăng trưởng đều đặn trong những năm tiếp theo nhờ vào sự đóng góp tích cực của tất cả các ngành hàng, sự đột biến sẽ xuất hiện khi nhà máy ở Hưng Yên đi vào hoạt động.
Biểu đồ doanh thu của NAG
Biểu đồ LNST của NAG
H2O Investment dự phóng LNST năm 2023 của NAG có thể đạt mức 40 tỷ – tương đương EPS fw là 1,266/CP
Định giá PE của NAG
Với P/E trung bình của NAG ở mức 14 lần. Giá mục tiêu của chúng tôi cho NAG trong năm 2023 là 17,700/CP.
Về phân tích kĩ thuật, giá cổ phiếu của NAG đang trong quá trình kiểm nghiệm lại đỉnh cũ tạo hồi tháng 05/2022. Sau nhịp tăng mạnh vừa qua, giá cổ phiếu đang trong giai đoạn tích lũy và là cơ hội để Nhà đầu tư có thể tham gia.
Khuyến nghị MUA với cổ phiếu NAG với mục tiêu đầu tư trung hạn. Upside từ 25% - 50%
Quan trọng hơn, nếu bạn sai, Giá stoploss chỉ là <14 (vùng đỉnh cũ của cổ phiếu)
