VNM - Trên đà hoàn thành kế hoạch kinh doanh kỷ lục năm

Khuyến nghị
#41

VNM: Mục tiêu tăng trưởng một chữ số, chi phí marketing tăng cao trong năm 2026 – Cập nhật sau Gặp gỡ NĐT

Chúng tôi đã tham dự buổi gặp gỡ nhà đầu tư của CTCP Sữa Việt Nam (VNM) ngày 06/02. Nhìn chung, ban lãnh đạo chia sẻ định hướng tăng trưởng thận trọng nhưng vẫn tích cực cho năm 2026. Với các tín hiệu ban đầu, chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng nhẹ so với dự báo hiện tại (doanh thu +3% YoY, LNST đi ngang trong năm 2026).

Kế hoạch tài chính & triển vọng năm 2026

Ban lãnh đạo đưa ra các mục tiêu sơ bộ:

  • Doanh thu nội địa tăng 4–6% YoY
  • Doanh thu xuất khẩu tăng khoảng 15% YoY
  • LNST tăng 2–4% YoY

Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận thấp hơn doanh thu chủ yếu do chi phí bán hàng & quản lý (SG&A) dự kiến tăng mạnh, liên quan đến các chiến dịch marketing quy mô lớn nhân dịp kỷ niệm 50 năm thành lập Vinamilk trong năm 2026.

Trong quý 4/2025, tỷ lệ SG&A/doanh thu đã giảm 4 điểm % so với cùng kỳ, nhờ chiến lược marketing tập trung xây dựng thương hiệu thông qua mở rộng hệ thống cửa hàng và tối ưu marketing hiệu suất, giúp giảm chi phí thu hút khách hàng. Tuy nhiên, năm 2026 sẽ là giai đoạn Vinamilk chủ động tăng đầu tư thương hiệu để củng cố vị thế dài hạn.

Các mục tiêu trên hiện mang tính định hướng chiến lược và chưa được HĐQT phê duyệt chính thức. Kế hoạch cụ thể sẽ được công bố trong thời gian tới.

Về diễn biến ngắn hạn, tháng 1/2026 ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu hai chữ số, trong khi tháng 2 được dự báo chậm lại do yếu tố mùa vụ từ kỳ nghỉ Tết.

Đáng chú ý, công ty hiện chưa có kế hoạch tăng giá bán chính thức và vẫn duy trì quan điểm thận trọng, tương tự xu hướng chung của ngành hàng tiêu dùng trong bối cảnh sức mua còn nhạy cảm.

Định hướng chiến lược: Cao cấp hóa & tối ưu vận hành

Vinamilk tiếp tục chiến lược cao cấp hóa danh mục sản phẩm, tập trung vào các dòng sản phẩm giá trị gia tăng và dinh dưỡng chức năng cho nhiều nhóm khách hàng, từ trẻ sơ sinh đến người cao tuổi.

Song song đó là hành trình tái định vị thương hiệu, nâng cấp hình ảnh và ứng dụng công nghệ (bao gồm AI) nhằm tối ưu chi phí vận hành và nâng cao hiệu quả quản trị.

Cơ cấu doanh thu & động lực tăng trưởng theo sản phẩm

Cơ cấu doanh thu năm 2025 theo nhóm sản phẩm:

  • Sữa nước: khoảng 40%
  • Sữa chua: khoảng 25%
  • Sữa đặc: khoảng 20%
  • Sữa bột: khoảng 15%

Trong năm 2025, hầu hết các nhóm sản phẩm đều ghi nhận tăng trưởng, ngoại trừ sữa chua do nền so sánh cao của năm trước. Dòng sữa chua cao cấp Green Farm được kỳ vọng duy trì mức tăng trưởng hai chữ số trong năm 2026.

Ngoài ngành sữa, Vinamilk tiếp tục thử nghiệm và mở rộng các sản phẩm mới như trà kombucha. Tuy nhiên, tỷ trọng doanh thu hiện vẫn còn khiêm tốn.

Cập nhật vận hành & thị phần

Trong năm 2025, Vinamilk đã ra mắt và tái ra mắt tổng cộng 100 SKU, cho thấy cường độ đổi mới sản phẩm mạnh mẽ.

Về thị phần, sau khi bị ảnh hưởng trong quý 1/2025 do vấn đề phân phối, công ty đang tập trung giành lại thị phần, đặc biệt ở phân khúc sữa nước trước sự cạnh tranh từ các đối thủ như TH True Milk.

Chuỗi cửa hàng Vinamilk dự kiến mở rộng từ khoảng 800 lên 1.000 cửa hàng trong năm 2026, qua đó gia tăng độ phủ và kiểm soát tốt hơn điểm bán.

Ở mảng Sữa Mộc Châu, dòng kem cao cấp mới ra mắt đang được triển khai toàn quốc với phản hồi ban đầu tích cực về thiết kế và chất lượng.

Đối với kênh phân phối truyền thống (GT), các hộ kinh doanh đang thích ứng với quy định thuế mới. Vinamilk chủ động hỗ trợ nhà phân phối nhằm hạn chế gián đoạn chuỗi cung ứng.

Yếu tố cổ đông & chiến lược dài hạn

Liên quan đến việc F&N gia tăng tỷ lệ sở hữu, ban lãnh đạo cho biết hai bên đang trao đổi về khả năng cộng hưởng trong kế hoạch chiến lược 5 năm tới (từ 2026). Tuy nhiên, Vinamilk vẫn tự tin vào năng lực vận hành độc lập dựa trên nền tảng nội tại hiện có.

Đánh giá chung

Năm 2026 được định hướng là năm tăng trưởng ổn định một chữ số, với lợi nhuận chịu áp lực từ chi phí marketing gia tăng. Tuy nhiên, chiến lược đầu tư thương hiệu và cao cấp hóa sản phẩm có thể tạo nền tảng tốt hơn cho chu kỳ tăng trưởng trung hạn.

Với đà tăng trưởng tích cực đầu năm và kế hoạch mở rộng hệ thống phân phối, chúng tôi cho rằng rủi ro điều chỉnh giảm dự báo là không cao, đồng thời vẫn còn dư địa điều chỉnh tăng nhẹ nếu nhu cầu nội địa và xuất khẩu cải thiện tốt hơn kỳ vọng.

#42

CTCP Sữa Việt Nam (HOSE: VNM)

Áp lực bán từ cổ đông lớn và rủi ro địa chính trị tại Trung Đông

Cổ phiếu VNM đang đối mặt với hai yếu tố gây áp lực ngắn hạn: (1) hoạt động thoái vốn quy mô lớn từ cổ đông ngoại và (2) những bất định địa chính trị tại Trung Đông – thị trường xuất khẩu lớn nhất của doanh nghiệp.

Cổ đông lớn tiếp tục bán ra hơn 3,5% vốn

Ngày 03/03/2026, VNM công bố báo cáo giao dịch của cổ đông lớn Platinum Victory Pte. Ltd…

Cụ thể:

  • Cổ đông này đã bán ra 73.210.000 cổ phiếu (3,51%) trong tổng số 125.761.922 cổ phiếu (6,52%) đã đăng ký bán trong giai đoạn 28/01/2026 – 26/02/2026.
  • Đồng thời, tiếp tục đăng ký bán nốt 52.551.922 cổ phiếu còn lại (2,51%) trong thời gian 09/03/2026 – 07/04/2026.
  • Phương thức giao dịch bao gồm thỏa thuận, khớp lệnh trên sàn hoặc giao dịch qua Trung tâm Lưu ký Chứng khoán.

Như vậy, áp lực cung từ khối ngoại nhiều khả năng vẫn tiếp diễn trong ít nhất một tháng tới. Đáng chú ý, đà bán ròng đã gia tăng mạnh từ cuối tháng 2 và tập trung chủ yếu từ cổ đông này.

Về mặt tâm lý thị trường, việc một cổ đông lớn thoái vốn quy mô lớn thường tạo áp lực ngắn hạn lên giá cổ phiếu, đặc biệt khi khối lượng bán chiếm tỷ trọng đáng kể so với thanh khoản bình quân.

Rủi ro địa chính trị tại Trung Đông: Yếu tố cần theo dõi

Bên cạnh yếu tố cung cổ phiếu, VNM còn chịu tác động từ những bất định tại khu vực Trung Đông – hiện là thị trường xuất khẩu lớn nhất của doanh nghiệp.

Trước các lo ngại về tình hình khu vực, VNM cho biết:

  • Chưa phù hợp để đưa ra ước tính định lượng cụ thể về mức độ ảnh hưởng tiềm tàng do diễn biến còn phức tạp.
  • Chưa ghi nhận gián đoạn đáng kể đối với hoạt động xuất khẩu cốt lõi hay quan hệ với khách hàng trọng yếu.
  • Doanh nghiệp đã chủ động phối hợp với đối tác sở tại, quản trị rủi ro logistics và tín dụng, đồng thời linh hoạt điều chỉnh điều khoản thương mại và cơ cấu sản phẩm khi cần thiết.

Quan điểm của VNM cho thấy cách tiếp cận thận trọng nhưng có kiểm soát rủi ro. Doanh nghiệp có nhiều năm kinh nghiệm hoạt động tại các thị trường biến động, trong đó có Trung Đông, giúp duy trì tính ổn định trong vận hành.

Tuy nhiên, xét ở góc độ đầu tư, rủi ro địa chính trị vẫn là biến số khó định lượng, có thể ảnh hưởng đến:

  • Doanh thu xuất khẩu
  • Biên lợi nhuận (chi phí logistics, bảo hiểm, tín dụng)
  • Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận năm 2026

Diễn biến giá cổ phiếu và triển vọng ngắn hạn

Trong vòng một tháng qua, giá VNM đã điều chỉnh khoảng 13%. Tuy nhiên, với:

  • Áp lực bán tiếp diễn từ cổ đông lớn
  • Bất định tại thị trường xuất khẩu trọng yếu

Diễn biến cổ phiếu trong ngắn hạn có thể vẫn còn nhiều thách thức.

Hiện cần thêm thời gian để đánh giá đầy đủ mức độ ảnh hưởng của tình hình Trung Đông đến triển vọng lợi nhuận và định giá VNM năm 2026. Các cập nhật cụ thể sẽ phụ thuộc vào:

  • Thực tế xuất khẩu trong quý 1 và quý 2/2026
  • Biến động chi phí vận tải và tỷ giá
  • Tốc độ hoàn tất giao dịch thoái vốn của cổ đông lớn

Quan điểm

VNM vẫn là doanh nghiệp đầu ngành sữa với nền tảng tài chính vững và thương hiệu mạnh. Tuy nhiên, trong ngắn hạn, cổ phiếu đang chịu áp lực kép từ yếu tố cung cổ phiếu và rủi ro ngoại biên.

Nhà đầu tư cần theo dõi sát:

  • Tiến độ bán hết phần vốn còn lại của Platinum Victory
  • Cập nhật thực tế từ doanh nghiệp về thị trường Trung Đông
  • Kết quả kinh doanh quý 1/2026

Diễn biến các yếu tố này sẽ quyết định xu hướng tiếp theo của VNM trong giai đoạn tới.