Vì sao TSC có thể được định giá cao hơn BAF trong 1–2 năm tới?
— Câu chuyện khác nhau, không phải hơn thua
Trước hết cần nói rõ: TSC và BAF là hai doanh nghiệp tốt nhưng thuộc hai “trường phái định giá” hoàn toàn khác nhau. Việc thị trường định giá khác nhau không phản ánh chất lượng quản trị, mà phản ánh bản chất tài sản và dòng tiền.
TSC có “giá trị sàn” bảo vệ downside – BAF nhạy với chu kỳ hơn
TSC
- Có thể định giá theo asset-based valuation:
- đất đai, nhà máy, hệ sinh thái công ty con
- Ngay cả khi EPS chưa cao, giá trị tài sản vẫn tồn tại
- Trong các thương vụ M&A, bên mua:
- trả tiền trước cho tài sản & quyền kiểm soát
- EPS chỉ là yếu tố thứ cấp
BAF
- Định giá chủ yếu theo P/E – chu kỳ lợi nhuận
- Khi chu kỳ ngành thuận lợi → P/E mở rộng nhanh
- Khi chu kỳ xấu → P/E co lại rất mạnh
- Ít có “giá trị không thể mất” để làm sàn bảo vệ
⟹ Đây không phải điểm yếu của BAF, mà là đặc trưng của doanh nghiệp chu kỳ.
Khả năng “premium hóa” của TSC cao hơn, còn BAF gắn với chu kỳ ngành
TSC có thể được premium hóa nhờ:
- Chuỗi giá trị hoàn chỉnh (nguyên liệu – chế biến – phân phối)
- Khả năng kiểm soát đầu vào & đầu ra
- Yếu tố thương hiệu, xuất khẩu, hệ sinh thái
- Những yếu tố mà thị trường thường:
- trả định giá cho tương lai, không chỉ cho lợi nhuận hiện tại
BAF
- Khi ngành chăn nuôi thuận chu kỳ:
- định giá rất cao, phản ánh lợi nhuận tăng nhanh
- Khi chu kỳ đảo chiều:
- định giá điều chỉnh mạnh theo lợi nhuận
- Phù hợp với chiến lược đầu tư theo chu kỳ, timing quan trọng
⟹ Hai mô hình khác nhau, không phủ định nhau.
Xét dưới góc độ M&A chiến lược, TSC có lợi thế rõ ràng hơn
Trong M&A, bên mua thường không mua EPS quá khứ, mà mua:
- Quyền kiểm soát
- Chuỗi cung ứng sẵn có
- Quỹ thời gian (không phải xây lại 5–7 năm từ đầu)
Ở góc nhìn này:
- TSC phù hợp với M&A chiến lược, tích hợp chuỗi
- BAF phù hợp với đầu tư tài chính theo chu kỳ ngành
Hai vai trò khác nhau trong bản đồ vốn.
Kết luận
Trong 1–2 năm tới, nếu:
- TSC hoàn toàn có thể được thị trường định giá cao hơn BAF
- Không phải vì TSC “lãi hơn”
- Mà vì TSC được nhìn như một tài sản chiến lược
Còn BAF:
- Vẫn là doanh nghiệp tốt
- Phù hợp với nhà đầu tư:
- hiểu chu kỳ
- chấp nhận biến động
- tối ưu lợi nhuận theo pha ngành
⟹ Hai cổ phiếu – hai câu chuyện – hai nhóm nhà đầu tư khác nhau.
Không đối đầu, mà cùng tồn tại và cùng có cơ hội.