CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HOSE: PNJ)
PNJ – 4Q2025: Tự tin cho bối cảnh năm 2026 khi các nút thắt dần được tháo gỡ
Chúng tôi đã tham dự buổi họp chuyên viên phân tích quý IV/2025 của PNJ diễn ra ngày 22/01/2026. Bên cạnh các thông tin sơ bộ về kết quả kinh doanh quý IV/2025 đã được cập nhật trước đó, buổi họp mang lại nhiều góc nhìn chi tiết hơn về thị trường, hoạt động năm 2025 cũng như triển vọng năm 2026. Nhìn chung, ban lãnh đạo PNJ thể hiện sự tự tin rõ rệt khi nhiều khó khăn lớn của năm 2025 đang từng bước được giải quyết.
Thị trường: Sức mua, giá vàng và chính sách
Sức mua phục hồi từ nửa cuối 2025 và kỳ vọng tiếp diễn sang 2026
Khác với quý I/2025 – giai đoạn PNJ đối mặt đồng thời với tình trạng thiếu nguyên liệu nghiêm trọng và nhu cầu thị trường suy yếu – bức tranh từ nửa cuối năm đã tích cực hơn đáng kể. Nhờ chính sách “thu đổi” mới theo giá nguyên liệu, doanh nghiệp đã chủ động hơn trong việc chuẩn bị nguồn vàng đầu vào. Ban lãnh đạo kỳ vọng nhu cầu trang sức sẽ tiếp tục phục hồi trong năm 2026, cao hơn so với cùng kỳ năm trước.
Giá vàng: Tăng nhưng khó lặp lại mức đột biến của 2025
PNJ dự báo giá vàng trong năm 2026 vẫn duy trì xu hướng tăng, song mức tăng được kỳ vọng ôn hòa hơn nhiều so với năm 2025 – năm ghi nhận mức tăng 70–80% so với cùng kỳ, mang tính đột biến và khó lặp lại trong lịch sử. Trong kịch bản giá vàng điều chỉnh giảm, ban lãnh đạo cho biết PNJ đã có phương án ứng phó và không xem đây là rủi ro lớn đối với hoạt động kinh doanh.
Hạn ngạch nhập khẩu vàng theo Nghị định 232/2025/NĐ-CP
Hiện PNJ cùng hai doanh nghiệp khác (Doji, SJC) và chín ngân hàng thương mại đang làm việc với Ngân hàng Nhà nước liên quan đến hạn ngạch nhập khẩu vàng. Dù chưa có con số cụ thể, doanh nghiệp đang chờ các hướng dẫn chi tiết hơn từ NHNN cho một số điều khoản trong nghị định mới.
Năm 2025 – Một năm “vượt khó” với kết quả ngoài mong đợi
Biến động doanh thu: lượng và giá đi theo hai chiều khác nhau
Trong năm 2025, số lượng khách hàng của PNJ không tăng như kỳ vọng và có thể xấp xỉ năm trước. Tuy nhiên, chính sách mới đã giúp nhóm khách hàng cũ quay trở lại mua sắm. Sản lượng bán hàng nhìn chung không tăng, thậm chí sụt giảm ở một số mảng như bán sỉ, do khó khăn chung của thị trường về nguyên liệu và nhu cầu tiêu dùng khi giá vàng tăng cao.
Ngược lại, yếu tố giá đóng vai trò hỗ trợ doanh thu. Việc giá vàng tăng cho phép PNJ điều chỉnh giá bán, qua đó bù đắp phần suy giảm về sản lượng. Dù vậy, ban lãnh đạo cũng nhấn mạnh rằng việc tăng giá sản phẩm luôn phải cân nhắc sức chịu đựng của người tiêu dùng, và lợi thế biên lợi nhuận từ biến động giá chỉ mang tính ngắn hạn, không bền vững.
Những vấn đề được xử lý từ nửa cuối 2025
Từ nửa cuối năm, PNJ đã từng bước tháo gỡ các điểm nghẽn lớn. Chính sách mua lại theo giá nguyên liệu giúp cải thiện nguồn cung vàng đầu vào. Chất lượng tồn kho cũng được nâng lên khi doanh nghiệp giảm tỷ trọng các sản phẩm nặng vàng – vốn khó tiêu thụ trong bối cảnh giá cao – và thay thế bằng các sản phẩm có hàm lượng vàng thấp hơn, phù hợp khả năng chi trả của người tiêu dùng. Dù quá trình xử lý tồn kho phát sinh chi phí (tiền công, hao hụt), việc tăng giá bán đã giúp bù đắp phần lớn chi phí này. Đồng thời, PNJ tận dụng tốt lợi thế từ tồn kho giá thấp và gia tăng hoạt động mua lại, qua đó cải thiện giá vốn đầu vào.
Thay đổi thói quen tiêu dùng do chính sách quản lý thị trường vàng
Quy định yêu cầu các giao dịch trên 20 triệu đồng phải chuyển khoản đã gây ra một số khó khăn ban đầu, do thói quen chi tiêu tiền mặt hoặc thẻ tín dụng của người dân. PNJ cho biết đang tích cực thuyết phục khách hàng chuyển sang sử dụng tài khoản thanh toán định danh, đặc biệt là nhóm khách hàng tại các đô thị lớn.
Triển vọng năm 2026: Tích cực khi các “bài toán” dần được giải quyết
Với các yếu tố đầu vào và đầu ra thuận lợi hơn so với năm 2025, ban lãnh đạo PNJ tự tin có thể duy trì biên lợi nhuận gộp ở mức cao trong năm 2026.
Nguyên liệu đầu vào được đảm bảo
PNJ cho biết đã chuẩn bị tốt nguồn nguyên liệu cho năm 2026, đặc biệt là mùa cao điểm quý I với các dịp lễ lớn như Tết Nguyên Đán, ngày Thần Tài và Valentine. Điều này đến từ việc chính sách thu đổi mới đã được thử nghiệm thành công trong tháng 11–12/2025 và chính thức triển khai rộng hơn từ đầu tháng 1/2026, cùng với kỳ vọng về hạn ngạch nhập khẩu vàng trong thời gian tới.
Môi trường quản lý chặt chẽ hơn nhưng có lợi về dài hạn
Hoạt động thanh tra, kiểm tra trong năm 2025 từng gây áp lực lên doanh nghiệp, đặc biệt trong nửa đầu năm. Tuy nhiên, về dài hạn, ban lãnh đạo cho rằng cơ chế quản lý chặt chẽ sẽ mang lại lợi thế cho các doanh nghiệp lớn, hoạt động bài bản và tuân thủ cao như PNJ.
Chiến lược sản phẩm và thương hiệu
PNJ đã đưa ra thị trường khoảng một nửa số sản phẩm mới trong bộ sưu tập đầu năm 2026. Các sản phẩm ứng dụng công nghệ mới, thiết kế đa dạng, trải dài từ quà lưu niệm, tượng đến các dòng co-branding. Đáng chú ý, nhãn hàng nam trang Mancode ghi nhận tốc độ tăng trưởng gấp đôi so với nữ trang (một phần do nền so sánh thấp). Việc hợp tác với Canali được kỳ vọng giúp PNJ mở rộng hệ sinh thái thời trang cao cấp và củng cố định vị ở phân khúc nam trang.
Một số cập nhật khác
Trong năm 2025, PNJ sở hữu tổng cộng 431 cửa hàng, tăng ròng 2 cửa hàng. Doanh nghiệp đóng bớt các điểm bán nhỏ trong trung tâm thương mại và mở lại tại các vị trí có mặt bằng rộng hơn nhằm nâng cao hiệu quả vận hành.
Đối với hoạt động nhập khẩu và sản xuất vàng, PNJ cho biết đã chuẩn bị đầy đủ về kỹ thuật, máy móc và khuôn mẫu, đồng thời tự tin vào khả năng hợp tác với các ngân hàng thương mại trong hoạt động gia công vàng miếng. Hiện công ty đang làm việc với một số ngân hàng trong nhóm chín ngân hàng đủ điều kiện, cũng như các ngân hàng ngoài danh sách đang chủ động tiếp cận để chuẩn bị cho giai đoạn tới.
Về chính sách cổ tức, việc phát hành cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 2:1 không ảnh hưởng đến kế hoạch chi trả cổ tức tiền mặt. PNJ tiếp tục đặt mục tiêu duy trì tỷ lệ cổ tức khoảng 20% trong các năm tới, thể hiện cam kết cân bằng giữa tăng trưởng và lợi ích cổ đông.
Anh/Chị nếu cần rà soát danh mục hoặc muốn em đánh giá chi tiết từng mã đang nắm giữ, vui lòng nhắn riêng để em hỗ trợ.
Liên hệ để được tư vấn và tham gia nhóm đầu tư.
Như vậy, các doanh nghiệp lớn trong ngành như PNJ, DOJI, SJC, cùng một số ngân hàng thương mại lớn (VCB, BID, CTG, VPB, TCB, MBB, ACB) đều đủ điều kiện tham gia.