Bài phân tích chi tiết cổ phiếu MSN: MSN - Mở đầu chu kỳ tăng trưởng - Google Tài liệu
Bài viết tham khảo:
Masan High-Tech Materials (MSR) - Kỳ vọng lợi nhuận đột biến
Masan MeatLife (MML) - Chuyển biến tích cực đầu tiên của doanh nghiệp
Tóm tắt luận điểm đầu tư:
Doanh nghiệp đang chú trọng trong việc đẩy mạnh các mảng kinh doanh cốt lõi chủ lực của Masan, đồng thời nỗ lực giảm nợ để giảm tỷ lệ đòn bẫy tài chính cũng như là bỏ bớt gánh nặng chi phí lãi vay, từ đó biên lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ càng ngày tăng trưởng tích cực.
→ Câu chuyện đảo chiều về mặt kết quả kinh doanh của MSN đang ngày càng rõ nét, và thời điểm hiện tại vẫn chỉ đang là những bước đi đầu tiên trong chu kỳ tăng trưởng của MSN. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu MSN hiện tại vẫn đang là rất rẻ so với những gì mà doanh nghiệp có thể làm trong 1 - 3 năm tới. Ngoài ra, còn có nhiều điểm đáng chú ý sẽ là động lực chính cho sự tăng trưởng của MSN…
Xem chi tiết thêm ở phần dưới…
1. Tình hình & Chiến lược kinh doanh:
1.1 Kết quả kinh doanh:
- Năm 2023: Doanh thu đạt 78.251,62 tỷ (+2,7% YoY), LNST sau lợi ích CĐTS đạt 418,69 tỷ (-88,26% YoY). Nguyên nhân chủ yếu do chi phí bán hàng và chi phí lãi vay của doanh nghiệp tăng mạnh khiến lợi nhuận của doanh nghiệp giảm đáng kể.
- 9T/2024: Doanh thu đạt 60 nghìn tỷ đồng (+5% YoY), LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (+255% YoY).
-
Q3/2024: Doanh thu đạt 21.486,9 tỷ (+6,6% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 701,07 tỷ (+1.350% YoY).
1.2 Kế hoạch Q4/2024:
Trọng tâm chiến lược:
- Tiếp tục tập trung vào tăng trưởng lợi nhuận với trọng tâm là mảng kinh doanh tiêu dùng bán lẻ cốt lõi.
- Tối ưu hóa chương trình Hội viên WIN để tạo ra giá trị cho doanh nghiệp và các thương hiệu đối tác của Masan.
- Giảm nợ hơn nữa để cải thiện bảng cân đối kế toán và giảm chi phí tài chính.
- Giảm sở hữu ở các lĩnh vực kinh doanh ngoài ngành trong khi vẫn duy trì chiến lược phân bổ vốn chặt chẽ.
MCH: Đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng doanh thu trong quý IV/2024 bằng cách tiếp tục thực hiện chiến lược cao cấp hóa các ngành hàng Gia vị và Thực phẩm tiên lợi, thực hiện các đổi mới trong ngành hàng Đồ uống, Chăm sóc gia đình & Cá nhân và Cà phê hòa tan, đồng thời tinh giản các SKU hoạt động kém hiệu quả để tối ưu hóa lợi nhuận.
WCM: Tiếp tục đạt LNST dương, đẩy mạnh tăng trưởng LFL đồng thời tăng tốc độ mở cửa hàng để đạt ~100 cửa hàng mở mới mỗi quý. WCM sẽ tiếp tục củng cố vị thế ở khu vực nông thôn với mô hình WinMart+ Rural đã chứng minh thành công.
MML: Đầu tư thêm vào nguồn lợi nhuận dài hạn từ mảng thịt chế biến để đạt được lợi nhuận bền vững.
PLH: Cải thiện tăng trưởng LFL và tích hợp vào chương trình Hội viên WIN để tối ưu hóa biên lợi nhuận.
MSR: Hoàn tất thương vụ bán HCS để giảm đòn bẩy tài chính, bán lượng đồng tồn kho, tối ưu hóa chi phí và cải thiện hiệu quả hoạt động.
→ Tập đoàn MSN vẫn đang chú trọng tập trung vào việc đẩy mạnh mảng kinh doanh cốt lõi và hạn chế các chi phí khác nhất có thể (đặc biệt là chi phí lãi vay). Điều này sẽ giúp biên lợi nhuận của doanh nghiệp được cải thiện rất nhiều khi mà doanh thu từ mảng kinh doanh cốt lõi tiếp tục tăng trưởng trong khi các chi phí khác giảm đi đáng kể. (Nhìn lại quá khứ với một cổ phiếu cùng ngành bán lẻ là MWG, thời điểm cuối 2023 đến đầu 2024 doanh nghiệp này cũng có chiến lược tương tự và giá cổ phiếu MWG đã tăng 110% từ đáy với kết quả kinh doanh tăng trưởng đột biến so với cùng kỳ.)
2. Luận điểm đầu tư:
Ở giai đoạn hiện tại, Tập đoàn Masan đang chú trọng trong việc đẩy mạnh các mảng kinh doanh cốt lõi chủ lực của doanh nghiệp, đồng thời nỗ lực giảm nhiều nợ nhất có thể để giảm tỷ lệ đòn bẫy tài chính cũng như là bỏ bớt gánh nặng chi phí lãi vay, từ đó biên lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ càng ngày tăng trưởng tích cực.
→ Câu chuyện đảo chiều về mặt kết quả kinh doanh của MSN đang ngày càng rõ nét, và thời điểm hiện tại vẫn chỉ đang là bước đi đầu tiên của doanh nghiệp trong chu kỳ tăng trưởng của MSN. Chúng tôi cho rằng giá cổ phiếu MSN hiện tại vẫn đang là rất rẻ so với những gì mà doanh nghiệp có thể làm trong 1 - 3 năm tới.
2.1 Động lực ngành:
Ngành sản xuất/bán lẻ cũng là ngành mang tính chu kỳ do bị phụ thuộc nhiều bởi sức mua của nền kinh tế. Khi nền kinh tế tăng trưởng sẽ kéo theo sức mua tăng, và ngược lại khi nền kinh tế suy thoái cũng sẽ khiến sức mua người dân giảm đi… đơn giản là do nhu cầu chi tiêu/đầu tư tăng lên khi nền kinh tế tăng trưởng, và khi nền kinh tế đi vào suy thoái thì người dân có xu hướng tiết kiệm nhiều hơn là đầu tư/chi tiêu. Ở giai đoạn hiện tại đang có rất nhiều tín hiệu và số liệu cho thấy nền kinh tế Việt Nam đang trong giai đoạn phục hồi/tăng trưởng, điều này đang và sẽ là động lực tốt ủng hộ cho nhóm ngành sản xuất/bán lẻ trong nước nói chung:
-
Để nhìn vào sức khỏe kinh tế thì GDP là số liệu cơ bản và trực quan nhất để phản ánh tình hình của nền kinh tế trong nước: Việt Nam đều giữ mức tăng trưởng GDP trên 5,4% trong 1 năm trở lại đây.
-
Cộng với việc giảm thuế VAT nửa đầu năm năm 2025 sẽ giúp kích cầu tiêu dùng của người dân.
2.2 Masan Consumer Corporation (MCH):
- Tận dụng tối đa lợi thế từ chuỗi cửa hàng WIN/WinMart/WinMart+ để đẩy mạnh sản phẩm hàng tiêu dùng thực phẩm của doanh nghiệp (Chinsu, Omachi,…).
- Kỳ vọng từ câu chuyện MCH dự kiến Q2/2025 sẽ được chuyển lên sàn HOSE, điều này góp phần tích cực giúp gia tăng tính thanh khoản cũng như là thu hút thêm dòng tiền từ các nhà đầu tư trong nước lẫn nước ngoài, tăng thêm độ uy tín cho cổ phiếu.
2.3 Câu chuyện kỳ vọng của Masan High-Tech Materials (MSR):
-
Mảng kinh doanh vonfram của MSR kể từ khi doanh nghiệp quyết định đầu tư vào H.C. Starck Holding (HCS) năm 2020 cho thấy hiệu quả kém với kết quả kinh doanh âm (2023 LNST của MSR -1.530 tỷ, 6T/2024 -1.046 tỷ). Bài viết tham khảo: Masan High-Tech Materials (MSR) - Kỳ vọng lợi nhuận đột biến
-
Điều đáng chú ý hơn là chi phí tài chính của doanh nghiệp cũng tăng mạnh do khoản vay nợ và trái phiếu mà MSR huy động trong khoảng 2 năm trở lại đây (tổng nợ vay của MSR chiếm 24,44% tổng nợ vay của MSN).
Câu chuyện kỳ vọng:
- Tháng 5 vừa rồi MSR vừa có thương vụ chuyển nhượng 100% H.C.Starck Holding cho Mitsubishi Materials Corporation Group (MMC Group) với giá 134,5 triệu USD. Thương vụ được Masan công bố sẽ hoàn tất vào Q4/2024 và dự tính thu về khoản lợi nhuận 40 triệu USD (khoảng 1.000 tỷ đồng).
- Tháng 10/2024, Masan Horizon đăng ký mua gần 94 triệu cổ phiếu MSR, nâng tỷ lệ sở hữu từ 86.39% lên 94.94%. Như vậy MSN sẽ được tăng tỷ lệ lợi ích từ hoạt động kinh doanh của MSR.
→ Sau thương vụ này của MSR, doanh nghiệp sẽ thu về được một khoản tiền lớn giúp thanh toán các khoản nợ vay để giảm đòn bẫy và chi phí tài chính, tăng biên lợi nhuận của doanh nghiệp, giải tỏa khỏi khoản nợ từ quỹ hưu trí của công ty vừa rút khỏi. Việc MSN tăng tỷ lệ sơ hữu của MSR vào tháng 10/2024 thì tập đoàn cũng sẽ được hưởng lợi ích nhiều hơn nếu MSR ghi nhận LNST tăng trưởng mạnh khi ghi nhận khoảng tiền từ thương vụ chuyển nhượng HCS vào báo cáo tài chính trong tương lai.
2.4 WinCommerce (WCM) bắt đầu có lãi, hiệu quả tích cực từ mô hình cửa hàng mới:
-
Kết quả kinh doanh quý 2 và quý 3 2024 cho thấy bức tranh khả quan trong tương lai khi mà WCM đã bắt đầu ghi nhận lãi. Ngoài ra, Tập đoàn MSN sẽ được hưởng lợi thêm từ việc tăng tỷ lệ sở hữu WCM từ SK Group chuyển nhượng lại, giúp MSN được hưởng lợi ích nhiều hơn trong bối cảnh WCM đang bước đầu có sự tăng trưởng tích cực trong hoạt động kinh doanh.
-
Nắm chắc trong tay thị phần lớn từ khu vực miền bắc đến miền trung. Mô hình cửa hàng mới cao cấp Premium, Urban ở thành thị và WinMart+ Rural ở nông thôn cũng đang cho thấy phát huy hiệu quả tích cực.
-
Tận dụng thế mạnh từ chuỗi cung ứng Supra - Nhân tố quan trọng của WCM đảm nhận cung ứng 45% lượng hàng hóa khô của WinCommerce, góp phần giảm 13% chi phí cung ứng trên mỗi sản phẩm của WCM.
2.5 Kết quả kinh doanh bước vào giai đoạn bứt phá, biên lợi nhuận tạo đáy:
Do chi phí bán hàng tăng mạnh và khoản chi phí tài chính (chủ yếu là chi phí lãi vay) lớn, nên thời điểm cuối năm 2023 MSN ghi nhận mức lợi nhuận thấp. Từ động lực tăng trưởng và tối ưu chi phí mà chúng tôi đã phân tích ở trên thì thời điểm này sẽ là thời điểm bứt phá về mặt kết quả kinh doanh của MSN và ghi nhận sự tăng trưởng đột biến so với cùng kỳ do điểm rơi lợi nhuận của MSN ở thời điểm cuối năm 2023.
Biên lợi nhuận ròng tạo đáy và dự kiến sẽ tiếp tục tăng trưởng trong tương lai nhờ việc:
-
Thúc đẩy doanh thu tiếp tục tăng trưởng: Đẩy mạnh mảng kinh doanh chủ lực (MCH, WCM kết hợp TCB, MML, PHT,…).
-
Tập trung xử lý các chi phí không cần thiết: Thanh toán khoản nợ của tập đoàn và các công ty con, khiến chi phí lãi vay sẽ tiếp tục giảm trong tương lai.
-
Ghi nhận khoảng thu nhập lớn sau thương vụ chuyển nhượng HCS.
3. Rủi ro đầu tư MSN:
3.1 Đòn bẫy tài chính ở mức cao:
Tổng nợ vay/VCSH của MSN tính đến quý 3/2024 đang ở mức 159,6%, cao hơn so với các doanh nghiệp bán lẻ khác như MWG ở mức 87,9% hay DGW 96,3%. Ngay cả nếu so với doanh nghiệp đang có gánh nặng nợ lớn là NVL thì Tổng nợ vay/VCSH cũng chỉ ở mức 147,3%, vẫn thấp hơn MSN.
Tuy nhiên, về vấn đề này thì hiện tại doanh nghiệp đang tập trung thanh toán các khoản nợ để giảm đòn bẫy tài chính và chi phí lãi vay nhất có thể. Hơn nữa, doanh nghiệp còn có TCB hoàn toàn có thể thu xếp vốn cho MSN.
→ Cấu trúc nợ của MSN hiện tại đang ở mức khá rủi ro, nhưng vấn đề này chúng tôi đánh giá chưa cần phải quá lo ngại vì chiếc lược hiện tại của MSN là đang tập trung giảm nợ nhiều nhất có thể, và còn có TCB có thể thu xếp vốn cho doanh nghiệp.
3.2 Gánh nặng chi phí lãi vay về dài hạn:
Mặc dù Tập đoàn đang chú trọng đẩy mạnh giảm đòn bẫy tài chính và chi phí lãi vay. Tuy nhiên MSN vẫn còn khoảng vay dài hạn gần 30 nghìn tỷ (chiếm 44% tổng nợ vay của MSN), thời điểm đáo hạn quanh 2027 - 2028. Cho nên đến hết 2028 thì MSN vẫn sẽ phải chi trả khoản chi phí lãi vay từ khoản này, làm ảnh hưởng đáng kể đến biên lợi nhuận của doanh nghiệp.
3.3 Mảng kinh doanh Vonfram của MSR chưa cho thấy hiệu quả tích cực:
Mặc dù sau thương vụ chuyển nhượng H.C. Starck Holding thì MSR sẽ có khoản tiền lớn được ghi nhận vào BCTC, cũng như là dùng để thanh toán các khoản nợ vay. Tuy nhiên về dài hạn thì tương lai của MSR chưa thấy được cửa sáng rõ ràng khi mà hiện tại mảng kinh doanh vonfram vẫn đang lỗ và doanh nghiệp vẫn còn phải chịu chi phí lãi vay từ hơn 9 nghìn tỷ trái phiếu dài dạn, trong đó có lô trái phiếu dài hạn trị giá 1.500 tỷ đáo hạn vào năm 2028.
4. Góc nhìn kỹ thuật và chu kỳ của cổ phiếu:
Về kỹ thuật: Khung ngày đang vận động tích lũy theo mẫu hình Wyckoff, hiện tại (thời điểm tác giả viết bài) cổ phiếu đang có nhịp spring ở pha C về vùng 6x. Kỳ vọng sau khi rũ bỏ (spring) ở pha C, cổ phiếu sẽ bước vào giai đoạn hồi phục ở pha D và tăng trưởng ở pha E.
Tính chu kỳ của cổ phiếu:
- Trong quá khứ (2017 - 2018 & 2020 - 2021) mỗi lần MSN vượt được cản chéo lớn đều sẽ vào nhịp tăng dài hạn:
- Giai đoạn 2017 - 2018 MSN +200% từ đáy, giai đoạn 2020 - 2021 MSN +250% từ đáy.
- Thời điểm hiện tại MSN cũng đã xác nhận vượt cản chéo lớn → bước vào chu kỳ tăng của cổ phiếu.
Bài viết tham khảo:
Bài viết phân tích chi tiết: MSN - Mở đầu chu kỳ tăng trưởng - Google Tài liệu
TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ TRÁCH NHIỆM!
Toàn bộ những phân tích, nhận định, dự báo trong báo cáo này bao gồm cả các ý kiến đã thể hiện là quan điểm, góc nhìn phân tích riêng của Tác giả, không nhằm mục đích PR, làm lợi hay gây bất lợi cho bất cứ cá nhân/tổ chức nào.
Người đọc, nhà đầu tư sử dụng báo cáo này với mục đích tham khảo và chịu hoàn toàn trách nhiệm trước những hành động, quyết định, kết quả đầu tư của mình.
Tác giả: Nguyễn Thuận Khang
ID tư vấn VPS: BJ2S (Nguyễn Thuận Khang)
