Chúng tôi đã tham dự buổi cập nhật kết quả kinh doanh nửa đầu 2024 (1H2024) của Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (VNM) và nội dung chính như sau:
1. Kết quả kinh doanh Q22024
Doanh thu thuần đạt 16.656 tỷ đồng (+18,0% QoQ, +9,6% YoY), cụ thể:
Doanh thu thị trường nội địa đạt 13.532 tỷ đồng (+17,7% QoQ, 5,8% YoY) trong bối cảnh ngành sữa VN giảm 1,8% YoY (theo Nielsen), đồng nghĩa VNM & MCM mở rộng mạnh thị phần nội địa của mình (tăng thêm 4-5% YoY theo ước tính chuyên viên). VNM đạt mức tăng trưởng hai chữ số của các ngành hàng Sữa chua uống, Sữa đặc, Sữa hạt cùng sự hồi phục của ngành hàng Sữa bột công thức. Theo VNM, chiến lược “thay mới bao bì” & “thực hiện nhiều chiến dịch quảng cáo” từ cuối năm 2023 đã phát huy hiệu quả cho H1-2024. VNM cũng đẩy mạnh khuyến mãi tại các điểm lẻ, đại lý thời gian qua nhằm tăng tính cạnh tranh đóng góp tăng thị phần.
Doanh thu thị trường nước ngoài đạt 3.124 tỷ đồng (+19,4% QoQ, +30,0% YoY), cao hơn so với kỳ vọng chuyên viên với mức tăng 20% YoY. Sự tăng trưởng lan tỏa ở cả mảng xuất khẩu sữa với 37,0% YoY (chủ yếu ở Iraq, nhờ sức mua tăng tốt tại thị trường này) và các công ty con với 21,8% YoY (AngkorMilk tại Campuchia hay DriftWood tại Mỹ nhờ việc cải tiến sản phẩm, đẩy mạnh khuyến mãi điểm bán và nền thấp của 2023).
LNST Cty Mẹ đạt 2.670 tỷ đồng (+21,7% QoQ, +21,5% YoY), tương đương biên lợi nhuận ròng đạt 16,0% (+48 bps QoQ, +157 bps YoY) phù hợp kỳ vọng chuyên viên, chủ yếu đóng góp từ việc biên lợi nhuận cải thiện tốt, đạt 42,4% (+54 bps QoQ, +196 bps YoY). Điều này đóng góp từ (1) sản lượng bán tốt giúp chi phí nhân công sản xuất/chi phí khấu hao trên mỗi sản phẩm giảm, (2) giá bột sữa đang trong đà giảm, (3) tỷ trọng đóng góp của xuất khẩu (có biên LN cao hơn) trong doanh thu tổng thế VN +209 bps YoY.
2. Kế hoạch kinh doanh H2-2024
VNM kỳ vọng KQKD H2-2024 tăng trưởng YoY 1 chữ số ở mức cao (5-7%) tương đương hoặc cao hơn tốc độ tăng GDP VN. Qua đó, VNM giữ nguyên kế hoạch cả năm 2024 cho doanh thu 63.140 tỷ đồng (+4,4% YoY), LNTT 11.516 tỷ đồng (+5,0% YoY), cụ thể:
Về doanh thu: VNM kỳ vọng sự phục hồi tiêu dùng ngành sữa cho H2-2024 sẽ hỗ trợ tăng trưởng thị trường nội địa. Trong khi đó, thị trường xuất khẩu vẫn sẽ duy trì tăng trưởng 2 chữ số YoY nhưng khó đạt mức 37% YoY như Q2 vừa qua.
Về lợi nhuận: VNM đã chốt giá bột sữa cho hết năm 2024 trong khi tỷ trọng CPBH & QLDN vẫn đi theo kế hoạch đề ra đầu năm, dự kiến đi ngang so với H1-2024. Do đó, biên lợi nhuận ròng dự kiến không có nhiều thay đổi so với H1-2024.
3. Cập nhật khác
VNM kỳ vọng KQKD H2-2024 tăng trưởng YoY 1 chữ số ở mức cao (5-7%) tương đương hoặc cao hơn tốc độ tăng GDP VN. Qua đó, VNM giữ nguyên kế hoạch cả năm 2024 cho doanh thu 63.140 tỷ đồng (+4,4% YoY), LNTT 11.516 tỷ đồng (+5,0% YoY), cụ thể:
Về doanh thu: VNM kỳ vọng sự phục hồi tiêu dùng ngành sữa cho H2-2024 sẽ hỗ trợ tăng trưởng thị trường nội địa. Trong khi đó, thị trường xuất khẩu vẫn sẽ duy trì tăng trưởng 2 chữ số YoY nhưng khó đạt mức 37% YoY như Q2 vừa qua.
Về lợi nhuận: VNM đã chốt giá bột sữa cho hết năm 2024 trong khi tỷ trọng CPBH & QLDN vẫn đi theo kế hoạch đề ra đầu năm, dự kiến đi ngang so với H1-2024. Do đó, biên lợi nhuận ròng dự kiến không có nhiều thay đổi so với H1-2024.
4. Cập nhật khác
Cơ cấu doanh thu xuất khẩu theo quốc gia: Thị trường Trung Đông (*) vẫn đóng góp doanh thu lớn nhất, theo sau là Phillippines, China (đang tăng trưởng đều). Các thị trường ngách ở châu Á và châu Phi ghi nhận tăng trưởng cao hơn nhờ sản phẩm VNM phù hợp với thị hiếu họ như Afganistan, Bắc Phi. Đóng góp lợi nhuận gần như đi theo đóng góp doanh thu, chủ yếu là Trung Đông.
(*) Đóng góp chính trong doanh thu ở thị trường Trung Đông là sữa bột trẻ em và sữa bột dinh dưỡng.
Rủi ro địa chính trị ở Trung Đông không ảnh hưởng đến VNM: Do thị trường VNM xuất khẩu không nằm trong vùng chiến sự, đã chứng minh qua việc KQKD H2-2024 ở các thị trường này vẫn tăng trưởng mạnh.
Cập nhật khác về doanh thu các mảng sữa nội địa:
Sữa chua Probi tăng trưởng 2 con số gần 30% trong H1-2024 nhờ thực hiện nhiều hơn các chương trình quảng cáo hướng đến sức khỏe theo xu hướng chung hậu Covid-19.
Sữa bột trẻ em trên đà hồi phục, ví dụ một vài sản phẩm: Optimum Gold tăng 8,3% YoY, Dielac Alpha Gold tăng 15% YoY trong bối cảnh ngành giảm 16-17% YoY ở H1-2024 nhờ lợi thế về giá rẻ khi tình hình kinh tế còn khó khăn. VNM đang làm việc với đơn vị tư vấn để thay đổi bao bì, thực hiện câu chuyện sản phẩm mới, công thức sữa mới trong H2-2024 với danh mục sản phẩm đơn giản hơn trên cả phân khúc bình dân & cao cấp, nhằm tăng trưởng lại thị phần sữa bột thời gian tới.
Cập nhật về Nhà máy sữa Hưng Yên:
Tiến độ xây dựng: đã hoàn thành san lấp mặt bằng và có quy hoạch 1/500. Công ty dự kiến khởi công nhà máy trong năm 2024 hoặc đầu năm 2025.
Vốn đầu tư: 4.600 tỷ đồng cho giai đoạn 1, tương đương công suất 4 triệu lít sữa/năm. Dự kiến đi vào hoạt động từ năm 2026 sẽ giúp tăng thêm 50% công suất sản xuất sữa cho VNM.
Thị trường trong nước, đặc biệt miền Bắc là trọng tâm chính của nhà máy này, hỗ trợ cho nhà máy Tiên Sơn Bắc Ninh.
Mặc dù giá bán trong Q2 về mặt đơn giá bán giữ nguyên, nhưng đơn giá bình quân sản phẩm tăng do thay đổi cơ cấu ngành hàng bán trong kỳ.
Xu hướng giá bột sữa sẽ trên đà giảm ở H2-2024, VNM cũng đã chốt giá NVL để sản xuất đến hết tháng 12. Nên biên LN gộp kỳ vọng duy trì ổn định HoH ở H2-2024, mức tăng/giảm chỉ phụ thuộc vào tình hình doanh số bán hàng.
VNM quản lý chặt chẽ CPBH&QLDN/Doanh thu thuần trong 1-2 năm gần đây bằng việc đầu tư trọng điểm các sản phẩm tiềm năng, xây dựng các mô hình nhằm đo chỉ số ROI trên mỗi dự án quảng cáo. Do đó, VNM kỳ vọng sẽ tiếp đà giảm được tỷ trọng chi phí này trên doanh thu thời gian tới khi hiệu quả chương trình quảng cáo tăng hơn.
Thị phần của VNM tăng thị phần 1-2% ở thị trường nội địa đến từ sữa chua, sữa đặc, sữa thực vật. (Theo VNM chia sẻ)
Thị phần của VNM (Angkor) là ~40% ở Campuchia. (Theo VNM chia sẻ)
5. Đánh giá chung
VNM đã ghi nhận KQKD vượt kỳ vọng nhờ tăng trưởng mạnh mẽ từ nội lực bán sữa ở trong và ngoài nước tại Q2/2024.
Về doanh thu, Chuyên viên cho rằng mặc dù tăng trưởng tốt trong nội địa, tuy nhiên với mức thị phần đạt đến ~46% (theo ước tính chuyên viên trong Q2/2024), dư địa tăng trưởng VNM ở thị trường này không còn cao, và phụ thuộc vào tăng trưởng chung của ngành, vốn đã chậm lại, đạt mức bão hòa (đã đề cập trong Nhật ký chuyên viên). Tiềm năng tăng trưởng 2 chữ số trong doanh thu của VNM sẽ phụ thuộc đáng kể vào khả năng mở rộng thị trường xuất khẩu, nếu VNM tiếp tục giữ đà tăng như trong H1-2024 sẽ khiến thị trường đánh giá lại mức PE VNM (trailing PE hiện đạt 14.6x tính theo giá đóng cửa ngày 30/07/2024), thấp hơn so với PE trung bình 10 năm của VNM 18x và ngành sữa châu Á 20-24x.
Điểm cần lưu ý thêm về doanh thu: VNM đang liên tiếp thực hiện các chiến lược để nỗ lực mở rộng doanh thu trong trung hạn như (1) Đẩy mạnh hỗ trợ bán hàng, quảng cáo, thay mới bao bì ở tất cả các thị trường từ Q4/2023 cho sữa nước và tiếp tục thực hiện cho sữa chua, sữa đặc và sữa bột ở 2024, (2) Mở rộng thị trường xuất khẩu (thêm Úc, NewZealand từ 2025), (3) Xây dựng nhà máy Hưng Yên (giúp tăng thêm 50% công suất sữa nước, dự kiến hoạt động từ 2026).
Về mặt tối ưu chi phí, chuyên viên kỳ vọng xu hướng giảm giá bột sữa trong trung hạn (nguồn cung tăng do thuận lợi thời tiết hơn ở New Zealand và cầu không cải thiện – Đã đề cập trong nhật ký chuyên viên) sẽ bù đắp cho CPBH tăng lên để hiện thực hóa chiến lược tăng doanh thu đã đề cập trên.
Chuyên viên đang xem xét lại về khuyến nghị và định giá mới của VNM trong các báo cáo sắp tới. Hiện tại chúng tôi giữ nguyên dự phóng doanh thu 63.575/68.614 tỷ đồng (+5,3%/+7,9% YoY) và LNST 9.543/10.982 tỷ đồng (+7,5%/15,1% YoY) cho năm 2024/2025 và giá mục tiêu là 81.500 đồng/cổ phiếu.
Danh mục & Điểm mua bán chi tiết trong nhóm trong tường cá nhân.