TSC hiện không phải là một cổ phiếu có thể định giá bằng một chỉ số đơn lẻ như P/E.
Dưới góc nhìn đầu tư dài hạn và M&A, TSC phải được nhìn qua 3 lớp giá trị chồng lên nhau:
(1) Đất & tài sản hữu hình cốt lõi
(2) Các công ty con – công ty liên kết
(3) Premium từ chuỗi giá trị mở rộng và vị thế chiến lược
Lớp (1) + (2): Giá trị “không thể mất” – bảo vệ downside
Đây là phần giá trị tài sản thật, được các quỹ và nhà đầu tư chiến lược định giá theo Asset-based valuation.
Bao gồm:
- ~300 ha đất nông nghiệp & vùng nguyên liệu
- Nhà máy Westfood
- Hệ sinh thái công ty con:
Giống → Vật tư → Vùng nguyên liệu → Chế biến → Logistic → FMCG → Phân phối → Thương hiệu (Vikoda)
Đặc điểm quan trọng của lớp giá trị này:
- Định giá được ngay cả khi lợi nhuận ngắn hạn thấp
- Không phụ thuộc EPS hay P/E
- Là giá trị sàn trong mọi thương vụ M&A
⟹ Với cách tiếp cận thận trọng, (1)+(2) tương đương khoảng 20.000 – 30.000 đ/cp
→ Đây chính là vùng bảo vệ downside cho cổ đông dài hạn.
Lớp (3): Premium từ chuỗi giá trị & M&A – động cơ tăng giá
Đây là phần tạo ra biên độ tăng lớn nhất.
Premium chỉ xuất hiện khi:
- Chuỗi giá trị vận hành trơn tru
- Lợi nhuận tăng đều, có tính lặp lại
- Biên lợi nhuận mở rộng
- TSC trở thành tài sản chiến lược trong ngành
Khi đó, thị trường không còn nhìn TSC như một doanh nghiệp đơn lẻ,
mà như một nền tảng chuỗi giá trị có thể bị thâu tóm.
Trong M&A:
Người mua không trả tiền cho quá khứ – họ trả tiền cho quyền kiểm soát tương lai.
⟹ Lớp premium này có thể đóng góp thêm 25.000 – 35.000 đ/cp
Bối cảnh thị trường 2026 – Vì sao premium hóa là có cơ sở?
Theo các báo cáo triển vọng (trong đó có JP Morgan):
- VN-Index kịch bản cơ sở ~ 2.000 điểm
- Kịch bản tích cực ~ 2.200 điểm
Ở pha thị trường đó, doanh nghiệp sẽ được định giá theo:
Lợi nhuận tương lai + vị thế trong chuỗi giá trị
Những doanh nghiệp hội đủ:
- Lợi nhuận tăng đều
- Tài sản & chuỗi giá trị rõ ràng
- Khả năng M&A
→ thường được trả premium P/E cao.
Nếu TSC đạt:
- EPS forward ~550 đ
- P/E 45 – 65 (mức không hiếm với doanh nghiệp tăng trưởng trong uptrend)
⟹ Riêng phần tăng trưởng đã tương ứng 25.000 – 35.000 đ/cp
Tổng hợp 3 lớp giá trị
| Lớp giá trị | Đóng góp |
|---|---|
| Tài sản + công ty con (1)+(2) | 20.000 – 30.000 đ |
| Premium chuỗi giá trị & M&A (3) | 25.000 – 35.000 đ |
| Tổng hợp hợp lý 2026 -2027 | 55.000 – 65.000 đ/cp |
Kết luận
- Chỉ nhìn P/E hiện tại → rất dễ bán đúng đáy giá trị
- Chỉ nhìn tài sản → dễ bỏ lỡ cả chu kỳ tăng trưởng
TSC không phải câu chuyện của một chỉ số.
Đây là bài toán của:
Tài sản thật + tăng trưởng lợi nhuận + premium M&A
Và thị trường mới chỉ bắt đầu nhìn ra điều đó.