" Đối với tôi đầu tư không chỉ mang lại lợi nhuận bằng tiền. Đó là việc học - Tôi học được những điều mới mỗi ngày ". Trích Andy Ho
1 Likes
Warren Buffet cũng học mỗi ngày, mỗi điều mới ông học được ông đều đưa vào thư gửi cổ đông, ví dụ ông học được của Peter Lynch câu nói “bán cổ phiếu tốt đang tăng giá và giữ cổ phiếu xấu đang giảm giá giống như cắt đi những cây hoa và tưới nước cho cỏ dại”, chính câu nói này Buffet đã đưa vào thư gửi cổ đông sau khi ông gọi xin phép Lynch. Hay sau khi ông học được của Keynes câu nói “chọn một cổ phiếu giống như chọn người vợ để kết hôn cả đời” cũng được Buffet đưa vào thư gửi cổ đông… Rất nhiều…
Một nhà đầu tư nổi tiếng khác là Howard Marks cũng liên tục học hỏi và mỗi lần ông học được điều mới ông cũng đưa ngay vào bản ghi nhớ gửi cho nhà đầu tư của mình…
Đừng bao giờ ngừng học hỏi
3 Likes
Shelby Cullom Davis của Wall Streeter nói: “Trái phiếu từng được quảng bá mang lại lợi nhuận phi rủi ro, thì hiện tại được định giá để mang lại rủi ro phi lợi nhuận”.
“Những gì người khôn ngoan làm đầu tiên, là những gì người ngu ngốc làm sau cùng”.
Ngạn ngữ
1 Likes
"Hiện nay trữ lượng vàng trên thế giới là khoảng 170.000 tấn. Nếu tất cả số vàng này được trộn lại với nhau, nó sẽ tạo thành một khối lập phương có cạnh khoảng 68 feet. (Hãy tưởng tượng nó vừa vặn thoải mái trong một sân bóng chày.) Với mức giá 1.750 USD/ounce - giá vàng khi tôi viết lá thư này - giá trị của nó sẽ là 9.600 tỷ USD. Gọi khối hình lập phương này là A.
Bây giờ chúng ta hãy tạo một khối B có giá trị bằng nhau. Để làm được điều đó, chúng ta có thể mua toàn bộ đất trồng trọt ở Mỹ (400 triệu mẫu Anh với sản lượng khoảng 200 tỷ USD/năm), cộng với 16 công ty như Exxon Mobils (công ty có lợi nhuận cao nhất thế giới, kiếm được hơn 40 tỷ USD/năm). Sau những lần mua sắm này, chúng ta sẽ còn lại khoảng 1.000 tỷ USD để chi tiêu. Bạn có thể tưởng tượng rằng, một nhà đầu tư với 9.600 tỷ USD sẽ chọn khối A thay vì khối B không?
Ngoài mức định giá đáng kinh ngạc trên lượng vàng hiện có, thì sản lượng vàng khai thác hàng năm đạt khoảng 160 tỷ USD, tính theo giá vàng hiện tại. Người mua - cho dù là người sử dụng đồ trang sức hay công nghiệp, những cá nhân đang sợ hãi hay những nhà đầu cơ - đều phải liên tục hấp thụ nguồn cung bổ sung này để duy trì trạng thái cân bằng ở mức giá hiện tại.
Thế kỷ tới, 400 triệu mẫu đất nông nghiệp sẽ sản xuất ra lượng ngô, lúa mì, bông và các loại cây trồng khác với sản lượng đáng kinh ngạc - và sẽ tiếp tục tạo ra sản lượng có giá trị, bất kể loại tiền tệ nào đang được dùng. Exxon Mobil có thể sẽ chuyển hàng nghìn tỷ đô la cổ tức cho cổ đông và cũng sẽ nắm giữ nhiều tài sản trị giá hàng nghìn tỷ đô la hơn nữa (hãy nhớ rằng, bạn có 16 đến Exxon Mobil). Nhưng 170.000 tấn vàng sẽ không thay đổi về kích thước và vẫn không có khả năng sản xuất ra bất cứ thứ gì. Bạn có thể vuốt ve khối lập phương nhưng nó sẽ không có phản ứng lại.
Phải thừa nhận rằng, khi con người ở thế kỷ tới đang sợ hãi, có thể nhiều người vẫn sẽ đổ xô đi tìm vàng. Tuy nhiên, tôi tin tưởng rằng mức định giá hiện tại 9.600 tỷ USD của khối A sẽ có tỷ lệ lãi kép thấp hơn nhiều so với khối B trong thế kỷ tới."
from FB Phạm Văn Lĩnh (trích thư cổ đông Berkshire 2011)
Đầu tư thường được mô tả là quá trình bỏ tiền ra với mong muốn nhận được nhiều tiền hơn trong tương lai. Tại Berkshire, chúng tôi có cách tiếp cận khắt khe hơn, định nghĩa đầu tư là việc chuyển giao sức mua hiện tại với kỳ vọng sẽ nhận được nhiều sức mua hơn trong tương lai - sau khi đã nộp thuế cho lợi nhuận danh nghĩa. Nói ngắn gọn, đầu tư là từ bỏ tiêu dùng hiện tại để có khả năng tiêu dùng nhiều hơn sau này.
Từ định nghĩa đó cho thấy: Rủi ro của một khoản đầu tư không được đo bằng beta (một thuật ngữ của Phố Wall bao hàm sự biến động và thường được dùng để đo lường rủi ro) mà bằng xác suất hợp lý của khoản đầu tư đó, khiến chủ sở hữu mất đi sức mua trong thời gian nắm giữ. Tài sản có thể biến động lớn về giá và không có rủi ro miễn là chắc chắn sẽ mang lại sức mua tăng lên theo thời gian nắm giữ. Vì vậy, một tài sản không biến động có thể chứa đầy rủi ro.
Các cơ hội đầu tư rất nhiều và đa dạng. Tuy nhiên, có ba loại hình chính, điều quan trọng là phải hiểu đặc điểm của từng loại. Chúng ta hãy cùng nhau xem xét:
1/ Các khoản đầu tư bằng một loại tiền tệ nhất định, bao gồm quỹ thị trường tiền tệ, trái phiếu, thế chấp, tiền gửi ngân hàng và các công cụ khác. Hầu hết các khoản đầu tư dựa trên tiền tệ này được coi là “an toàn”. Trên thực tế, chúng là một trong những tài sản nguy hiểm nhất. Hệ số beta của chúng có thể bằng 0, nhưng rủi ro của chúng là rất lớn.
Trong thế kỷ qua, những công cụ này đã phá hủy sức mua của nhà đầu tư ở nhiều quốc gia, ngay cả khi người nắm giữ vẫn nhận được các khoản thanh toán lãi và gốc đúng hạn. Hơn nữa, kết quả xấu xí này sẽ mãi mãi tái diễn. Các chính phủ xác định giá trị cuối cùng của tiền tệ và các công cụ mang tính hệ thống đôi khi dẫn đến các chính sách tạo ra lạm phát. Đôi khi những chính sách như vậy vượt khỏi tầm kiểm soát.
Ngay cả ở Mỹ, nơi người ta mong muốn có một đồng tiền ổn định, đồng đô la đã giảm giá trị một cách đáng kinh ngạc 86% kể từ năm 1965, khi tôi tiếp quản Berkshire. Ngày nay, phải mất hơn 7 đô la để mua được những gì 1 đô la đã làm vào thời điểm đó. Do đó, một tổ chức được miễn thuế sẽ cần lãi suất 4.3%/năm từ các khoản đầu tư trái phiếu để duy trì sức mua của mình. Các nhà quản lý của nó sẽ tự đùa với chính mình, nếu coi bất kỳ phần lãi suất nào là “thu nhập”.
Đối với những nhà đầu tư nộp thuế như bạn và tôi, bức tranh còn tồi tệ hơn nhiều. Trong cùng khoảng thời gian 47 năm đó, tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ đã mang lại lợi nhuận 5.7%/năm. Điều đó nghe có vẻ thỏa đáng. Nhưng nếu một nhà đầu tư cá nhân nộp thuế TNCN ở mức trung bình 25%, thì mức sinh lời 5.7% này sẽ không mang lại thu nhập thực. Thuế thu nhập hữu hình của nhà đầu tư này sẽ tước đi 1.4 điểm lợi tức và thuế lạm phát vô hình sẽ ngấu nghiến 4.3 điểm còn lại. Đáng chú ý là “thuế” lạm phát tiềm ẩn cao hơn gấp ba lần thuế thu nhập. Dòng chữ ““In God We Trust” (tạm dịch: Chúng con tin vào Chúa) có thể được in trên đồng tiền của chúng ta, nhưng bàn tay kích hoạt máy in tiền của chính phủ lại hoàn toàn là con người.
Tất nhiên, lãi suất cao có thể bù đắp cho rủi ro lạm phát mà người mua phải đối mặt khi đầu tư bằng tiền tệ - và thực tế, lãi suất vào đầu những năm 1980 đã làm được điều đó một cách xuất sắc. Tuy nhiên, lãi suất hiện tại không bù đắp được rủi ro về sức mua mà các nhà đầu tư giả định. Ngay bây giờ trái phiếu nên dán một nhãn cảnh báo.
Do đó, trong điều kiện ngày nay, tôi không thích đầu tư dựa trên tiền tệ. Mặc dù vậy, Berkshire vẫn nắm giữ một lượng tiền đáng kể, chủ yếu là loại ngắn hạn. Tại Berkshire, nhu cầu thanh khoản dồi dào chiếm vị trí trung tâm và sẽ không bao giờ bị xem nhẹ, cho dù lãi suất có thể không phù hợp. Để đáp ứng nhu cầu này, chúng ta chủ yếu nắm giữ Tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, khoản đầu tư duy nhất có thể được tính vào thanh khoản trong điều kiện kinh tế hỗn loạn nhất. Mức độ thanh khoản dự kiến của chúng ta là 20 tỷ USD; 10 tỷ USD là mức tối thiểu tuyệt đối của chúng ta.
Ngoài các yêu cầu mà tính thanh khoản và cơ quan quản lý áp đặt cho chúng tôi, chúng tôi sẽ chỉ mua chứng khoán liên quan đến tiền tệ nếu chúng mang lại khả năng thu được lợi nhuận bất thường - do một khoản tín dụng cụ thể bị định giá sai, như có thể xảy ra trong các đợt phá sản trái phiếu cao cấp, hoặc do lãi suất tăng đến mức có thể mang lại khả năng thu được lợi nhuận đáng kể từ trái phiếu cao cấp khi lãi suất giảm. Mặc dù chúng tôi đã khai thác cả hai cơ hội trong quá khứ - và có thể làm như vậy một lần nữa - nhưng hiện tại chúng tôi đã quay lưng 180 độ với những triển vọng như vậy. Ngày nay, một nhận xét châm biếm mà Shelby Cullom Davis của Wall Streeter đã đưa ra từ lâu có vẻ thích hợp: “Trái phiếu từng được quảng bá mang lại lợi nhuận phi rủi ro, thì hiện tại được định giá để mang lại rủi ro phi lợi nhuận”.
2/ Loại hình đầu tư thứ hai liên quan đến những tài sản mà không bao giờ sản xuất ra bất cứ thứ gì, nhưng người mua với hy vọng rằng người khác - những người cũng biết rằng tài sản đó sẽ mãi mãi không sản xuất ra bất cứ thứ gì - sẽ trả nhiều tiền hơn cho chúng trong tương lai. Hoa tulip đã nhanh chóng trở thành món hàng yêu thích của những người mua như vậy vào thế kỷ 17.
Loại hình đầu tư này đòi hỏi một lượng người mua ngày càng mở rộng, những người này lại bị lôi kéo vì họ tin rằng nhóm người mua sẽ còn mở rộng hơn nữa. Người sở hữu không được truyền cảm hứng bởi những gì bản thân tài sản đó có thể tạo ra mà bởi niềm tin rằng những người khác sẽ còn khao khát nó hơn nữa trong tương lai.
Tài sản chính trong loại hình này là vàng, hiện tại là tài sản rất được các nhà đầu tư yêu thích vì họ sợ hầu hết các tài sản khác, đặc biệt là tiền giấy. Tuy nhiên, vàng có hai nhược điểm đáng kể, đó là không có nhiều hữu dụng cũng như tự nó không sinh sôi nẩy nở. Đúng là vàng có một số hữu dụng trong công nghiệp và trang trí, nhưng nhu cầu cho những mục đích này vừa hạn chế vừa không có khả năng trong việc sản xuất ra sản phẩm mới. Trong khi đó, nếu bạn sở hữu một ounce vàng trọn đời, thì cuối cùng bạn vẫn chỉ có một ounce vàng đó thôi.
Động lực thúc đẩy hầu hết những người mua vàng là niềm tin vào việc số lượng người sợ hãi sẽ gia tăng. Trong suốt thập kỷ qua, niềm tin đó đã được chứng minh là đúng. Ngoài ra, việc vàng tăng giá tự nó đã tạo ra thêm sự nhiệt tình để mua, thu hút thêm người mua, những người coi mức tăng là xác nhận luận điểm đầu tư. Khi các nhà đầu tư “theo phong trào” tham gia bất kỳ bên nào, họ tạo ra triết lý của riêng mình trong một thời gian.
Trong 15 năm qua, cả cổ phiếu Internet và nhà ở đều đã chứng minh sự vượt trội bất thường có thể được tạo ra bằng cách kết hợp một luận điểm hợp lý ban đầu với mức giá tăng cao được biết đến rộng rãi. Trong những bong bóng này, một đội quân gồm những nhà đầu tư mà ban đầu còn hoài nghi, đã không chịu nổi “bằng chứng” do thị trường đưa ra, và nhóm người mua đã mở rộng thêm đủ để giữ cho làn sóng tiếp tục gia tăng (như hòn tuyết lăn). Nhưng bong bóng thổi đủ lớn chắc chắn sẽ vỡ. Và rồi câu tục ngữ cổ xưa một lần nữa được khẳng định: “Những gì người khôn ngoan làm đầu tiên, là những gì người ngu ngốc làm sau cùng”.
Hiện nay trữ lượng vàng trên thế giới là khoảng 170.000 tấn. Nếu tất cả số vàng này được trộn lại với nhau, nó sẽ tạo thành một khối lập phương có cạnh khoảng 68 feet. (Hãy tưởng tượng nó vừa vặn thoải mái trong một sân bóng chày.) Với mức giá 1.750 USD/ounce - giá vàng khi tôi viết lá thư này - giá trị của nó sẽ là 9.600 tỷ USD. Gọi khối hình lập phương này là A.
Bây giờ chúng ta hãy tạo một khối B có giá trị bằng nhau. Để làm được điều đó, chúng ta có thể mua toàn bộ đất trồng trọt ở Mỹ (400 triệu mẫu Anh với sản lượng khoảng 200 tỷ USD/năm), cộng với 16 công ty như Exxon Mobils (công ty có lợi nhuận cao nhất thế giới, kiếm được hơn 40 tỷ USD/năm). Sau những lần mua sắm này, chúng ta sẽ còn lại khoảng 1.000 tỷ USD để chi tiêu. Bạn có thể tưởng tượng rằng, một nhà đầu tư với 9.600 tỷ USD sẽ chọn khối A thay vì khối B không?
Ngoài mức định giá đáng kinh ngạc trên lượng vàng hiện có, thì sản lượng vàng khai thác hàng năm đạt khoảng 160 tỷ USD, tính theo giá vàng hiện tại. Người mua - cho dù là người sử dụng đồ trang sức hay công nghiệp, những cá nhân đang sợ hãi hay những nhà đầu cơ - đều phải liên tục hấp thụ nguồn cung bổ sung này để duy trì trạng thái cân bằng ở mức giá hiện tại.
Thế kỷ tới, 400 triệu mẫu đất nông nghiệp sẽ sản xuất ra lượng ngô, lúa mì, bông và các loại cây trồng khác với sản lượng đáng kinh ngạc - và sẽ tiếp tục tạo ra sản lượng có giá trị, bất kể loại tiền tệ nào đang được dùng. Exxon Mobil có thể sẽ chuyển hàng nghìn tỷ đô la cổ tức cho cổ đông và cũng sẽ nắm giữ nhiều tài sản trị giá hàng nghìn tỷ đô la hơn nữa (hãy nhớ rằng, bạn có 16 đến Exxon Mobil). Nhưng 170.000 tấn vàng sẽ không thay đổi về kích thước và vẫn không có khả năng sản xuất ra bất cứ thứ gì. Bạn có thể vuốt ve khối lập phương nhưng nó sẽ không có phản ứng lại.
Phải thừa nhận rằng, khi con người ở thế kỷ tới đang sợ hãi, có thể nhiều người vẫn sẽ đổ xô đi tìm vàng. Tuy nhiên, tôi tin tưởng rằng mức định giá hiện tại 9.600 tỷ USD của khối A sẽ có tỷ lệ lãi kép thấp hơn nhiều so với khối B trong thế kỷ tới.
3/ Hai loại hình đầu tư ở trên được ưa thích tối đa khi nỗi sợ hãi đến đỉnh điểm: Sợ hãi nền kinh tế sụp đổ sẽ thúc đẩy cá nhân tìm đến tài sản dựa trên tiền tệ, nhất là U.S. Obligation (trái phiếu chính phủ, chứng chỉ tiền gửi, tín phiếu kho bạc, giấy bạc của FED,…) và nỗi sợ tiền tệ sụp đổ sẽ thúc đẩy chuyển sang các tài sản vô sinh như vàng. Chúng ta đã nghe nói “tiền mặt là vua” vào cuối năm 2008, thời điểm lẽ ra tiền mặt nên được giải ngân thay vì nắm giữ. Tương tự như vậy, chúng ta đã nghe nói “tiền mặt là rác rưởi” vào đầu những năm 1980 khi các khoản đầu tư cố định bằng đô la đang ở mức kém hấp dẫn nhất. Trong những trường hợp đó, các nhà đầu tư nào cần sự ủng hộ của đám đông đã phải trả giá đắt.
Sở thích riêng của tôi là loại hình thứ ba của chúng ta: Đầu tư vào tài sản sinh lời, cho dù là doanh nghiệp, trang trại hay bất động sản. Lý tưởng nhất là, trong thời kỳ lạm phát, những tài sản này phải có khả năng cung cấp lượng đầu ra duy trì được giá trị sức mua, trong khi yêu cầu tối thiểu mức vốn đầu tư mới. Các trang trại, bất động sản và nhiều doanh nghiệp của chúng ta như Coca-Cola, IBM và See’s Candy đều đáp ứng được bài test kép đó. Một số công ty khác của chúng ta - ví dụ như các công ty tiện ích - đã thất bại vì lạm phát đặt ra yêu cầu lớn về vốn. Để kiếm được nhiều tiền hơn, chủ sở hữu phải đầu tư nhiều hơn. Mặc dù vậy, những khoản đầu tư này sẽ vẫn vượt trội so với các tài sản phi sản xuất hoặc dựa trên tiền tệ.
Cho dù tiền tệ trong thế kỷ tới được dựa trên vàng, vỏ sò, răng cá mập hay một tờ giấy (như ngày nay), mọi người sẽ sẵn sàng đổi một vài phút lao động hàng ngày của mình để lấy một cốc Coca-Cola hoặc một ít đậu phộng See’s. Trong tương lai, dân số Mỹ sẽ sản xuất nhiều hàng hóa hơn, tiêu thụ nhiều thực phẩm hơn và cần nhiều không gian sống hơn hiện tại. Mọi người sẽ mãi mãi trao đổi những gì họ sản xuất để lấy những gì người khác sản xuất.
Các doanh nghiệp của đất nước chúng ta sẽ tiếp tục cung cấp hiệu quả hàng hóa và dịch vụ mà người dân chúng ta mong muốn. Nói một cách ẩn dụ, những “con bò” thương mại này sẽ sống hàng thế kỷ và cho ra lượng “sữa” lớn hơn bao giờ hết. Giá trị của chúng sẽ được xác định không phải bởi phương tiện trao đổi mà bởi khả năng cung cấp sữa của chúng. Doanh số bán sữa sẽ tăng trưởng kép cho những người sở hữu đàn bò, giống như điều đã làm trong thế kỷ 20 khi chỉ số Dow Jones tăng từ 66 lên 11.497 (và cũng trả rất nhiều cổ tức). Mục tiêu của Berkshire sẽ là tăng quyền sở hữu các doanh nghiệp ngoại hạng. Lựa chọn đầu tiên của chúng ta sẽ là sở hữu toàn bộ chúng - nhưng chúng ta cũng sẽ là chủ sở hữu bằng cách nắm giữ một lượng lớn cổ phiếu có thể bán được trên thị trường. Tôi tin rằng trong bất kỳ khoảng thời gian nào đủ dài, loại hình đầu tư này sẽ chứng minh là người chiến thắng nhanh chóng trong số ba loại hình đã xem xét. Quan trọng hơn, nó sẽ là nơi an toàn nhất.
(Trích Thư Gửi Cổ Đông Berkshire 2011) from fb pham van linh
2 Likes
“Nghệ thuật đầu tư là kỷ luật không hành động khi không có cơ hội tốt mà hành động quyết liệt khi xác định được cơ hội.”
— Lý Lữ
1 Likes
Thấy tâm lý đám đông HƯNG PHẤN mạnh mấy hôm nay là rõ rồi, xem ở cái trang topinvest.vn ấy, nó có hiển thị rõ tâm lý đám đông từng cp. Bộ tín hiệu Phân tích kỹ thuật : Giúp xác định điểm mua , điểm bán , target của các cổ phiếu tiềm năng nhất trên thị trường.
Có bao nhiêu người trong chúng ta có thể đợi suốt 5 thập kỷ để đầu tư ở mức giá phù hợp?
-
Khi một cổ đông hỏi Warren Buffett : "Liệu có chạy sàng lọc để lọc các ý tưởng đầu tư hay lập bảng bất kỳ ma trận định giá nào để thu hẹp các công ty hay không?"
-
Warren Buffett : “Nhiều năm trước tôi đã đọc cuốn sách ‘Tiểu sử một ngân hàng’ và nó rất hay. Lúc đó tôi đã học được rất nhiều điều về ngân hàng. Tôi đã theo dõi Bank of America hơn 50 năm và dần dần hiểu được cách thức hoạt động của ngân hàng này.
Chúng tôi mua trong thời kỳ khủng hoảng tài chính vì tôi đã phát triển được một số hiểu biết sâu sắc trong nhiều năm và mức giá đã phù hợp. Tôi chưa bao giờ nói chuyện với ban quản lý. Tôi đọc báo cáo thường niên của họ, 10K & 10Q. Tôi cũng đọc báo cáo thường niên của các ngân hàng khác. Đó là nguồn chính.
Tôi đã đọc tạp chí ‘American Banker’ hàng chục năm nay. Đó là một ấn phẩm tốt để tìm hiểu về ngân hàng. Vì vậy, để trả lời câu hỏi của bạn, chúng tôi không chạy màn hình hoặc ma trận định giá hoặc bất kỳ thứ gì tương tự. Chúng tôi chỉ đọc và đọc và thỉnh thoảng làm điều gì đó có ý nghĩa.
Giá cả là sự siêng năng. Chúng tôi không nói chuyện với ban quản lý. Chúng tôi nhìn vào sự thật. Khi bạn đọc về một công ty hoặc bất kỳ ngành nào trong nhiều năm, kiến thức sẽ được tích lũy theo thời gian. Đó là tất cả những gì cần có để đầu tư .”
1 Likes
Công ty phải có lợi thế cạnh tranh bền vững .
- Sản xuất với chi phí thấp: Cung cấp thứ gì đó với giá rẻ hơn
- Hiệu ứng mạng: Mỗi người dùng làm cho sản phẩm tốt hơn
- Quy mô hiệu quả: Sử dụng quy mô để đạt được lợi thế
- Chi phí chuyển đổi: Khó ngừng sử dụng
- Tài sản vô hình: Bằng sáng chế, Thương hiệu, công thức
“Các nhà đầu tư phải chấp nhận rằng thành công có thể xuất phát từ việc thực hiện một số lượng lớn các khoản đầu tư, tất cả những khoản đầu tư đó bạn thực hiện vì bạn kỳ vọng chúng sẽ thành công, nhưng một số phần trong số đó bạn biết là sẽ không thành công. Bạn phải đặt tất cả ra khỏi đó. Bạn phải bắn. Không phải mọi nỗ lực đều sẽ được đền đáp bằng lợi nhuận cao, nhưng hy vọng sẽ đạt được thành công về lâu dài.
Thành công đó cuối cùng sẽ là hàm số của tỷ lệ người thắng và người thua và mức độ của tổn thất so với lợi nhuận. Nhưng việc từ chối chấp nhận rủi ro trong quá trình này khó có thể đưa bạn đến được nơi bạn muốn.”
—Howard Marks
115x chắc là hồi thôi xuống tầm này chắc phải hồi được 3 phiên chứ
Lãi suất tăng đã ảnh hưởng đến giá trị tài sản thương mại trên thị trường, làm giảm giá trị tài sản dùng để đảm bảo cho các khoản vay .
*Lãi suất thấp có thể dẫn đến sự mất cân đối tài chính. Các giai đoạn tiền dễ khiến việc vay ngắn hạn với lãi suất thấp để thực hiện các khoản đầu tư hoặc cho vay dài hạn với lợi nhuận tiềm năng cao hơn trở nên đặc biệt hấp dẫn. Đây là lý do kinh điển khác giải thích tại sao trong thế giới đầu tư, câu ngạn ngữ “không bao giờ quên người đàn ông cao 6 feet đã chết đuối khi băng qua con suối có độ sâu trung bình là 5 feet.” Đòn bẩy nặng nề có thể khiến các công ty trở nên mong manh và khiến chúng khó vượt qua được những điểm thấp trong dòng chảy (Các nhà đầu tư có thời gian đáo hạn nợ phù hợp với thời hạn tài sản của họ sẽ vượt qua sông thường xuyên hơn nhiều). Trong những thời điểm khó khăn hơn, nếu người cho vay yêu cầu trả lại tiền hoặc từ chối xử lý khoản nợ hiện tại khi đến hạn, con nợ có thể thấy mình đang nắm giữ những tài sản chiết khấu hoặc kém thanh khoản – ngay khi cần tiền mặt. Đây là một chủ đề quen thuộc thường xuyên đánh dấu sự chuyển đổi của chu kỳ từ lành tính sang khó chịu. *
Trích trong bản ghi nhớ “Easy Money” gửi đến khách hàng Oaktree của Howard Marks, 09/01/2024 .
Chuyên mục cafe cuối tuần!!!
Mỗi tuần là một câu chuyện và những bài học sâu sắc. Đầu tư nói riêng và trong cuộc sống nói chung là một quá trình không ngừng học hỏi
Trích trong bản ghi nhớ “Easy Money” gửi đến khách hàng Oaktree của Howard Marks, ngày 09/01/2024
TIỀN DỄ (1)
Câu chuyện hậu trường: Tôi bắt đầu viết những bản ghi nhớ này vào năm 1990 và liên tục trong mười năm, mặc dù chưa bao giờ nhận được bất cứ phản hồi nào. Sau đó, vào ngày làm việc đầu tiên của năm 2000, tôi xuất bản bubble.com, một bản ghi nhớ chứa những cảnh báo về sự thái quá trong lĩnh vực công nghệ, hóa ra lại rất kịp thời. Cảm hứng cho bản ghi nhớ này đến từ cuốn sách tôi đã đọc vào mùa thu trước đó: Ác Quỷ Chiếm Lĩnh Vị Trí Cuối Cùng: Lịch Sử Đầu Cơ Tài Chính (Devil Take the Hindmost: A History of Financial Speculation), của Edward Chancellor, kể về những hành vi đầu cơ thái quá bắt đầu từ Bong bóng South Sea vào đầu những năm 1700. Mô tả của cuốn sách về hành vi xung quanh cơn cuồng nhiệt dành cho Công ty South Sea phù hợp với những gì tôi đang thấy trong bong bóng công nghệ/truyền thông/viễn thông đang diễn ra. Tôi đã nhận được phản hồi tuyệt vời về bản ghi nhớ từ nhiều khách hàng – sự khích lệ đã thúc đẩy thêm nhiều những bản ghi nhớ tiếp theo.
Tôi cho rằng thật trùng hợp khi 24 năm sau, tôi lại dành một mùa thu nữa để đọc một cuốn sách khác của Chancellor, Cái Giá Của Thời Gian: Câu Chuyện Có Thật Về Lãi Suất (The Price of Time: The Real Story of Interest), lịch sử lãi suất và hành vi của ngân hàng trung ương. Tôi cảm ơn Zach Kessler, một người thường xuyên đọc bản ghi nhớ, vì đã gửi cuốn sách này. Có sự liên quan của Cái Giá Của Thời Gian với những xu hướng mà tôi đã thảo luận trong bản ghi nhớ này vào năm ngoái.
Vào tháng 12 năm 2022, tôi xuất bản Sea Change, một bản ghi nhớ chủ yếu thảo luận về khoảng thời gian 13 năm kể từ cuối năm 2008, khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cắt giảm lãi suất liên bang xuống mức 0% để chống lại tác động của Cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, cho đến cuối năm 2021, khi Fed từ bỏ ý tưởng cho rằng lạm phát chỉ là nhất thời và chuẩn bị sẵn sàng cho đợt tăng lãi suất nhanh chóng liên tiếp. Bản ghi nhớ tập trung vào tác động của thời kỳ lãi suất thấp bất thường kéo dài này đối với nền kinh tế, thị trường tài chính và kết quả đầu tư. Tôi tiếp tục nói về vấn đề này ở bản ghi nhớ Further Thoughts on Sea Change, mà Oaktree phát hành cho khách hàng vào tháng 5 năm 2023 và gửi ra công chúng vào tháng 10. Trong bản ghi nhớ sau đó và trong các cuộc trò chuyện tiếp theo với khách hàng, tôi đã nhấn mạnh tác động đáng kể của lãi suất thấp đối với hành vi của những thành phần tham gia nền kinh tế và thị trường.
Thời đại dễ dàng
Trong Sea Change, tôi ví tác động của lãi suất thấp với băng chuyền đi bộ (moving walkway) ở sân bay. Nếu bạn đi bộ trên đó, bạn sẽ di chuyển về phía trước nhanh hơn so với khi đi trên mặt đất. Nhưng bạn không được cho rằng tốc độ nhanh chóng này là do thể lực của mình và bỏ qua sự đóng góp của băng chuyền.
Tương tự như vậy, lãi suất giảm và lãi suất cực thấp có ảnh hưởng rất lớn nhưng bị đánh giá thấp trong giai đoạn được đề cập. Chúng đã làm:
• dễ dàng trong việc điều hành một doanh nghiệp, với nền kinh tế được kích thích tăng trưởng không suy giảm trong hơn một thập kỷ;
• nhà đầu tư dễ dàng tận hưởng sự tăng giá của tài sản;
• dễ dàng và rẻ để tận dụng đòn bẩy đầu tư;
• dễ dàng và rẻ để doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn tài chính; và
• dễ dàng tránh tình trạng vỡ nợ, phá sản.
Nói ngắn gọn, đây là thời đại dễ dàng, được thúc đẩy bởi tiền dễ. Giống như những du khách trên băng chuyền đi bộ, các doanh nhân và nhà đầu tư rất dễ dàng để nghĩ rằng họ đang tự mình làm rất tốt công việc. Đặc biệt, những người tham gia thị trường đã nhận được rất nhiều sự trợ giúp trong giai đoạn này khi họ tận hưởng thị trường giá lên kéo dài hơn 10 năm, thị trường dài nhất trong lịch sử Hoa Kỳ. Nhiều người đã bỏ qua những lợi ích có được từ lãi suất thấp. Nhưng như một trong những câu ngạn ngữ đầu tư lâu đời nhất đã nói, chúng ta đừng bao giờ nhầm lẫn giữa đầu óc với thị trường giá lên.
Khi tôi tiếp tục suy nghĩ và nói về việc chuyển từ lãi suất giảm và/hoặc lãi suất cực thấp sang lãi suất bình thường, ổn định hơn, tôi đã nhấn mạnh thực tế là lãi suất thấp làm thay đổi hành vi của nhà đầu tư, bóp méo hành vi đó theo những hướng gây ra hậu quả nghiêm trọng.
Nghĩ về sự thay đổi của lãi suất đã khiến tôi nhạy cảm hơn, trước những đề cập của phương tiện truyền thông về lãi suất thấp, và tôi đã nhận ra rất nhiều điều. Điều này đặc biệt đúng sau cuộc khủng hoảng của Ngân hàng Thung lũng Silicon vào tháng 3 năm ngoái, mà nhiều bài báo cho rằng là do các quyết định quản lý sai lầm được đưa ra “trong giai đoạn tiền dễ trước đó.” Gần đây, đã có nhiều cuộc thảo luận về triển vọng kém thuận lợi hơn đối với vốn cổ phần tư nhân, thường liên quan đến kỳ vọng rằng lãi suất sẽ không quay trở lại mức thấp như trước đây.
Tác động của lãi suất thấp rất đa dạng và phổ biến nhưng thường bị bỏ qua. Tôi nhận thức rõ hơn về chúng khi đọc Cái Giá Của Thời Gian và tôi muốn liệt kê chúng ở đây:
i. Lãi suất thấp kích thích nền kinh tế
Mọi người đều biết rằng khi các ngân hàng trung ương muốn kích thích nền kinh tế của đất nước mình, họ sẽ cắt giảm lãi suất. Lãi suất thấp hơn làm giảm chi phí cho doanh nghiệp và đưa tiền vào tay người tiêu dùng. Ví dụ, vì hầu hết mọi người mua ô tô bằng tín dụng hoặc cho thuê nên lãi suất thấp hơn khiến ô tô có giá cả phải chăng hơn, làm tăng nhu cầu. Kết quả này thường tốt cho các nhà sản xuất ô tô, nhà cung cấp và công nhân của họ, cũng như cho nền kinh tế nói chung.
Điều quan trọng là phải nhận ra rằng tiền dễ sẽ giúp nền kinh tế phát triển, ít nhất là tạm thời. Nhưng lãi suất thấp có thể khiến nền kinh tế tăng trưởng quá nhanh, gây ra lạm phát cao hơn và làm tăng khả năng phải tăng lãi suất để chống lại lạm phát, từ đó ngăn cản hoạt động kinh tế tiếp theo. Sự dao động của lãi suất giữa các thái cực này có thể có tác động và khuyến khích hành vi mà lãi suất tự nhiên/trung lập (xem trang 17) ít có khả năng gây ra.
ii. Lãi suất thấp làm giảm nhận thức về chi phí cơ hội
Chi phí cơ hội là một yếu tố quan trọng cần cân nhắc trong hầu hết các quyết định tài chính. Nhưng trong môi trường lãi suất thấp, lãi suất kiếm được trên số dư tiền mặt là tối thiểu. Do đó, bạn không mất nhiều tiền lãi khi rút tiền từ ngân hàng để mua một căn nhà hoặc một chiếc thuyền (hoặc thực hiện một khoản đầu tư), điều này khiến việc làm đó dường như không gây ra tổn hại. Ví dụ: nếu ai đó đang nghĩ đến việc rút 1 triệu đôla từ khoản tiết kiệm để mua hàng vào thời điểm tài khoản tiết kiệm trả lãi 5%, họ có thể hiểu rằng làm như vậy sẽ khiến họ mất đi 50.000 đôla thu nhập mỗi năm. Nhưng khi lãi suất bằng 0 thì không có chi phí cơ hội. Điều này làm cho giao dịch có nhiều khả năng xảy ra hơn.
iii. Lãi suất thấp nâng giá tài sản
Trong lý thuyết tài chính, giá trị của một tài sản được định nghĩa là giá trị hiện tại chiết khấu của dòng tiền trong tương lai. Chúng ta chiết khấu dòng tiền trong tương lai khi tính giá trị hiện tại vì chúng ta phải đợi để nhận được chúng, vì vậy chúng ít có giá trị hơn dòng tiền nhận được ngày hôm nay. Tỷ lệ chiết khấu dòng tiền trong tương lai càng thấp thì giá trị hiện tại càng cao, như các nhà đầu tư đã lưu ý trong nhiều thế kỷ:
Vào thế kỷ 18, Adam Smith đã mô tả giá đất phụ thuộc vào lãi suất thị trường như thế nào. Trong cuốn Sự Giàu Có Của Các Quốc Gia (The Wealth of Nations) (xuất bản năm 1776), Smith lưu ý rằng giá đất đã tăng trong những thập kỷ gần đây khi lãi suất giảm. (Cái Giá Của Thời Gian, hay “TPOT”)
Bằng cách đặt mức chiết khấu quá thấp cho thu nhập trong tương lai của các công ty, các nhà đầu tư [vào những năm 1920] cuối cùng đã phải trả quá cao. (TPOT)
Trong thực tế, các khoản đầu tư được đánh giá chủ yếu trên cơ sở tương đối. Lợi nhuận yêu cầu đối với mỗi khoản đầu tư phần lớn phụ thuộc vào lợi nhuận tiềm năng của các khoản đầu tư khác và sự khác biệt về mức độ rủi ro tương ứng của các khoản đầu tư này.
Lãi suất thấp làm giảm “mức tương đối”, làm cho lợi nhuận cao hơn mang lại từ các tài sản rủi ro hơn có vẻ tương đối hấp dẫn ngay cả khi chúng thấp ở mức tuyệt đối.
Theo hướng này, Cái Giá Của Thời Gian mô tả quá trình suy nghĩ khiến cho các khoản vay “không chắc chắn” dành cho chính phủ Argentina được chấp nhận trong môi trường lãi suất thấp vào cuối những năm 1880:
Buenos Aires “đã lợi dụng lãi suất thấp và lượng tiền dồi dào ở châu Âu để ký càng nhiều khoản vay càng tốt, các khoản vay mới thường được thực hiện để trả lãi cho những khoản vay cũ.” Một số khoản vay của Argentina trả lãi suất chỉ ở mức 5% - thấp về mặt tuyệt đối hoặc tương đối so với rủi ro nhưng vẫn cao hơn vài điểm so với lợi tức phi rủi ro [các khoản an ủi hoặc nợ vĩnh viễn của chính phủ Anh] … (TPOT, nhấn mạnh thêm)
Khi lợi suất trái phiếu giảm, trái phiếu sẽ ít cạnh tranh hơn đối với các tài sản rủi ro hơn. Do đó, lợi suất trái phiếu thấp dẫn đến lợi nhuận yêu cầu thấp hơn - và định giá cao hơn - đối với các loại tài sản khác, chẳng hạn như cổ phiếu, bất động sản và vốn cổ phần tư
nhân. Vì những lý do này, lãi suất thấp dẫn đến lạm phát tài sản và đôi khi là bong bóng tài sản như chúng ta đã thấy vào cuối năm 2020 và trong suốt năm 2021.
iv. Lãi suất thấp khuyến khích việc chấp nhận rủi ro, dẫn đến những khoản đầu tư tiềm năng thiếu khôn ngoan
Lãi suất thấp tạo ra một “thế giới lợi nhuận thấp” được đánh dấu bằng lợi nhuận tiềm năng thấp từ các khoản đầu tư an toàn. Đồng thời, lợi nhuận yêu cầu hoặc lợi nhuận mong muốn của nhà đầu tư thường không giảm (hoặc giảm nhưng ít hơn nhiều), có nghĩa là nhà đầu tư phải đối mặt với sự thiếu hụt. Lợi nhuận cực thấp của tài sản an toàn khiến một số nhà đầu tư phải chịu thêm rủi ro để có được lợi nhuận cao hơn. Do đó, những nhà đầu tư này trở thành thứ mà người cha chồng quá cố của tôi gọi là “tình nguyện viên bị còng tay” - họ tiến xa hơn trên đường cong rủi ro không phải
vì họ muốn mà vì họ tin rằng đó là cách duy nhất để đạt được lợi nhuận mà họ tìm kiếm.
Bằng cách này, vốn chuyển ra khỏi các tài sản an toàn, lợi nhuận thấp và hướng tới các cơ hội rủi ro hơn, dẫn đến nhu cầu mạnh mẽ về tài sản rủi ro và giá tài sản tăng cao. Các khoản đầu tư rủi ro hơn sẽ hoạt động tốt trong một thời gian dưới những điều kiện này, khuyến khích việc chấp nhận rủi ro và đầu cơ hơn nữa:
Trong cuốn sách Về Quy định Tiền tệ (On the Regulation of Currencies) [chủ ngân hàng John Fullarton] năm 1844 đã quan sát rằng vào những thời điểm lãi suất thấp, “mọi thứ về bản chất là giá trị đều thể hiện một khía cạnh với kích cỡ quá lớn,” và mọi bài báo đều trở thành đối tượng của sự đầu cơ. Fullarton viết rằng thời kì của tiền dễ kéo dài sẽ tạo ra “tinh thần đầu cơ và phiêu lưu hoang dã”. Fullarton lưu ý rằng sự hưng phấn tài chính xảy ra sau một thời gian lãi suất giảm: “Từ năm Bong bóng [tức là Bong bóng South Sea năm 1720] trở về trước, tôi rất thắc mắc liệu có thể đưa ra một ví dụ nào đó về bất kỳ phong trào đầu cơ lớn hoặc đồng thời nào của các nhà tư bản, vốn không xảy ra trước sự sụt giảm rõ rệt của lãi suất hiện tại hay không.” (TPOT)
Lãi suất phi rủi ro là điểm khởi đầu hoặc điểm xuất phát của lợi nhuận và phần bù rủi ro. Khi ngân hàng trung ương cắt giảm lãi suất phi rủi ro:
• phần còn lại của đường cong lợi suất thường theo sau;
• đường thị trường vốn chi phối lợi nhuận của các loại tài sản cũng dịch chuyển xuống dưới, đặc biệt nếu mong muốn có lợi nhuận cao hơn trong môi trường lợi nhuận thấp khiến các khoản đầu tư rủi ro hơn phải được tích cực theo đuổi như mô tả ở trên;
• ngoài việc di chuyển xuống thấp hơn, đường thị trường vốn cũng có thể phẳng, giảm phần bù rủi ro nếu nhà đầu tư ít chú ý đến rủi ro cơ bản/tín dụng; và
• phần bù thanh khoản – phần tăng thêm trong lợi nhuận kỳ vọng khi sở hữu tài sản kém thanh khoản thay vì tài sản sẵn sàng bán – cũng có thể giảm xuống, khi các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận chấp nhận các khoản đầu tư kém thanh khoản.
Theo tất cả những hướng này, mức tăng lợi nhuận liên quan đến tài sản dài hạn, rủi ro hơn hoặc kém thanh khoản hơn có thể không đủ để bù đắp hoàn toàn cho sự gia tăng rủi ro. Tuy nhiên, lợi nhuận tiềm năng thấp của chứng khoán an toàn khiến các nhà đầu tư bỏ qua những yếu tố này và hạ thấp tiêu chuẩn của họ, khuyến khích đầu cơ và khiến các khoản đầu tư đáng ngờ được thực hiện để theo đuổi lợi nhuận cao hơn:
Đối với [nhà kinh tế học trường phái Áo – Friedrich] Hayek, đó là một tiên đề nhưng thường bị bỏ qua, rằng “mọi hoạt động kinh tế đều được thực hiện qua thời gian”. Ông cho biết, khi lãi suất giảm, các doanh nghiệp có xu hướng đầu tư vào các dự án có lợi nhuận xa hơn – theo thuật ngữ của Hayek, “cơ cấu sản xuất” kéo dài ra. Nếu lãi suất được giữ ở dưới mức tự nhiên [xem tr. 17], các khoản đầu tư sai lầm xảy ra: quá nhiều thời gian dùng để sản xuất, hay nói cách khác, lợi nhuận đầu tư không bù đắp được số tiền bỏ ra ban đầu.
“Đầu tư sai lầm”, một thuật ngữ được các nhà kinh tế Áo sử dụng phổ biến, có nhiều hình dạng và quy mô. Nó có thể liên quan đến một số dự án voi trắng (white-elephant) đắt tiền, chẳng hạn như xây dựng một đường hầm dưới biển, hoặc một kế hoạch công nghệ trên trời mà không có triển vọng thực sự mang lại lợi nhuận. (TPOT, nhấn mạnh thêm; trích dẫn từ năm 1928)
Tôi sẽ cung cấp một vài ví dụ về các khoản đầu tư thiếu thận trọng được thực hiện trong giai đoạn tiền dễ gần đây:
• Trong bối cảnh lợi nhuận thấp của năm 2017, Argentina một lần nữa trở thành quốc gia điển hình cho những cơ hội đầu tư hoài nghi khi chào bán trái phiếu kỳ hạn 100 năm. Như tôi đặt hỏi vào thời điểm đó trong bản ghi nhớ của mình There They Go Again . . . Again (tháng 7 năm 2017), “Liệu Argentina, một quốc gia đã vỡ nợ năm lần trong một trăm năm qua (và một lần trong năm năm qua), có khả năng vượt qua một trăm năm tiếp theo mà không cần phải làm lại từ đầu hay không?”
Lịch sử đầy sóng gió của Argentina với tư cách là người đi vay đã bị bỏ qua trong môi trường lợi nhuận thấp và trái phiếu đã được đăng ký vượt mức do chúng có lãi suất 7,85% vào thời điểm Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm chỉ có lãi suất 2,77%. Argentina chỉ mất chưa đầy một năm để yêu cầu một khoản vay từ Quỹ Tiền tệ Quốc tế và chưa đầy ba năm để nước này vỡ nợ trái phiếu. Theo tờ The Wall Street Journal ngày 31 tháng 8 năm 2020, khi trái phiếu kỳ hạn 100 năm được cơ cấu lại vào năm 2020, những người nắm giữ sẽ nhận được trái phiếu mới với giá trị thu hồi dự kiến là khoảng 54,5 xu trên 1 đôla, theo The Wall Street Journal ngày 31 tháng 8 năm 2020. Một cách khéo léo, một bài viết trên cùng Tạp chí hôm đó đã dẫn lời Piotr Matys của Rabobank Group NV cho biết: “Lợi suất trái phiếu kho bạc quá thấp, buộc các nhà đầu tư phải chịu rủi ro. Đó là lý do tại sao mọi người mua những thứ điên rồ.”
• Trong những năm 2010, các nhà đầu tư háo hức mua các khoản vay mua lại bằng đòn bẩy (leveraged buyout loans) với lợi suất thấp kỷ lục khoảng 6%. Những người mua bao gồm nghĩa vụ cho vay thế chấp (collateralized loan obligation – CLO), được cấu trúc để mang lại lợi suất tương đối cao cho nhà đầu tư trong các đợt được xếp hạng thấp hơn, cũng như các tổ chức cho vay tín dụng tư nhân đã nâng lợi nhuận tiềm năng lên khoảng 9%.
• Trong khi các công ty “xác sống” đốt tiền mặt trước đây không được coi là đáng tin cậy, nhiều công ty vẫn có thể vay dễ dàng trong thời điểm có nhiều rủi ro cho đến năm 2021. Nhưng khi điều kiện tài chính thắt chặt, các công ty này đã thấy chi phí đi vay của họ tăng lên và/ hoặc số tiền họ có thể vay bị thu hẹp lại.
• Mong muốn thu được lợi nhuận tốt trong thời gian lợi nhuận thấp có thể tạo điều kiện cho các hoạt động lừa đảo. Theranos (công ty công nghệ y tế) và FTX (sàn giao dịch tiền điện tử) là những ví dụ nổi bật nhất trong những năm gần đây. Những vụ bê bối như vậy ít xảy ra trong thời điểm kinh tế và thị trường vốn khó khăn, khi nhà đầu tư bớt háo hức và thận trọng hơn.
Trong điều kiện tiền dễ, trái phiếu dài hạn có thể được ưa chuộng đặc biệt; vì đường cong lợi suất thường dốc lên nên chúng thường mang lại lợi suất cao hơn. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trái phiếu dài hạn nhạy cảm hơn với lãi suất so với trái phiếu ngắn hạn, có
nghĩa là giá của chúng thay đổi nhiều hơn trước sự thay đổi nhất định của lãi suất. Kết quả là, lợi suất cao hơn đối với trái phiếu dài hạn dễ biến động hơn có thể thu hút vốn vào thời điểm lãi suất thấp, ngay khi tỷ lệ cược thường ủng hộ sự gia tăng lãi suất tiếp theo (và do đó giá trái phiếu dài hạn giảm nhanh chóng).
Đối với tôi, có vẻ như thường có một sự dịch chuyển vốn tương tự sang “cổ phiếu dài hạn” khi lãi suất thấp. Ở đây tôi muốn nói đến cổ phiếu của các công ty được cho là sẽ có tốc độ tăng trưởng nhanh chóng trong nhiều năm tới. Đối với những công ty này, theo định nghĩa, phần lớn dòng tiền dự kiến sẽ nằm ở tương lai xa. Tuy nhiên, các nhà đầu tư có thể bị thu hút nhiều hơn bởi những cổ phiếu này khi lãi suất thấp vì họ muốn lợi nhuận cao hơn do tốc độ tăng trưởng nhanh chóng mang lại và có ít chi phí cơ hội hơn liên quan đến việc chờ đợi kéo dài để có được dòng tiền tương tự (Những điều này nghe giống như “các dự án có lợi nhuận xa hơn” của Hayek. Xem trích dẫn ở trang trước.) Cũng giống như giá của trái phiếu dài hạn dao động nhiều hơn trước một sự thay đổi nhất định của lãi suất, cái gọi là “cổ phiếu tăng trưởng” thường tăng nhiều hơn những cổ phiếu khác vào thời điểm tiền dễ và giảm nhiều hơn khi tiền cạn kiệt. Trường hợp đầu tiên chắc chắn xảy ra vào cuối năm 2020 và năm 2021 . . . và trường hợp sau là vào năm 2022.
Tôi thích cụm từ “đầu tư sai lầm” của Hayek vì giá trị của ý tưởng đằng sau nó: trong thời điểm lợi nhuận thấp, những khoản đầu tư được thực hiện là điều không nên thực hiện; những tòa nhà được xây dựng mà lẽ ra không nên được xây dựng; và những rủi ro đáng lẽ không nên gánh chịu lại phải gánh chịu. Những người có tiền cảm thấy họ phải sử dụng nó vì tiền mang lại rất ít hoặc không mang lại lợi ích gì. Họ giảm bớt ác cảm rủi ro và, như được thảo luận dưới đây, cạnh tranh quyết liệt để có được các cơ hội cho vay hoặc đầu tư với lợi nhuận tiềm năng cao hơn. Quá trình đầu tư
tập trung vào tính linh hoạt và quyết liệt, thay vì sự siêng năng kỹ lưỡng, tiêu chuẩn cao và tránh rủi ro phù hợp.
Triển vọng lợi nhuận thấp đối với các tài sản an toàn dẫn đến việc chấp nhận rủi ro cao hơn - đôi khi được tiếp tay bởi sự lạc quan rộng rãi và/hoặc sự nghi ngờ lan rộng - và do đó dẫn đến việc chấp thuận các khoản đầu tư có thể sẽ gặp phải sự hoài nghi trong thời gian bình thường. Nhiều tài sản rủi ro mà mọi người đầu tư vào vì sự cần thiết được coi là kém hấp dẫn và kém giá trị hơn trong điều kiện thị trường khắc nghiệt hơn, khi chúng chỉ có thể được bán với giá thấp hơn
Còn nữa…
Xem bài link gốc Tiếng Anh: https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/easy-money
from votpartners.com
TIỀN DỄ (2)
Xem lại phần 1 ở trên .
v. Lãi suất thấp cho phép các giao dịch được tài trợ dễ dàng và rẻ
Liên quan đến những điều trên, lãi suất thấp khiến mọi người sẵn sàng cho vay hơn với những đề xuất rủi ro. Các nhà cung cấp vốn tranh nhau để là người giành được thỏa thuận. Để cạnh tranh các giao dịch, “người chiến thắng” phải sẵn sàng chấp nhận lợi nhuận thấp từ các dự án có thể có vấn đề và độ an toàn giảm sút, bao gồm cả hồ sơ yếu kém hơn. Vì lý do này, người ta thường nói rằng “những khoản cho vay tồi tệ nhất được thực hiện vào thời điểm thuận lợi nhất”.
Sự sẵn có của vốn biến động đáng kể. Trong khi trong thời kỳ khó khăn, vốn có thể không có sẵn ngay cả đối với những người đi vay chất lượng vì những mục đích hợp lệ, thì trong thời kỳ tiền dễ, vốn thường được cung cấp cho những người đi vay yếu hơn, với số lượng lớn, cho hầu hết mọi mục đích. Những thứ không thể tài trợ trong thời điểm khó khăn hơn được coi là có thể chấp nhận được. Ví dụ, hãy xem xét nhận thức đang thay đổi của các công ty công nghệ cao. Trước khoảng năm 2005, chúng thường được coi là không đáng tin cậy để có thể trả được nợ, vì kết quả đầu tư vào ngành công nghệ nhìn chung không cân xứng. Nếu công ty thành công, chủ sở hữu cổ phần sẽ trở nên giàu có. Nếu thất bại, các chủ nợ sẽ có rất ít giá trị tài sản để thu hồi. Nhưng trong những năm sau cuộc khủng hoảng công nghệ/truyền thông/viễn thông năm 2000-2002, khi sự quan tâm đến cổ phiếu đại chúng giảm sút và số tiền lớn đổ vào các quỹ cổ phần tư nhân, các công ty công nghệ bắt đầu được mua lại, thường bằng nguồn tài trợ từ lĩnh vực tín dụng tư nhân mới phổ biến.
vi. Lãi suất thấp khuyến khích sử dụng đòn bẩy nhiều hơn, làm tăng sự mong manh
Tiền đi vay – đòn bẩy – là nguồn sữa mẹ của sự mở rộng và đầu cơ nhanh chóng. Trong bản ghi nhớ của tôi, It’s All Good (tháng 7 năm 2007), tôi đã so sánh đòn bẩy với sốt cà chua: “Khi còn nhỏ, tôi là một người kén ăn, nhưng tôi yêu thích sốt cà chua và tính kén ăn của tôi có thể được khắc phục bằng sốt cà chua.” Sốt cà chua làm tôi ăn những món mà nếu không có nó thì tôi sẽ không ăn được. Tương tự như vậy, đòn bẩy có thể khiến những khoản đầu tư kém hấp dẫn trở nên có thể đầu tư được. Giả sử bạn được đề nghị một khoản vay có lãi suất thấp với lợi suất 6%. “Không thể nào,” bạn nói, “Tôi sẽ không bao giờ mua một chứng khoán rủi ro với lợi suất thấp như vậy.” Nhưng nếu bạn được bảo có thể vay tiền để mua nó với lợi suất 4% thì sao? “Ồ, đó là một câu chuyện khác. Tôi sẽ mua tất cả những gì tôi có thể.” Nhưng cần lưu ý rằng đòn bẩy rẻ không làm cho hoạt động đầu tư trở nên tốt hơn; nó chỉ đơn thuần là khuếch đại kết quả.
Trong thời kỳ lãi suất thấp, lợi nhuận tiềm năng tuyệt đối thấp và đòn bẩy thì rẻ. Tại sao không sử dụng nhiều đòn bẩy để tăng lợi nhuận kỳ vọng? Vào cuối những năm 2010, tiền đã chảy vào cả vốn cổ phần tư nhân, do nó tập trung vào lợi nhuận đòn bẩy từ quyền sở hữu công ty và tín dụng tư nhân, chủ yếu cung cấp vốn nợ cho các giao dịch cổ phần tư nhân. Những xu hướng này bổ sung cho nhau và dẫn đến sự gia tăng đáng kể trong hoạt động đầu tư có đòn bẩy.
Nhưng trong thập kỷ qua, một số công ty được các quỹ cổ phần tư nhân mua lại đã phải gánh chịu cơ cấu vốn không thể lường trước được mức lãi suất tăng 400-500 điểm cơ bản. Việc phải trả lãi suất cao hơn đã làm giảm dòng tiền và tỷ lệ thanh toán lãi vay của các công ty này. Do đó, các công ty đã vay càng nhiều nợ càng tốt - dựa trên mức thu nhập trước đây và lãi suất thấp hiện hành - giờ đây có thể không thể trả nợ hoặc phải chuyển khoản nợ sang môi trường có lãi suất cao hơn.
Cuối cùng, nếu không có gì thay đổi, công ty càng sử dụng nhiều đòn bẩy thì khả năng công ty đó có thể sống sót qua giai đoạn khó khăn càng thấp. Đây là một trong những lý do quan trọng nhất của câu ngạn ngữ “không bao giờ quên người đàn ông cao 6 feet đã chết đuối khi băng qua con suối có độ sâu trung bình là 5 feet.” Đòn bẩy nặng nề có thể khiến các công ty trở nên mong manh và khiến chúng khó vượt qua được những điểm thấp trong dòng chảy. Lấy ví dụ, Signa, một công ty bất động sản tư nhân lớn ở châu Âu,
đã thông báo vào tháng 11 năm ngoái rằng họ đang bắt đầu thủ tục phá sản:
Quyết định dốc toàn lực trong thời đại tiền rẻ khiến Signa có nguy cơ đứng trước lãi suất tăng mạnh trong năm nay. . . . Và lãi suất tăng đã ảnh hưởng đến giá trị tài sản thương mại trên thị trường, làm giảm giá trị tài sản dùng để đảm bảo cho các khoản vay của Signa. (Bản tin quản lý tài sản FT, ngày 11 tháng 12 năm 2023, đã nhấn mạnh thêm)
vii. Lãi suất thấp có thể dẫn đến sự mất cân đối tài chính
Các giai đoạn tiền dễ khiến việc vay ngắn hạn với lãi suất thấp để thực hiện các khoản đầu tư hoặc cho vay dài hạn với lợi nhuận tiềm năng cao hơn trở nên đặc biệt hấp dẫn. Đây là lý do kinh điển khác giải thích tại sao trong thế giới đầu tư, những người cao 6 feet thường bị chết đuối. (Các nhà đầu tư có thời gian đáo hạn nợ phù hợp với thời hạn tài sản của họ sẽ vượt qua sông thường xuyên hơn nhiều.) Trong những thời điểm khó khăn hơn, nếu người cho vay yêu cầu trả lại tiền hoặc từ chối xử lý khoản nợ hiện tại khi đến hạn, con nợ có thể thấy mình đang nắm giữ những tài sản chiết khấu hoặc kém thanh khoản – ngay khi cần tiền mặt. Đây là một chủ đề quen thuộc thường xuyên đánh dấu sự chuyển đổi của chu kỳ từ lành tính sang khó chịu. Chancellor đưa ra một ví dụ từ năm
1866 liên quan đến sự thất bại của Overend Gurney, một nhà môi giới ở London:
Cho vay đối với tài sản thế chấp dài hạn và kém thanh khoản không phải là một hoạt động kinh doanh phù hợp với Overend, công ty thường chiết khấu thương phiếu kỳ hạn ba tháng được tài trợ bằng các cuộc gọi tiền mặt hàng ngày trên thị trường tiền tệ. Tờ Times [của Luân Đôn] đã mô tả Overend đã mắc sai lầm như thế nào:
Một Công ty Giảm giá đã từ bỏ hoạt động kinh doanh môi giới chiết khấu dùng để “tài trợ”, đã khóa tài sản của mình bằng chứng khoán hứa hẹn trả lãi suất cao nhưng không có khả năng chuyển đổi thành tiền mặt trong trường hợp khẩn cấp, nhận thấy nguồn lực của mình quá hạn chế để đáp ứng các yêu cầu ngoại trừ việc hy sinh tài sản một cách tàn khốc và do đó đã tạm dừng thanh toán. (TPOT)
viii. Lãi suất thấp làm tăng kỳ vọng về lãi suất tiếp tục thấp
Mọi người thường kết luận rằng môi trường mà họ đã trải qua trong một thời gian là “bình thường” và trong tương lai sẽ đòi hỏi nhiều điều tương tự hơn. Vì lý do này, những người đã quen với lãi suất thấp có thể nghĩ rằng lãi suất sẽ luôn ở mức thấp và đưa ra quyết định dựa trên giả định đó. Kết quả là, sự thẩm định của nhà đầu tư hoặc kế hoạch của công ty có thể cho rằng chi phí vốn sẽ vẫn ở mức thấp. Điều này có thể trở thành nguồn cơn rắc rối nếu lãi suất cao hơn trong quá trình tìm kiếm các khoản tài trợ.
Ví dụ, trong những tháng gần đây, tôi nhận thấy một số lô đất ở khu trung tâm Manhattan đã được giải tỏa để xây dựng các tòa nhà mới. Với quá trình phê duyệt và lập kế hoạch kéo dài liên quan đến các dự án như vậy, những tòa nhà này chắc chắn đã được bật đèn
xanh trong môi trường lãi suất thấp trước năm 2022. Liệu chúng có được xây dựng nếu chi phí tài chính thực tế cao hơn chi phí giả định không? Hay chúng sẽ bị bỏ rơi khi chi phí tăng đáng kể?
Khi năm đại dịch 2020 kết thúc, nền kinh tế phục hồi, thị trường chứng khoán phục hồi và lãi suất thấp khiến các nhà đầu tư có tâm trạng tốt và nhiều người tin rằng Fed sẽ giữ lãi suất “thấp hơn trong thời gian dài hơn,” để hỗ trợ nền kinh tế và thị trường chứng
khoán trong nhiều năm tới. Tuy nhiên, các nhà đầu tư đã học được một bài học được lặp đi lặp lại trong suốt lịch sử tài chính: chất xúc tác cho việc tăng lãi suất chắc chắn sẽ xuất hiện, và do đó sự thịnh vượng vĩnh viễn và “sự kết thúc của chu kỳ” hóa ra chẳng là gì ngoài những điều mộng tưởng. Hãy xem xét một ví dụ khác từ Chancellor:
Một trong những mục tiêu của chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ trong những năm 1920 là làm giảm sự biến động theo mùa của lãi suất do chu kỳ nông nghiệp gây ra, dẫn đến tình trạng thắt chặt tiền tệ vào một số thời điểm nhất định trong năm. Fed đã thành công đến mức Bộ trưởng Tài chính Andrew Mellon đã đi xa đến mức tuyên bố chấm dứt chu kỳ bùng nổ và phá sản. “Chúng tôi không còn là nạn nhân của sự thất thường của chu kỳ kinh doanh. . . . Như nhà kinh tế học Perry Mehring viết [trên tờ The New Lombard Street]:
“Sự can thiệp để ổn định những biến động theo mùa và theo chu kỳ đã tạo ra lãi suất tiền tệ thấp và ổn định, hỗ trợ cho sự bùng nổ đầu tư đã thúc đẩy Thế kỷ 20 Gầm Thét (the Roaring Twenties) nhưng cũng tạo ra bong bóng giá tài sản không ổn định.” (TPOT, nhấn mạnh thêm)
ix. Lãi suất thấp đem lại lợi ích và hình phạt, tạo ra người thắng kẻ thua
Điều quan trọng là lãi suất thấp trợ cấp cho người đi vay bằng với cái giá gây thiệt cho người tiết kiệm và người cho vay. Việc giảm doanh thu của người cho vay để các nhà đầu tư có thể tận dụng khoản đầu tư của họ với giá rẻ có hợp lý không?
[Vào giữa thế kỷ 17,] Thomas Manley nói thêm rằng việc hạ lãi suất sẽ liên quan đến việc ăn cướp của Peter (chủ nợ) để trả cho Paul (người đi vay). (TPOT)
Việc làm này là một quyết định chính sách, hoặc nhiều khả năng là hệ quả của một quyết định kích thích nền kinh tế. Nhưng nó có thể có nhiều ảnh hưởng khác. Khi lãi suất tiết kiệm là 4%, một người về hưu may mắn tiết kiệm được 500.000 USD sẽ kiếm được 20.000 USD mỗi năm trên số dư tài khoản ngân hàng của mình. Nhưng khi lãi suất trên tài khoản tiết kiệm gần bằng 0, như chúng ta đã thấy trong suốt 14 năm qua, về cơ bản cô ấy chẳng nhận được gì cả. Có ích hơn cho xã hội không nếu bắt cô ấy nhận lợi nhuận bằng 0? Hay sẽ tốt hơn nếu cô ấy bỏ tiền vào thị trường chứng khoán với nỗ lực kiếm được nhiều tiền hơn?
Trong khi thảo luận về sự phân nhánh của các quyết định chính sách, chúng ta hãy xem xét tác động của lãi suất thấp đối với sự phân phối thu nhập và của cải.
. . . bởi vì các tài sản như chứng khoán và bất động sản được người giàu nắm giữ một cách không cân đối, ZIRP [“chính sách lãi suất bằng 0” được đưa ra vào tháng 12 năm 2008] đã giúp tạo ra sự gia tăng lớn nhất về bất bình đẳng giàu nghèo trong lịch sử nước Mỹ thời hậu chiến. Từ năm 2007 đến năm 2019, . . . 1% người Mỹ giàu nhất chứng kiến giá trị tài sản ròng của họ tăng 46%, trong khi nửa dưới chỉ tăng 8%. Một báo cáo từ Viện Toàn cầu McKinsey, không hẳn được biết đến như một pháo đài của chủ nghĩa dân túy kinh tế, đã tính toán rằng từ năm 2007 đến năm 2012, các chính sách của Fed đã tạo ra lợi ích cho những người đi vay là doanh nghiệp trị giá khoảng 310 tỷ USD, trong khi các hộ gia đình cố gắng tiết kiệm tiền sẽ bị phạt khoảng 360 tỷ USD. (The Atlantic, ngày 11 tháng 12 năm 2023, nhấn mạnh thêm)
Khoảng cách kinh tế ngày càng lớn là một trong những vấn đề lớn nhất mà Hoa Kỳ phải đối mặt và có lẽ nó là nguyên nhân gây ra sự chia rẽ cực độ mà chúng ta thấy hàng ngày trên các phương tiện truyền thông và khía cạnh chính trị. Quyết định của ngân hàng trung ương về việc ấn định lãi suất nhằm trợ cấp cho một số người
và trừng phạt những người khác rõ ràng, đã gây ra hậu quả.
x. Lãi suất thấp tạo ra hành vi lạc quan, tạo nền tảng cho cuộc khủng hoảng tiếp theo
Việc chấp nhận rủi ro cao hơn, đánh giá thấp chi phí tài chính trong tương lai và việc tăng cường sử dụng đòn bẩy thường là nguyên nhân dẫn đến các khoản đầu tư thất bại khi được thử nghiệm trong các giai đoạn nghiêm ngặt tiếp theo, gây ra cuộc khủng hoảng kế tiếp và có lẽ cần phải tiếp tục được giải cứu. Theo cách này, sự dư thừa ở một hướng thường xảy ra trước sự dư thừa ở hướng ngược lại.
Vào tháng 10 năm 1889, Thống đốc Ngân hàng Anh, William Lidderdale, đã đưa ra lời cảnh báo nghiêm khắc tới Thành phố:
Xu hướng tài chính hiện nay. . . rõ ràng là theo hướng nguy hiểm, quá nhiều vốn bị buộc phải đổ vào phát triển công nghiệp, các nhà tài trợ ngày càng gặp rủi ro lớn hơn đối với chứng khoán đòi hỏi sự thịnh vượng và tiền dễ, trở thành gánh nặng cho họ, & số lượng các khoản đầu tư ngày càng tăng đã được đẩy giá lên cao nhờ những nỗ lực tổng hợp của một thời gian dài tiền rẻ và tình trạng suy thoái thương mại. . . chúng ta có hầu hết các yếu tố của một cuộc Khủng hoảng. (TPOT)
Còn nữa…
Xem bài link gốc Tiếng Anh:
https://www.oaktreecapital.com/insights/memo/easy-money
from votpartners…com
1 Likes
“Đừng nghi ngờ một nhóm nhỏ có suy nghĩ có thể thay đổi thế giới. Thực ra, đó là điều duy nhất từng xảy ra .”
– Margaret Mead
Kiểm Soát Rủi Ro Và Tính Nhất Quán Là Trên Tết.
→ Tôi thực sự tin rằng việc cố gắng đạt được hồ sơ dài hạn vượt trội bằng cách xâu chuỗi những năm có số phân vị cao nhất lại với nhau khó có thể thành công.
→ Đúng hơn, phấn đấu để làm tốt hơn mức trung bình một chút mỗi năm - và thông qua kỷ luật để đạt được kết quả tương đối vượt trội trong thời điểm khó khăn .
Và nó là :
• Ít có khả năng tạo ra sự biến động cực độ
• Ít có khả năng gây ra những khoản lỗ lớn không thể bù đắp được, và quan trọng nhất là
• Có khả năng sẽ hiệu quả hơn .
Nói một cách đơn giản… trong cổ phiếu, nếu bạn có thể tránh được những kẻ thua cuộc (và những năm thua lỗ), thì những người chiến thắng sẽ tự lo liệu được phần còn lại.
Tôi tin tưởng mạnh mẽ rằng điều này cũng đúng trong các lĩnh vực mang tính cơ hội trong nhóm ngành ngách của chúng tôi. Rằng, nền tảng tốt nhất để đạt được hiệu suất dài hạn trên mức trung bình là không có thảm họa .
Nếu chúng ta tránh được những kẻ thua cuộc, thì những người chiến thắng sẽ tự lo liệu được .
- *Đầu tư “giá trị cố định” (bonds) là “một môn nghệ thuật tiêu cực” . – Graham & Dodd
“Giả sử có 100 trái phiếu lãi suất 8% đang lưu hành. Hãy giả định thêm rằng 90 trái phiếu sẽ trả lãi và gốc như đã hứa và 10 trái phiếu sẽ không trả được nợ. Vì tất cả đều là trái phiếu có lãi suất 8% nên tất cả những trái phiếu trả tiền sẽ mang lại lợi nhuận 8% như nhau, bất kể bạn mua trái phiếu nào. Điều quan trọng duy nhất là liệu bạn có mua bất kỳ thứ nào trong số 10 thứ bị vỡ nợ hay không. Nói cách khác, các nhà đầu tư trái phiếu cải thiện hiệu suất của họ không phải thông qua những gì họ mua mà thông qua những gì họ loại trừ. không phải bằng cách tìm ra người chiến thắng mà bằng cách tránh những người thua cuộc (những kẻ tiêu cực). Nó đây rồi: Một môn nghệ thuật tiêu cực .”
“Người chiến thắng tự chăm sóc bản thân, kẻ thua cuộc thì không bao giờ làm vậy .”
– Jesse Livermore
-
“Chiến thắng không phải là tất cả, đó là điều duy nhất ”. – Henry Russell & Vince Lombardi
-
“Kiểm soát rủi ro không phải là tất cả; nó là điều duy nhất .” – Howard Marks
from Trích trong bản memo: “Fewer Losers, or More Winners?” của Howard Marks tháng 9/2023.
